-331元/吨!白糖产区基差深坑刷近年内纪录，修复窗口在哪？

8月白糖基差走弱到历史极值区间后，9月并没有迎来期待中反转，而是继续深陷深度贴水区间“泥潭”。泛糖科技基差专题研究8月篇中曾提示——“远月基差受换月影响将深度走弱”。一个月过去，这一判断已经兑现，且压力释放得比预期更充分。本文复盘9月国内白糖产区基差（广西白糖现货成交价-郑糖主力合约收盘价）的运行情况，并在给出10月期现基差操作策略参考。

一、9月基差复盘

（一）白糖基差

9月，基差运行于-331~-227元/吨区间，全月均值-266元/吨，“强Contango（深度贴水）”格局未有任何松动，期现贸易商仍处于两头承压状态。月初，基差于-273元/吨低开后震荡走弱，9月8日探底至-331元/吨，刷新年内最低纪录；而后基差自低位略微企稳修复，上行至月内高点-227元/吨；下旬震荡收于-248元/吨。

图1 2026年1-9月白糖基差逐日走势

数据来源：泛糖科技

环比持续走弱：9月基差均值较8月走弱122元/吨，剔除主力合约换月影响（价差约-130元/吨），实际走弱约34元/吨。区间结构方面，8月基差区间为-282~+4元/吨（波幅286元/吨），9月区间-331~-227元/吨（波幅104元/吨），主要原因是外盘持续高位盘整，国内白糖期现两端进入“等待新糖”的僵持状态，波动明显收敛。

同比结构反转：2026年9月的白糖基差均值较去年同期（206.4元/吨）走弱472.4元/吨，基差结构由现货升水翻转为深度升水。

历史同期：2019-2025年的9月基差历史中枢约+171元/吨。2026年9月基差均值处于近8年的次低水平，仅高于2021年的-296.5元/吨，较历史中枢低约437元/吨。

图2 2019-2026年的9月基差均值对比

数据来源：泛糖科技

图3 2024-2026年白糖基差月度均值对比 1-9月

数据来源：泛糖科技

二、基差走弱原因分析

1. 换月的结构性下移。8月14日郑糖主力合约换月，使基差一次性下移约137元/吨。

2. 期现市场走势劈叉。现货市场面临中秋需求疲弱与高库存压力，现货报价上行乏力；而期货价格受国际糖价坚挺、国内农产品集体上行等多重因素影响，出现多轮逆势反弹，期现走势背离情况出现。同时，基差端新糖预售报价贴水盘面（SR2701-100~-120元/吨），对陈糖基差形成向下的“定价引力”。

三、后期展望与操作策略参考

（一）区间预测

现货端：10月国内现货主要锚定广西陈糖价格，其走势主要取决陈糖去库速度。国庆节后进入短暂的消费淡季，终端前期已完成一定补库，市场需求难有显著提升，以成交刚需为主。集团陈糖去库或以顺价销售、回笼资金为首要目标，现货报价涨跌受白糖期货走势影响较大，基差支撑相应减弱。新糖定价指引同样重要——广西新糖预售数量少，当前新老糖价差约150~200元/吨，处于合理价格区间。在大幅减产背景下，内蒙古甜菜新糖价格预计持稳为主，为广西陈糖10月份去库保留一定市场空间；但低价云南糖的区域竞争与高单压力仍在。广西陈糖现货价格10月运行区间预计为5200~5300元/吨，较9月持平略涨。

期货端：SR2701合约走势受国际糖价及新榨季增产预期影响较大，厄尔尼诺天气升水或再次兑现以及国内“托底政策”出台的预期将带来较强的支撑，预计运行区间为5250~5450元/吨。

季节性规律：据统计，近7年中有6年的10月基差均值环比9月走弱，平均跌幅约75元/吨；且多数年份的10月基差走势呈“月初高、月末低”的规律。

综合判断：预计10月白糖产区基差运行区间为-350~-180元/吨，中值约-230~-250元/吨。整体以低位震荡为主，基差大幅修复的机会与空间较小。

（二）操作策略参考

当前白糖市场呈现深度Contango结构，期货升水现货，基差处于历史偏低区间。在此结构下，单边趋势性机会有限，策略重心应放在基差修复的确定性窗口上。

（责任编辑：Helia）

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