短缺交易推升原糖，增产与政策托底博弈内盘——2026/27榨季国内外食糖市场展望

回顾：《泛糖科技2026白糖半年报》提出：“全球食糖供需最为过剩的阶段已经过去，年内价格低点随之探明，远期利多因素将逐渐兑现，糖价重心有望震荡上移；国内市场的供需压力相对更大，外强内弱格局或持续。”市场基本沿预期发展：随着厄尔尼诺天气持续发酵，原糖价格走高至20美分/磅附近；但国内糖市反弹受制于基本面弱现实，涨幅显著弱于外盘，内外联动性减弱。

展望：2026/27榨季，国内外糖价预计仍将处于历史高持仓下的高波动状态。这意味着市场对宏观情绪、天气变化和产需边际信息的反应更加敏感，并通过资金调仓和比价关系传导至糖价，使运行区间的上下沿被极端性击穿。具体而言，国际糖市进入超强厄尔尼诺兑现的验证阶段。至明年3月北半球产量“靴子”落地之前，天气对印度、泰国、欧盟等主产国的影响仍存在较大不确定性，叠加巴西后段制糖比与压榨进度的边际变化，国际糖价以强势震荡为主、易涨难跌。巴西2027/28榨季新季估产将成为榨季后半段糖价方向的核心定价锚。同时，需关注霍尔木兹海峡局势反复带来的地缘扰动，通胀与利率预期反复、美元和风险偏好切换、资金配置变化等也将影响国际糖价整体估值。预计2026/27榨季ICE原糖主力运行区间为15~23美分/磅。

国内市场方面，2026/27榨季核心矛盾仍在于“连续增产的供应压力”与“外盘成本传导及政策托底”之间的博弈。国产糖预计仍将小幅增产至近年最高位水平，高库存消化需要时间与市场空间，因此政策调控成为供需格局的关键。除进口配额许可证之外，进口利润也对进口量形成市场化调节；进口成本抬升使郑糖对原糖的跟涨敏感度明显提高。政策端则构成国内糖市特有的缓冲层，国家储备糖及地方商业储备机制是价格异常波动时的最后防线。

综合判断，国内糖价在2026/27榨季大概率呈现“下有成本与政策托底、上有库存与增产封顶”的区间震荡格局，白糖期现货价格核心运行区间预计在5200—5800元/吨。向上突破需要看到国内去产能交易以及外盘持续走强带动；向下深跌则受制于国产糖成本线以及政策的边际支撑。节奏上，四季度新糖集中上市和去库压力可能压制近月合约，而远月合约将更具内外联动弹性。

一、2025/26榨季国内外糖市回顾

（一）原糖走势回顾

2025/26榨季，ICE原糖主力运行区间为13.34~19.9美分/磅，9月末收于18.62美分/磅，同比上涨2.02美分/磅，涨幅12.17%，振幅39.52%。

榨季初期，印度、泰国丰产预期使全球供应由短缺转向宽松，投机资金逢高做空，原糖从16.5美分/磅下移至14美分/磅一线；1—2月北半球开榨、增产兑现，价格探底13.34美分/磅。2月末美伊冲突推升原油，市场预期巴西制糖比下调，叠加印度产糖不及预期，原糖反弹至16.1美分/磅；4月地缘缓和、原油回落及巴西开榨，价格回吐溢价至13.5美分/磅附近。6月起印度季风偏少，市场计价印度、泰国、欧盟新榨季减产风险，叠加巴西中南部阶段性产糖下降；7—9月厄尔尼诺预期强烈升温，全球供需转向短缺交易，投机空头大幅减持，多头投机基金持仓骤增，ICE原糖持续走高，逼近20美分/磅一线。

数据来源：洲际交易所、data.hisugar

（二）国内糖市回顾

1. 白糖期货

2025/26榨季，郑糖主力运行区间为5049~5542元/吨，9月底收于5354元/吨，同比下跌139元/吨，跌幅2.53%，振幅8.98%。榨季核心矛盾为国产糖大幅增产、库存持续累积与消费偏弱，基本面全程偏空，郑糖及广西现货震荡下行，反弹受高库存压制，涨幅显著弱于外盘，内外联动性减弱。

榨季初期，市场提前交易广西、云南增产，叠加配额外进口和糖浆进口，供给宽松预期强化，郑糖从5500元/吨跌至12月中旬的低点5072元/吨；2—3月跟随外盘反弹至5500元/吨上方，3月中旬创榨季高点5542元/吨；5—7月配额外许可发放略超市场预期，国产糖产量逼近1300万吨，同时销糖不及预期、库存偏高，现货走弱，期价从5500元/吨附近跌至7月5049元/吨榨季低点；7月后外盘受厄尔尼诺影响走强，但受国内基本面压制，郑糖期货仅小幅跟涨至5500元/吨附近，随后在外盘高位盘整、驱动减弱下回落至5300元/吨左右，外强内弱格局进一步凸显。

数据来源：郑商所、data.hisugar

2. 白糖现货

2025/26榨季，广西白糖现货运行区间为5061~5679元/吨，9月底收于5110元/吨，同比下跌548元/吨，跌幅9.66%，整体跟随期货走势。

11—12月甘蔗新糖集中上市，现货从5600元/吨附近持续下调至1月下旬5300元/吨左右；春节后，国产糖逐步累库叠加消费淡季，下游以刚需采购为主。5-6月开始的夏季冷饮消费旺季消费不明显，销糖量和产销率同比偏弱。7月开始，期货走强带动现货走量，期现联动增强，买涨不买跌心态明显，广西、云南等产区的单月销糖量创近年同期高点。纵观全榨季，现货市场处于“增产、高库存、弱消费”基调，终端与贸易商采购谨慎，仅部分大企业远期锁价，中小客户随用随采，大规模补库场景较少。

数据来源：data.hisugar

二、2026/27榨季国内糖市供需分析

（一）供给宽松，库存去化路径多样化

1. 2026/27榨季全国产糖量预计1329万吨

据泛糖科技研究数据，2026/27榨季广西种蔗面积同比增加约70万亩至1330万亩水平，扣除绝收约15万亩，则收获面积净增为55万亩，增幅4.37%。综合去年甘蔗入榨量6093万吨与单产增幅2.5%估算，预计新榨季甘蔗入榨量约6500万~6600万吨，按平均产糖率12.5%计算，粗略估算产糖量约810万~825万吨。云南境内蔗区面积小幅增加，叠加境外替代种植持续扩张，产糖量预计在315万吨附近；广东、海南种蔗面积保持稳定，产量基本持平。

甜菜糖产区呈现分化格局，内蒙古甜菜种植面积缩减约25%至130万~140万亩，预计产量下滑超20%至53万吨，新疆甜菜种植面积小幅下降，预计产糖量降至70万吨水平。

综上，2026/27榨季国内食糖产量预计小幅增长至1329万吨，同比增加约33万吨，产量受天气扰动存在±20万吨的波动区间。

2025/26榨季（10-8月），我国累计进口食糖约401.47万吨，同比增加约5.42万吨。从进口节奏来看，2026年进口量显著减少，1-8月合计进口食糖225.21万吨，同比减少35.51万吨，主要原因为配额外进口许可数量有所削减。据加工厂调研信息，2026年首批食糖配额外进口许可证约90万吨、二次配额发放数量约38万吨。根据商务部公布的大宗农产品进口信息，9月我国关税配额外原糖预报到港量为4.45万吨，预计9月国内食糖进口总量（含配额内）在30万吨区间。由此，预计2025/26榨季全国食糖进口总量约为430万吨，同比上榨季减少约34万吨。

基于2026/27榨季国产糖继续增产及结转库存高于上年的供应格局，在“总量平衡”的政策基调之下，预计新榨季国内食糖进口量将进一步降至400万吨以下水平。一方面，配额外食糖进口利润已进入深度负值区间，外部采购的经济性下降；另一方面，国内国产硫化糖与碳化糖之间的高价差持续存在，2025/26榨季已出现多次加工糖厂采买国产糖作为原料加工的情况，2026/27榨季大概率会继续出现这样的“糖业内循环”窗口，从而促进国产糖的库存去化。

数据来源：海关总署、data.hisugar

3. 糖浆、白砂糖预混粉进口干扰减弱

2025/26榨季（10-8月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号列1702.90、2106.906）合计101.40万吨，同比减少35.81万吨，主要原因为我国食品安全暂停禁令实施后，从去年开始陆续暂停了源于泰国、越南及老挝的糖浆进口。预计2025/26榨季糖浆、白砂糖预混粉进口合计约105万吨（折糖约75万吨），较上榨季152.44万吨减少约47万吨，降幅超30%。

在进口严监管的态势下，预计2026/27榨季的糖浆、白砂糖预混粉进口量将进一步降至百万吨以下，在无其他变形产品情况下，粗略评估为50万吨左右，以零星散单进口为主。国内市场监管同样加强，拟禁止以复配糖浆或预混粉为原料生产食糖，这意味着此前通过糖浆形式变相流入国内的白糖供应基本消失，对国内糖市供需平衡产生实质性影响大幅减弱的同时，部分终端需求回流国产白糖，形成库存去化的另一重支撑。

数据来源：海关总署、data.hisugar

（二）食糖消费进入总量平台期，存在边际增减变化

与供应端的强劲增长形成鲜明对比，2025/26榨季国内食糖消费端表现平淡，去库节奏慢于常年。综合各主产区信息，截至8月底，全国累计销糖约1073万吨，同比增加73万吨，主要原因有进口糖数量减少让渡部分市场空间、加工糖厂采购国产糖数量增加，以及糖浆、白砂糖预混粉的替代减少。

从贸易商采购及下游消费维度看，整体食糖流通与消费略显疲软，具体体现在三个层面：一是贸易环节库存持缩、流通减速。2026年以来，糖价持续下行，贸易商库存管理以高周转、滚动补货为主，而产区基差长期为负值，期货升水现货使贸易商面临“现货降价卖不动、期货做空被套”的双重困境，走货效率显著下降。二是终端采购意愿偏弱，“旺季不旺”特征明显。终端采购呈现明显的“K型分化”，大型终端稳中有增，中小终端采购量下滑、订单执行缓慢。三是贸易商资金链承压、行业竞争加剧。终端赊销账期延长使贸易商资金压力较大，仓储成本高亦侵蚀利润，倒逼贸易商加快货物周转，而国企凭借资金与资源优势提升竞争力，市场份额进一步向头部企业集中。

从总量看，我国食糖消费端整体进入平台期。2025/26年度食糖消费量预计约1570万吨，同比仅微增3万吨，增幅不足0.2%。2026/27榨季消费总量预计在1570万~1580万吨区间维持低速增长。在健康消费理念、新型甜味剂（如阿洛酮糖等）持续侵蚀以及下游含糖食品开工率偏低的共同作用下，食糖消费的边际增量主要由饮料用糖的结构性增长（功能性饮料、即饮茶）和乳制品用糖支撑，而传统含糖食品、民用消费则相对疲弱。

三、2026/27榨季国际糖市供需分析

（一）供需格局向短缺转换

国际糖业组织ISO于9月份预估2026/27榨季国际糖市供需缺口为20万吨，而其他糖业研究机构则分别预估2026/27榨季全球缺口区间为55万~430万吨不等。

数据来源：ISO、data.hisugar

（二）主产国产量预期

1. 巴西中南部：2026/27榨季产糖或维持3800万吨以上

2026/27榨季截至8月下半月，巴西累计甘蔗入榨量42059万吨，同比增加845万吨，增幅2.05%；乙醇累计产量222.7亿升，同比增加28.51亿升，增幅14.68%；累计产糖2411.64万吨，同比减少288.7万吨，降幅10.69%。

甘蔗压榨量高位但产糖量减少的核心原因在于制糖比下降。2026年，巴西乙醇折糖价从初期的18美分/磅高点逐步回落，于7月末跌破13美分/磅后快速反弹，此后随着乙醇需求回暖和供给端降雨扰动，价格快速反弹，至9月中旬回升至16.26美分/磅。制糖比随原糖价格与乙醇比价变化，巴西中南部双周制糖比自榨季初期的33%逐步回升至8月底的51%左右，但累计制糖比回升仍然缓慢。市场主流预期2026/27榨季巴西中南部甘蔗入榨量为6.3亿~6.5亿吨，约有4000万吨受降雨影响或将留到下一榨季压榨；累计制糖比区间在46%~48%，低于上榨季的50.38%。制糖比每下降1个百分点，对应约90万吨食糖减量。在此假设下，巴西中南部新季食糖产量可能降至3800万~3900万吨，同比下降约8%。巴西新季供应仍处于历史较高水平，但边际减量已足以改变全球贸易流的松紧预期。

2027/28榨季的生产前景较好，在当前原糖较乙醇折糖溢价的情况下，制糖比或有所提升，预计产糖量或将再度回到4000万吨以上水平。

数据来源：UNICA、data.hisugar

2. 印度：食糖产量与进出口受天气、政策约束

2025/26榨季印度总产量约2790万吨，远低于3000万~3100万吨预期，源于甘蔗单产下降、乙醇分流压制净糖产出；政府先后批准了约200万吨的食糖出口额度，预计实际出口量为75万~80万吨。产需紧平衡下，2025/26榨季末印度食糖库存预计仅400万~450万吨，创2016/17榨季以来新低，约合两个月消费量。

印度产量受三方面因素影响。一是FRP上调难阻面积收缩。2026/27榨季甘蔗最低收购价上调至365卢比/公担，较上榨季提高2.81%，但ISMA评估当季甘蔗种植面积约为562.4万公顷（约8436万亩），同比减少约2%；减幅集中于马邦与卡邦。二是印度6-8月的西南季风降雨较长期均值偏低约13%，对甘蔗生长形成不利影响。虽然降雨的时机和分布比累计缺口本身更重要，但持续降雨不均衡造成的单产风险将显著上升，9—10月降雨将是最终单产评估的决定性窗口，仍需持续关注。三是乙醇政策从分流压制转向回流支撑。2025/26榨季印度约300万吨糖当量被分流至乙醇生产，而政府或限制2026/27榨季用于乙醇生产的甘蔗用量，若政策落实，此前分流至能源渠道的甘蔗重新释放回食糖供应，部分抵消面积下降的减产效应。三者叠加，2026/27榨季印度食糖产量区间或为2900万—3100万吨。

印度2026/27榨季生产最早将于10月15日开启，较常规时间提前约两周。主要原因有平抑国内糖价、抢收受干旱胁迫的甘蔗等。8月20日，印度中央政府批准在关税配额（TRQ）下免税进口最多100万吨原糖，有效期至10月31日，这是印度近十年来首次采取此类大规模免税进口措施。政策出台的背景是印度国内糖价在两个月内上涨近40%，在多种管控措施实施后，印度国内糖价迅速回落近20%，国内食糖供应上量后可能进一步压低价格，进口端动力不足。另一方面，在供需紧平衡背景下，新榨季印度出口食糖的可能性同样较小，对于国际糖市的实际供需影响较小。

数据来源：ISMA、data.hisugar

3. 泰国：种蔗面积收缩，产糖量或降至1050万吨

泰国2025/26榨季产糖1199.69万吨，同比增194.63万吨，增幅19.37%；2026/27榨季的食糖减产确定性较强，主要在于种植面积收缩。2025/26榨季泰国基准甘蔗收购价为890泰铢/吨，同比下降270泰铢/吨，低于官方核定的种植成本约1358泰铢/吨，蔗农种植亏损严重，成为2026/27榨季种植面积收缩的核心经济动因。同时，争地作物木薯的收购价格上涨，种植比较收益明显高于甘蔗，刺激农户大量改种。咨询机构Datagro估算2026/27榨季泰国甘蔗种植面积缩减5%~6%。

当前，多家机构指向泰国新榨季食糖产量将显著下滑，但幅度存在分歧，产糖量预估区间集中在960万～1080万吨，同比下降约120万～240万吨。作为全球第二大食糖出口国，泰国产量收缩是2026/27榨季全球供应边际收紧的确定性因素。

数据来源：OCSB、data.hisugar

4. 欧盟：甜菜种植萎缩叠加高温干旱，减产确定性高

2025/26榨季，欧盟甜菜种植面积同比下降17.6万公顷至133.6万公顷，食糖产量为1658万吨，较上榨季基本持平。由于近几个榨季糖价长期低迷、种植收益不佳，欧盟农户种植意愿明显下降，甜菜面积持续收缩。2026/27榨季预计种植面积进一步降至122.35万公顷，同比减少11.24万公顷，降幅8.42%，创近10个榨季以来历史低位。

天气端同样构成显著压力。欧洲夏季异常高温加剧甜菜生长胁迫，多个产区降雨量持续低于正常水平，土壤干旱加速水分蒸发，甜菜块根发育受阻，单产前景转弱。

欧盟农业局预计，2026/27榨季欧盟食糖产量将降至1413万吨，同比下降245万吨，降幅14.78%。作为全球重要白糖产区，欧盟连续减产将进一步收紧全球贸易流，并对国际糖价形成边际支撑。

数据来源：欧盟农业局、data.hisugar

（三）国际食糖贸易流分析

2026/27榨季全球食糖贸易流或经历结构性重塑：原糖端口集中度进一步提升，白糖端区域性供应缺口显著扩大。

1. 原糖贸易流：出口端与需求端同步收缩

从出口端看，巴西作为全球原糖贸易流的压舱石，其出口能力正在系统性收缩。2025/26榨季巴西累计出口约3387万吨，2026/27榨季市场主流预估出口量将2900万~3000万吨，核心驱动是食糖产量下降。印度受天气及乙醇政策多重影响，未来至少3个榨季可能难以恢复大规模食糖进出口，已实质性退出全球原糖出口市场。泰国因甘蔗减产导致原糖出口量面临确定性收缩。

进口端方面，印尼的食糖进口政策转向是2026/27榨季原糖贸易流最大的需求侧变量。印尼政府积极推动食糖自给率提升，预计不会发放种植园白糖进口配额，并将大幅削减工业用原糖进口配额，作为全球最大食糖进口国，印尼的食糖进口节奏和规模或显著低于市场预期，对全球食糖需求形成负面影响。而中国进口需求同样出现边际收缩。一方面，配额外进口许可证数量减少，另一方面，进口成本随国际糖价抬升意味着中国买家在国际市场上的采购节奏将更加谨慎，实际进口量可能低于官方预估。中东地区受地缘扰动，原糖采购需求同样受到抑制。霍尔木兹海峡局势反复影响了波斯湾地区的食糖贸易流，部分炼糖厂在采购原糖和出口白糖方面均面临困难，中短期内原糖采购总量仍受到抑制。

2. 白糖贸易流：区域性供应缺口显著扩大

欧盟从白糖净出口方转变为净进口方，是本榨季白糖贸易流最大的结构性变化。欧盟农业局预估2026/27榨季欧盟进口量增至235万吨，较2025/26榨季的173万吨增长约36%，出口量则从410万吨骤降至310万吨。欧盟白糖出口能力大幅萎缩，进口需求显著上升，这将直接收紧全球白糖可贸易供应，并推高精炼糖溢价。

印度是全球重要的白糖出口来源，其出口禁令使非洲、西亚和南亚的买家面临供应缺口。这些市场的白糖需求具有刚性特征，替代供应主要来自泰国和巴西，但泰国产量下降、巴西制糖比下调导致白糖产出比例降低，替代能力有限。全球白糖贸易流因此呈现“供应来源收窄、需求方竞争加剧”的格局。中东精炼糖出口能力受地缘冲突直接压制，难以出口白糖，导致该地区从传统的白糖转口枢纽转变为供应紧张区域，加剧了全球白糖市场的区域性错配。

3. 原白糖价差结构性走阔

原白价差在2026/27榨季面临结构性走阔的压力，主要驱动来自前述白糖供应端的双重收紧。当前原白价差约在129美元/吨，处于对原糖存在正常需求的中性水平，后期原白价差存在向150~180美元/吨区间走阔的空间。这一价差走阔将改变全球炼糖厂的加工经济性，并影响原糖向白糖的转化方向。

（四）宏观与基金持仓分析

2026/27榨季国际糖价的定价逻辑，正从单纯的供需基本面博弈扩展至“宏观估值—地缘溢价—基金行为”三重维度。历史高持仓背景下，宏观情绪的边际变化通过资金调仓和比价关系快速传导至糖价，使波动率中枢系统性抬升。

宏观层面，美联储于2026年9月重启加息，市场普遍预期紧缩周期接近尾声，高盛预计10月最后一次加息后本轮周期结束。美元指数在加息与全球债市抛售推动下走高至17个月高位，短期动能仍偏强，但中期有转弱的可能。美元走强一方面推高非美买家的进口成本、抑制需求，另一方面刺激巴西糖厂加大出口以锁定本币收益，形成双重压制。展望2026/27榨季，若降息预期持续兑现、美元重心下移，糖价的宏观估值压力将有所缓解。

霍尔木兹海峡局势反复也将成为2026/27榨季大宗商品市场不可忽视的系统性变量。对糖市而言，核心传导链条为“原油—巴西乙醇—制糖比”，另一层影响在于航运成本与通胀预期的传导，这种成本推动型通胀若持续，可能延后美联储降息节奏、支撑美元走强，进而反向压制糖价估值。

厄尔尼诺成为宏观农产品板块的共振催化剂。NOAA预测2026年10月至12月出现强厄尔尼诺的概率已达100%，超强概率高达95%。厄尔尼诺对农产品板块的影响具有广泛共振特征，驱动的减产预期已在谷物、油脂、软商品等板块形成系统性定价，糖作为软商品中供应集中，价格弹性更为突出。2025/26榨季基金持仓经历了罕见的极端翻转。当前基金持仓的核心风险在于：净多单仍处于历史高位，一旦天气风险减弱或北半球产量预期改善，多头集中离场可能引发价格快速回调。商业净空处于近十年最深水平，产业套保抛压构成持续的上方阻力。基金净多与商业净空的对峙格局，本质上反映的是“天气减产预期”与“产业套保定价”之间的博弈，这一对峙的打破方向将决定榨季后半段糖价的运行轨迹。

四、价格区间及远期展望

2026/27榨季，国内外糖价仍将处于历史高持仓下的高波动状态，对宏观情绪、天气及产需边际信息高度敏感，资金调仓与比价关系将放大波动，区间上下沿易被击穿。

国际方面，市场进入超强厄尔尼诺兑现验证期。明年3月北半球产量落地前，印度、泰国、欧盟天气不确定性仍大，叠加巴西后段制糖比与压榨进度变化，国际糖价以强势震荡为主、易涨难跌。巴西2027/28榨季估产将成为榨季后半段核心定价锚。同时需关注霍尔木兹海峡地缘扰动、通胀与利率预期反复、美元及风险偏好切换对估值的影响。预计ICE原糖主力运行区间15~23美分/磅。

国内方面，核心矛盾仍是“连续增产的供应压力”与“外盘成本传导及政策托底”之间的博弈。国产糖预计小幅增产至近年高位，高库存消化需要时间和空间，政策调控成为供需关键。进口配额与进口利润共同调节进口量，进口成本抬升使郑糖对原糖跟涨敏感度提高；国家及地方储备则是价格异常波动时的最后防线。综合判断，国内糖价大概率呈“下有成本与政策托底、上有库存与增产封顶”的区间震荡，期现货核心运行区间预计5200—5800元/吨。向上突破需国内去库存交易配合外盘持续走强；向下深跌受国产糖成本线与政策边际支撑制约。节奏上，四季度新糖集中上市和去库压力或压制近月，远月合约内外联动弹性更强。

（责任编辑：Helia）

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