机构问诊|原糖重心上移+郑糖弱势跟随，内外糖市分化格局如何收敛？

2026年8月，全球糖市“宽松现实”与“短缺预期”的博弈持续升温。ICE原糖主力合约快速拉升至17.5美分/磅一线，原糖大涨推动我国配额外食糖进口成本上移至约5700元/吨，久违的内外倒挂格局再度重现，但国内糖价跟涨不足，在5200-5400元/吨区间拉锯。内外糖市分化格局未来将如何发展？以下综合各研究机构最新观点，针对四大热点问题进行归纳总结与差异性分析。

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Q1：原糖价格重心是否系统性上移？

综合华泰期货、东证期货、中信期货、招商期货等机构观点，巴西甘蔗压榨及制糖比的双重不确定性，确实为ICE原糖价格重心提供了系统性上移的基础，但这一过程并非线性，高位震荡风险犹存。

核心支撑在于减产预期的强化。超级厄尔尼诺带来的持续降雨不仅阻碍巴西压榨进度，还稀释了甘蔗糖分，同时潮湿天气增强了糖厂转向乙醇生产的意愿，制糖比或将持续低于市场预期，这直接改善了全球供应过剩的局面，推动原糖价格底部抬升。华泰期货明确指出，不利天气强化了2026/27榨季全球食糖供应短缺的预期，“原糖压力最大的阶段已经过去”。

上方压力同样不可忽视。尽管当前制糖比因乙醇价格反弹而处于低位，但原糖大涨后糖醇价差已扩大至约4美分/磅。大地期货指出，这将强烈刺激巴西糖厂在8-9月压榨高峰期最大化制糖比，后续产量存在大幅回升的可能。此外，巴西厂商可能利用高价时机加大套保力度，叠加国际现货需求疲软，东证期货认为“上涨持续性暂不强，盘面存在震荡反复风险”，中信期货亦提示“需警惕急涨急跌”。

Q2：印度缺糖题材持续发酵，全球供应短缺预期能否兑现为现实缺口？

“短缺预期”的论据正在累积。印度国内糖价高企，政府已采取限制库存、甚至考虑零关税进口等措施以应对供应紧张。大地期货提示“印度政府正在考虑以零关税进口100万吨糖”。厄尔尼诺增强已导致印度季风降雨不足（低于平均水平11%）、欧洲甜菜区遭受热浪，市场对北半球新季减产预期强烈。这种预期正在从概率判断向定量修正演进，未来缺口预估仍有扩大风险。

“宽松现实”制约依然存在。当前巴西仍处于压榨高峰，且糖醇价差利于产糖，巴西产量的实际回升将构成现实压力。同时，中国等主要原糖买家的采购意愿低迷。中信期货强调“印度出口禁令延续至9月底或另行通知”，供应短缺预期能否兑现为现实缺口，核心验证窗口在于巴西后续的压榨生产数据以及北半球主产国（尤其是印度）的最终天气与糖料生长情况。在此之前，外盘虽重心上移，但上涨过程将伴随震荡反复。

Q3：高产量+高库存VS北方减产+南方增产——国内糖市供需格局如何演变？

国内糖市正进入新旧榨季交替前期阶段，呈现“近端承压、远端改善”的供需格局。

近端供应压力依然突出。2025/26榨季截至7月底，广西工业库存221万吨，为11年来最高，产销率同比大幅下滑。在终端“旺季不旺”、维持低库存策略的背景下，去库速度缓慢，国产糖自身缺乏独立走强动力。

远端供应格局存在边际变化。据多家机构调研证实，由于连续亏损和天气灾害，2026/27榨季内蒙古甜菜种植面积预计减少约26%，产量或降至50-55万吨。这在一定程度上将抵消广西、云南等南方产区的增产预期。因此，全国2026/27榨季总产量进一步大增的预期有所减弱，但仍将维持高产状态。

替代与进口格局正在重塑。配额外进口利润持续倒挂，加工糖原料受限、价格高企，与国产糖价差拉大，已促使部分终端和加工厂开始考虑采购低价国产糖替代，这为国产糖消化提供了边际利好，但受限于国产硫化糖与加工糖之间品质和供应稳定性差异，预计替代规模有限。

Q4：原糖大涨+内外倒挂重现，国内糖价身处底部还是陷阱？

郑糖期货受外部糖价提振与内部压力下共同影响，当前更倾向于“下有支撑、上有阻力的底部区间震荡”，而非趋势性反转。

外部传导提供下方支撑。原糖大涨后配额外进口成本已大幅上移至约5700元/吨，内外价差重新倒挂。这从成本端为国内糖价重新划定了底部区域，并提振了现货市场情绪，上周广西现货成交放量，报价上调至5170-5220元/吨。

内部高库存压制上方空间。国内糖价涨幅明显落后于外盘，根源在于国内极高的工业库存和即将到来的新季增产预期。在销售窗口日益收窄的背景下，糖厂去库压力依然沉重，这决定了糖价上涨持续性不强。现货端难以独立拉动价格，郑糖反弹高度严重依赖外盘。

市场定价逻辑分层。当前国内白糖市场呈现“期现分化”与“内外分化”格局。综合各机构观点，郑糖2701合约短期参考区间预计在5200-5400元/吨，市场处于低位反复拉锯状态。

【机构观点异同与分歧】

（责任编辑：Helia）

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