大地期货：政策落地后盘面转弱

媒体泛糖科技日期 2026-05-25 17:48阅读量 11 作者大地期货赵晨雨

主要观点

核心观点：区间震荡 内外盘同处区间震荡格局。印度禁止出口影响暂时有限，巴西糖醇价差1.5美分左右，对制糖仍然有利，会限制原糖上方空间，但整体估值水平相对中性，已维持在动态平衡状态，后续预计区间震荡为主。内盘厄尔尼诺炒作情绪降温，且近期传第二轮进口许可要继续发放，国内平衡预计会由紧转松，盘面向下压力更大。

国内供需格局：中性偏空 传第二轮配额外许可也会发放，国内年度平衡依然过剩，政策落地后驱动预期向下。

国外供需格局：中性 在巴西国家石油公司不上调基准油价的情况下，巴西糖醇市场已进入相对平衡的状态，目前价位乙醇估值偏中性，估值底部特征更加明显。估值上，乙醇现货折糖价仍在13-13.5美分/磅区间，平水乙醇期货价格；印度原糖出口平价仍在18美分/磅。

原糖价差：中性 原白价差再次逐步回升，目前伦白糖10-美原糖07合约原白价差约117美元/吨。

进口利润：中性偏空 郑糖下方估值参考配额外进口成本，近期5200元上下，原糖14-16美分对应郑糖4900-5450元区间。截至5月21日，配额外进口利润（盘面）202元/吨，配额内进口利润（销区）1517元/吨，配额外进口利润（销区）425元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约4088元/吨，配额外约5180元/吨。

一、巴西估值调整相对平衡

1.1 巴西开榨糖产数据偏低

4月上半月巴西开榨第一期数据显示，甘蔗明显增产，但糖产同比下滑较多。由于开榨数据波动较大，且4月以来糖醇价差变化较大，后续需要持续观察。

2025年4月上半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量1995.6万吨，同比+19.67%；累计产糖量64.7万吨，同比-11.94%；累计产醇12.3亿升，同比+33.32%；累计制糖比32.93%，同期-11.78个百分点。

1.2 乙醇估值有见底可能

目前巴西汽油内外偏离度仍然超过50%，5月巴西国家石油公司称近期有可能上调汽油基准油价，同时巴西港口工人再次罢工抗议燃油价格上涨。

巴西乙醇近期出现见底企稳的迹象：

1.乙醇现货平水远月期货，实现期现回归；

2.醇油比走低至0.65附近，会刺激出乙醇的替代需求。

2025年5月20日，巴西乙醇折糖价+Cbio在13-13.5美分/磅附近，糖醇价差约1.5美分/磅；同时乙醇现货平水期货远月最低价。

截至5月16日，巴西醇油比0.6577。

1.3 巴西乙醇数据

1.4 开榨后巴西糖出口能力再次回升

开榨后巴西糖库存和出口都会出现季节性回补。2026年4月巴西食糖出口118万吨，同比-37万吨。2026年5月前2周巴西食糖出口107万吨，较4月同期+65万吨。截至2025年4月上半月，巴西食糖总库存187万吨，同比+5万吨；乙醇库存同比-3万立方米。

二、北半球进入收榨期

2.1 印度禁止食糖出口但影响有限

在产量不及预期的情况下，5月13日印度政府宣布禁止本榨季食糖出口，实际影响量级或在50-100万吨，影响相对有限。印度压榨基本结束，整体产量偏低。截至2025年4月30日，印度累计糖产2753万吨，同比+7%；双周糖产14万吨，同比-6万吨。截至2025年5月15日，印度原糖出口平价约17.6美分/磅，白糖出口平价约457美元/吨，原糖、白糖均无出口利润。

2.2 泰国收榨，出口量回升

泰国压榨表现较好，25/26榨季约1200万吨的总糖产，同比增产185万吨。截至2025年5月5日，泰国累计甘蔗产量1.0586亿吨，同比+15%，产糖1200万吨，同比+19%。2026年3月，泰国食糖出口70万吨，同比+63%。

2.3 原白价差再次回升

三、内盘进口政策落地后，短期估值区间明确

3.1 进口政策阶段性落地，后续影响转利空

近两周市场有传闻第二批许可会继续发放，影响偏利空。2026年4月我国食糖进口3万吨，同比-10万吨；25/26榨季累计进口241万吨，同比+67万吨。2026年4月我国总计进口糖浆预拌粉14.27万吨，同比+5.7万吨，折糖约10.7万吨；25/26榨季累计进口71万吨，同比-26万吨；累计净进口24万吨，同比-28万吨。糖浆进口来源国出现转移：泰国→老挝。商务部数据显示5月配额外巴西原糖预报到港量为0。