北半球减产预期进入兑现验证期，国内外糖价走势背离是否持续？

ICE原糖主力合约于9月初触及16个月高点19.9美分/磅，驱动因素在于：全球2026/27榨季缺口预期的反复发酵，同时厄尔尼诺与地缘风险形成助推。国内方面，2026/27榨季生产序幕已经拉开，郑糖主力合约于5500元/吨高位回落，配额外进口成本抬升至5800-6000元/吨，内外倒挂进一步加深。2026年9月，糖市“短缺预期”的定价进入验证阶段，国内外糖价后市如何？以下综合各研究机构最新观点，针对四大热点问题进行归纳总结与差异性分析。

Q1：原糖站上19美分/磅阶段性高位后，供应短缺预期还能推动价格走多远？

当前原糖已基本计价可预期的减产利多，价格进入高位区间，进一步上行有赖于超预期减产落地，短期上方阻力明显。

缺口叙事仍在强化。国际糖业组织（ISO）9月1日报告预计，2026/27榨季全球食糖市场将出现20万吨供应短缺，产量预计下降200万吨，其中欧盟、泰国、中美洲等主产区合计减产约440万吨；Green Pool与StoneX则分别预估食糖产销缺口为324万吨、170万吨。银河期货指出，强厄尔尼诺预期下主产国减幅预计达300-600万吨。中信期货强调，厄尔尼诺周度海温异常已接近超强厄尔尼诺状态，预计10-12月达到峰值并延续至明年4月，是“预期中长期糖价走强的重要依据”。

上涨动能正在衰减。紫金天风期货认为原糖大幅上涨后，国内加工糖利润受到挤压，只有额外超预期的利好推动，才有可能进一步突破；招商期货亦认为本轮上涨已提前计价了天气的风险，当前最压制来自巴西中南部制糖比回升——原糖18~19美分已远高于乙醇折糖价15~16美分，8月后糖厂产糖积极性显著增加，将抑制原糖上涨高度。

短期节奏亦有扰动。东证期货提示，随着ICE10月合约交割临近，外盘阶段性回落风险增加，当前国内现货贸易流偏过剩、成交清淡，期货强、现货需求疲软的割裂形势明显；但天气风险忧虑下，原糖底部料较前期上拾，上方阻力位18~19美分/磅、下方支撑位上移至16美分左右。

Q2：巴西制糖比回升VS北半球减产开始兑现，国际多空因素谁占上风？

减产预期正在局部兑现。招商期货指出，天气升水在印度和泰国体现得最为直接——泰国实际降雨并未大幅偏离历史均值，2026/27榨季产量市场预期在1000万吨上下、同比减少约200万吨。印度降雨偏少但已公布100万吨进口，为其近十年来首次进口，并考虑限制乙醇用蔗，已兑现了减产的预期。欧盟产量普遍预期在1300-1400万吨，

反向力量同样清晰。巴西是现阶段最大变量，Conab预计，2026/27榨季巴西甘蔗产量将同比增长4.7%至7.052亿吨，甘蔗增产与制糖比回升共同构成双重压力。其它机构对巴西中南部2026/27榨季产糖前景看法不一：StoneX预计产糖量3870万吨，同比降4.2%；Czarnikow将预估上调至3900~3950万吨。中信期货与银河期货均强调，巴西9-10月降雨仍偏多，甘蔗糖分下降将令糖厂偏向生产乙醇，即使制糖比有所回升，幅度也不会很大。此外，巴基斯坦再度批准20万吨糖出口，印度国内糖价回落、100万吨进口计划执行遇阻，东证期货认为现货端仍处偏过剩状态。

验证窗口在于北半球开榨与巴西压榨数据。外盘仍有继续定价气候利多的可能，紫金天风期货提示，若11月后巴西雨水增加，可能影响明年产糖量；印度最终单产仍存不确定性——其2026年甘蔗种植面积584.4万公顷，同比减少0.7%，但较近5年均值高出7.8%。

Q3：新榨季临近，国内供需格局如何演变？

国内糖市进入新旧榨季交替阶段，呈现“旧榨季高库存收尾、新榨季增产延续、扰动因素增多”的格局。

近端去库边际改善，但库存绝对水平仍高。2025/26榨季截至8月，全国累计销糖约1070万吨，8月销糖明显好转，但主产区库存仍偏高，广西工业库存149.61万吨、同比增加78.74万吨；云南工业库存46.47万吨，同比增加12.83万吨。

远端增产预期延续，但存在摇摆项。农业农村部预测2026/27榨季全国糖产1293万吨，市场普遍预期超过1300万吨，广西、云南大概率增产，内蒙古产量预计下降。广西蔗区受台风及洪灾影响预计出现少量绝收情况。银河期货认为，尽管受灾频繁，但新榨季种植面积增量较大，最终产量预计仍将增加；紫金天风期货提示，新季能否达到1300万吨产糖量的最大摇摆项在于含糖量能否达到去年水平。

进口管制收紧与产区扰动重塑边际格局。8月我国进口食糖65万吨、同比减少17.5万吨，关税配额外原糖实际到港20.52万吨、9月预报到港4.45万吨；糖浆与白砂糖预拌粉7月进口量降至6.70万吨。但市场传言第二批进口许可证已发放，大地期货认为这将强化过剩格局，广西洪灾虽形成利多扰动，但盘面脱敏、预计仍难逆转国内平衡。

Q4：内外倒挂加深至纪录水平，郑糖能否守住成本底？

外部成本支撑大幅抬升。原糖上涨推动内外倒挂进一步加深，巴西糖配额外进口成本已大幅上移至5900元/吨附近；截至8月26日，配额外进口利润为-487元/吨。紫金天风期货测算，2025/26榨季国内食糖综合成本在5400~5450元/吨、现金流成本在5200元/吨，现货价格仍处底部区间，向下缺乏盈亏比。

上方空间受库存与增产预期压制。郑糖2705合约9月中旬冲高至5500元/吨以上后快速回落，东证期货指出，虽然8月糖厂工业库存去化加快，但终端消费旺季不旺、销区走货不佳，中秋国庆备货窗口逐渐收窄，采购力度将阶段性减弱；同时北方甜菜糖即将陆续开机、广西糖厂有意愿提前开榨，陈糖清库压力仍大，新旧榨季交替之际郑糖上方空间受限。

紫金天风期货观察到，01及远月合约转入新季走强预期逻辑、跟随外盘走势，内外正套大幅走缩后，远月合约或存在阶段性上行驱动；同时，国内最大利空来自2026/27年度仍维持高产的预期，叠加上一榨季库存结转。

【综合研判】

（责任编辑：Helia）

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