紫金天风期货：白糖进口放量或推动内外正套

观点小结

核心观点：中性偏空 巴西出口数据良好，对原糖形成支撑。国内配额外利润打开，预期5月后进口糖加速到港，维持back结构，关注内外正套策略。

国外生产：偏空  25/26榨季巴西基本定产4500万吨；印度24/25产量不及预期但25/26存增产预期达3500万吨；泰国维持小幅增产。

国内产销：偏多  截至5月底，全国累计产糖1116万吨，同比增120万吨；累计销糖811万吨，同比增152万吨；销售进度72.7%，同比加快6.5个百分点。

进口利润：偏空  配额外利润打开，5月后进口放量。

整体库存：中性偏多 5月全国工业库存305万吨，同期低位。

醇油：中性偏多  醇油比小幅抬升至0.6768，乙醇存在微弱优势，接近平衡。

原白价差：中性  原白价差在110美元/吨，对原糖需求存在正常需求。

巴西：关注低估值下的天气驱动

巴西：ATR有所恢复

6月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3878.3万吨，较去年同期的4939.7万吨减少1061.4万吨，同比降幅21.49%；甘蔗ATR为128.66kg/吨，较去年同期的134.55kg/吨减少5.89kg/吨；制糖比为51.54%，较去年同期的49.68%增加1.86%；产糖量为245万吨，较去年同期的314.6万吨减少69.6万吨，同比降幅达22.12%。

2025/26榨季截至6月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为16357.5万吨，较去年同期的19093.7万吨减少2736.2万吨，同比降幅达14.33%；甘蔗ATR为119.6kg/吨，较去年同期的125.29kg/吨减少5.99kg/吨；累计制糖比为50.45%，较去年同期的48.33%增加2.12%；累计产糖量为940.4万吨，较去年同期的1101.6万吨减少161.2万吨，同比降幅达14.63%。

巴西：降雨拖累压榨进程

食糖产量和甘蔗压榨量的减少主要归因于降雨。

S&P Global预计巴西中南部地区6月下半月甘蔗压榨量为4424万吨，同比减少9.7%；预计食糖产量为295万吨，同比减少9.8%；预计乙醇产量为20.1亿升，同比减少13.1%。

乙醇折糖价差缩窄，制糖比接近顶部

2025/26榨季截至6月上半月，产乙醇17.75亿升，较去年同期的22.66亿升减少4.91亿升，同比降幅21.66%。累计产乙醇75亿升，较去年同期的87.42亿升减少12.42亿升，同比降幅达14.21%。

巴西国家能源政策委员会（CNPE）宣布，自2025年8月1日起：汽油中的乙醇掺混比例将由现行的27%提升至30%；柴油中的生物柴油掺混比例将由现行的14%提升至15%。该措施推动巴西在2025年内实现“15年来首次汽油自给自足”。

巴西糖出口旺盛

截至7月2日当周，港口等待装运的食糖数量为320.59万吨（高级原糖数量为262.32万吨），此前一周为270.42万吨，环比增加50.17万吨，增幅18.55%。桑托斯港等待出口的食糖数量为265.32万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为33.03万吨。

巴西进入高出口时间窗口期，6月出口量达到335.9万吨，处于同期最高水平。

巴西原糖库存结构良好，未来关注天气驱动