机构问诊 | 北半球逐步开榨，全球糖价走势将如何演绎？

11月以来，随着巴西中南部榨季接近尾声，市场关注重心逐渐向北半球转移，丰产计价下，国际糖价维持震荡偏弱格局；而随着国内甘蔗主产区开榨提速，叠加10月进口量超预期，阶段性供应过剩的担忧主导市场情绪，糖价应声下跌，盘中创近四年半新低至5336元/吨。北半球增产预期转化为现实，全球糖市供应格局将如何演变？后市有哪些关键变量值得关注？国内糖价是否能够企稳运行？让我们来看一看近期各大研究机构的最新糖市观点。

Q1：北半球开榨顺利，未来全球糖市供应格局将如何演变？

关键词：北半球逐步开榨  全球供应宽松

中粮期货：巴西压榨产能逐步抬升，2024/25榨季维持高产，预计2025/26榨季巴西中南部产糖量接近4000万吨，市场分歧不大；北半球天气正常，且产量前景良好，未来供给有明显改善预期。

中信期货：据UNICA数据显示，巴西中南部10月下半月制糖比同比增加0.11%至46.02%，产糖量预计同比略增，尚处于近几年高位；虽然巴西产糖量和出口因季节性因素逐步转淡，但北半球主产国开始新糖压榨工作。预计2025/26榨季全球糖市供应格局相较上一榨季更加宽松。

大地期货：印度季风降雨充沛，11月ISMA发布2025/26榨季首次糖产评估，预计净糖产3095万吨，增产485万吨，增产幅度较大。虽然今年开榨受季风降雨延长影响有一定推迟，但11月上半月生产数据显示开榨糖厂数量同比增加，含糖率高于去年同期水平，首期双周数据食糖产量较好。预计全球仍将维持过剩预期。

Q2：原糖价格变化趋势如何？国际糖市后续关注焦点有哪些？

关键词：乙醇折糖价  印度出口政策  拉尼娜现象

紫金天风期货：当前原糖绝对值已经低于巴西生产成本，乙醇折糖价格超过糖价，制糖比回落，国际糖价短期处于寻底的阶段，但因仍处于增产周期，上方压制较为明显。后续需要关注印度、泰国的增产预期与落地产量的预期差，以及巴西冬季的降水量是否因拉尼娜而减少，从而影响甘蔗产量。

光大期货：印度2025/26榨季出口许可量为150万吨，目前的价格难以兑现出口。当前市场上并无新的利空因素，期价表现平淡有止跌企稳迹象，后期继续关注印度、泰国等主产国生产进度，如无新的扰动，原糖期价有望用一定时间构筑阶段性底部。

东证期货：虽然印度政府决定允许2025/26榨季出口150万吨糖，但印度糖价远高于国际糖价，食糖出口仍面临相当大的不确定性；且NFCSF正敦促政府将食糖最低销售价格(MSP)提高至41卢比/公斤，并要求调整乙醇价格及批准额外的糖转用于乙醇生产。若该政策出台，则将进一步提高印度糖出口门槛，并通过增加乙醇耗糖而帮助减少食糖供应,未来印度政策面仍需继续关注。

中粮期货：市场已经提前交易了巴西高产，北半球增产预期较强，未来食糖供应宽松的预期已经被市场接受,盘面继而企稳,但市场缺乏利多因素,上涨缺少动能。中期看，盘面在北半球压榨前将受到乙醇价格的支撑；但长期看全球食糖供应在高利润刺激下逐渐扩充，全球供应有恢复的预期,国际糖价长期将持续下探巴西乙醇成本，继续走长熊趋势。

Q3：10月进口超预期，南方甘蔗糖厂开榨提速，国内糖市后续供应将发生怎样的变化？

关键词：新糖上市加速  进口维持高位

紫金天风期货：今年配额外给出了明确的利润窗口期，国内7-10月受到大量进口糖冲击。预计11月进口仍在60万吨左右，叠加新糖上市，市场供给压力偏大。

大地期货：2025年10月我国总计进口食糖75万吨，同比增加21万吨；2025年10月我国总计进口糖浆预拌粉11.56万吨，同比减少11万吨，折糖约8.7万吨。此外，根据商务部数据显示11月配额外巴西原糖预报到港量增加，预计进口仍维持相对偏高位置。

光大期货：尽管糖分仍未到最理想状态，预计广西12月中旬将有大量新糖上市，叠加10月进口糖75万吨，超出市场预期；糖浆及预拌粉进口虽已近腰斩，但仍高达11万吨，短期供给过剩局面或暂难改变。

Q4：国内糖价后市如何演绎？

关键词：增产压力逐步释放  锚定进口成本

中粮期货：11月下旬以来广西多家糖厂开榨，市场开始交易卖压预期，资金主动做空，盘面创新低。但随着郑糖接近国产糖生产成本，下跌动能减弱，盘面呈现上有压制下有支撑的震荡格局，并且盘面波动率将持续下降。中长期看，国内盘面价格将跟随补充缺口的糖源成本波动，随着巴西产量的逐步明朗，进口利润修复仍是未来半年主基调。

东证期货：广西糖厂正陆续开榨，增产的预期也对市场情绪带来不利影响，引发投机资金增仓打压。截至11月21日，郑糖注册仓单及有效预报合计8154张，处于近年来同期低位，与当前42万手的1月合约持仓量相比，虚实比较大。在当前的盘面价格水平下，糖厂注册仓单的意愿将较低，再加上今年整体开榨推迟等因素影响，后续注册仓单量预计难有明显增长，不看好郑糖1月合约下方空间。

光大期货：国内压榨稳步推进，广西已有18家糖厂开榨，随着供应增加现货报价不断承压，近日云南广西报价均有较大幅度下调，盘面暂无实质性驱动和支撑，仍保持弱势探底的局面，如现货成交仍无起色不排除期价继续刷新低点。

（责任编辑：Helia）

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