机构问诊 | 供给预期增量，国内糖价阶段性高点已现？

ICE原糖5月合约巨量交割，期价一度跌破17美分/磅，而随着中美贸易关系缓和，宏观情绪改善叠加原油上涨，原糖价格重返18美分/磅上方，近期维持17~18美分/磅窄幅震荡。国内白糖期货价格整体跟随外盘下行，但现货价格相对坚挺，期现基差走阔支撑国内走势强于外盘，白糖期价在5850元/吨一线运行。

巴西中南部新榨季顺利开启，但4月下半月制糖比等多项生产数据不及预期，预期中的2025/26榨季产糖量高位是否有变化？国际市场关注焦点在哪里？国内1-4月进口糖维持低量，当前国产糖产销进度偏快下，价格能否维持稳定？让我们来看一看近期各大研究机构的最新糖市观点。

Q1：巴西中南部4月下半月生产数据不及预期，市场预期的2025/26榨季产糖量高位是否有变化？

关键词：制糖比 乙醇  榨季初期

中州期货：巴西中南部4月下半月产糖量85.6万吨，同比减少53%，低于市场预期的100~120万吨；制糖比45.82%，低于预期值47%。前期机构已预期到降雨对甘蔗压榨天数的损失，但实际损失相比预期的更高。巴西糖厂处于压榨初期，仍有时间弥补压榨延误，全榨季实际产量仍需观察。

国元期货：市场仍维持2025/26榨季巴西制糖比51%~52%的预估，除非有进一步上调制糖比的迹象，2025/26榨季产糖量才有可能超预期增长。短期主产区天气偏干，对产量的影响及炒作要等到开榨中期才能体现。

大地期货：巴西甘蔗单产下滑问题仍存利多风险，等待近期验证；但5月圣保罗降雨偏干，仍有利于压榨。需要关注CTC报告以及Unica双周报能否继续维持较好水平压榨。

Q2：国际糖市后期关注焦点有哪些？原糖价格未来的变化趋势如何？

关键词：下行风险 巴西产糖进度 乙醇折糖价

五矿期货：原糖5月合约在交割前大幅下跌，巴西中南部开始新季生产，外盘价差结构开始走弱，叠加巴西发运量环比大幅增加，或意味着国际市场供应最紧张的阶段已经过去，外盘糖价后市有下行风险。

银河期货：二季度巴西迎来食糖生产高峰期，预计全球库存即将进入累库阶段，短期贸易流偏紧将有所缓解，预计原糖整体维持震荡运行，短期盘面节奏或受阶段性生产数据影响。

中州期货：国际糖业组织（ISO）上调全球2024/25榨季缺口至547万吨，但市场关注点转向下榨季生产预期，纽约糖会对巴西产量预估在3930至4300万吨之间，下榨季出现过剩预期，抑制原糖上行高度。

中信期货：4月下半月巴西中南部生产食糖数量同比下滑，但榨季初期的数据不稳定且没有持续性，不能说明太多问题，市场对新榨季巴西产糖量预期依旧乐观，供应充裕的预期使得糖价有下行压力。

大地期货：4月以来巴西乙醇折糖价波动有限，维持在15±0.5美分/磅区间，巴西制糖成本约16~16.5美分/磅；糖醇价差仅2美分，乙醇底和进口国的补库需求对原糖17美分仍存较强支撑，但反弹空间暂时也有限，巴西甘蔗单产问题如果兑现可能助力阶段性高点出现。

一德期货：当前能源价格弱势，商品市场信心低迷，ISO上调当前榨季缺口，但巴西、印度、泰国食糖增产另下榨季过剩增加，预计ICE 7月合约在17~18美分/磅区间内震荡运行。

Q3：当前国内食糖产销进度偏快，进口糖维持低量，未来国内糖市供应将如何变化？

关键词：进口压力  进口利润 增产压力

中信期货：截至4月底，全国食糖产销率65.22%，为近25个榨季以来最高，同比加快7.49%；工业库存386.26万吨，同比减少34.48万吨。叠加今年以来进口食糖数量偏低，国内供应不算宽松；但随巴西进入压榨高峰期，后续到港压力增大，供给端压力逐步显现。

五矿期货：4月我国食糖进口10-15万吨，符合预期。随着进口利润窗口打开，预计5月以后国内进口糖供应会陆续增加。从当前巴西对中国出口来看，预计我国今年5月进口量将同比增加。截至5月14日当周，巴西对中国食糖出口待运量为19.27万吨，较去年同期增加5.72万吨；在途量为7万吨，较去年同期减少5.94万吨；预计5月港口数量为6.92万吨，较去年同期增加6.92万吨，待运、在途和到港合计33.2万吨，同比去年增加6.67万吨。

中州期货：我国4月进口量为13万吨，与预期一致，短期进口糖仍偏少，但随配额外进口许可证陆续发放，进口糖对远月压力逐渐增加。

Q4：国内糖价后市走势将如何？

关键词：供应增加 糖价走弱 5750-5950

大地期货：进口利润已刺激出加工厂买船点价，同时许可证也已发放，整体来看进口端供应预期较为充足。后续阶段性做缩进口利润的风险回报比会比较好，内外正套逻辑回归，内盘压力向下。

华泰期货：国内产销数据表现利好，短期进口糖数量依然有限，国内糖价仍有一定支撑。不过由于外盘持续低位，国内缺口问题或得以解决，郑糖跟随原糖走弱的可能性较大。

国元期货：暂停糖浆、预混粉进口的政策依然是托底郑糖2509合约的主要力量。5月份，广西甘蔗主产区连续性的降雨，前期干旱炒作结束，后期进口放量预期压制盘面的反弹空间。

五矿期货：4月中旬开始，郑糖9-1合约月差走出明显的反套，反映的是市场开始交易未来进口成本下降、进口供应环比增加的预期。随着外盘价格下跌，我国食糖的进口利润窗口打开，未来进口供应将陆续增加，5月可能是糖价从强变弱的转折点。

一德期货：远期增产、进口和需求疲软预期不变，近强远弱持续，短期关注郑糖SR2509合约5800/吨支撑位。

中州期货：预计郑糖期价震荡下行。进口限制上行顶部，现货紧支撑区间下沿，短期核心区间为5750-5950元/吨区间。

（责任编辑：Claxy）