国元期货2月：白糖重心将逐步抬升

策略观点

核心观点：中性偏多。原糖近几个交易日的上涨主要受到印度实际产糖量不及预期的影响，实际上，除了印度之外，中国、泰国实际产糖进度也是不及预期估值，这种预期差逐渐的成为现实驱动。此外市场已经在预期巴西下个榨季的产量稳中略减的情况。综合来看，当前白糖市场估值已处偏低水平，供需基本面的利多驱动蠢蠢欲动，白糖期货重心预计将逐步抬升。

国外供需格局：偏多。1）1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为60.9万吨，较去年同期的23.9万吨增加37万吨，同比增幅154.39%；制糖比为6.63%，较去年同期的23.57%减少16.94%；产糖量为0.5万吨，较去年同期的0.7万吨减少0.2万吨，同比降幅达36.31%。2）2025/26榨季截至2月15日，泰国累计甘蔗入榨量为6347.28万吨，较去年同期的6793.3万吨减少446.02万吨，降幅6.57%。

国内供需格局：中性。最近一段时间，甘蔗糖主产区产糖量不及预期，但是销糖量也是同样不及预期，供需的影响相互抵消，产需双弱，对价格的多空效果平衡。

进口利润：中性。近几个交易日，原糖价格上涨，导致我国进口食糖配额内外的成本均有不同程度提高。

进口量：中性。我国12月进口量同环比双增，创近年同期新高。

基差：中性。目前基差结构有所收窄。

一、行情回顾

2026年2月份，白糖期货市场迎来春节假期，交易日较少，但整体走了通道上涨，底部依次抬升，但是顶部目前在5300元/吨压力较大。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 巴西1月下半月累计产糖量同比增加34.1万吨

1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为60.9万吨，较去年同期的23.9万吨增加37万吨，同比增幅154.39%；甘蔗ATR为121.18kg/吨，较去年同期的136.25kg/吨减少15.07kg/吨；制糖比为6.63%，较去年同期的23.57%减少16.94%；产乙醇4.39亿升，较去年同期的4.02亿升增加0.37亿升，同比增幅9.31%；产糖量为0.5万吨，较去年同期的0.7万吨减少0.2万吨，同比降幅达36.31%。

2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60164.4万吨，较去年同期的61493万吨减少1328.6万吨，同比降幅达2.16%；甘蔗ATR为138.34kg/吨，较去年同期的141.45kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为50.74%，较去年同期的48.14%增加2.6%；累计产乙醇317.06亿升，较去年同期的332.5亿升减少15.44亿升，同比降幅达4.64%；累计产糖量为4024万吨，较去年同期的3989.9万吨增加34.1万吨，同比增幅达0.86%。

据巴西甘蔗行业协会(Unica)公布半月报显示，1月下半月，巴西糖厂将收获的甘蔗分配给糖生产的比例为6.63%，续刷近年来低位。1月下半月中南部地区乙醇产量达到4.3944亿升，较去年同期增长9.31%，不过其中近91%为玉米制成。原糖较乙醇折糖仍处劣势，但随着近日原糖价格止跌反弹，乙醇折糖价略有回调，劣势程度有所收窄。未来继续关注玉米乙醇替代增量以及糖醇价差。

2.2 截至2月中旬泰国累计产糖量同比下降较多

2025/26榨季截至2月15日，泰国累计甘蔗入榨量为6347.28万吨，较去年同期的6793.3万吨减少446.02万吨，降幅6.57%；甘蔗含糖分12.53%，较去年同期的12.37%增加0.16%；产糖率为10.77%，较去年同期的10.573%增加0.197%；产糖量为683.56万吨，较去年同期的718.23万吨减少34.67万吨，降幅4.83%。

2.3 原糖净空仓突破25万手，看空情绪持续升温

目前巴西正处于典型的甘蔗收获期的相对淡季，对全球影响力下降，市场关注点集中在北半球。国际供需基本面仍偏弱，持续压制盘面，美糖净空仓突破25万手，市场看空情绪继续升温。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至2月17日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为253592手，较之前一周增加18191手。多头持仓为171981手，较之前一周增加4563手，空头持仓为425573手，较之前一周增加22754手。不过据报道，受主要产糖邦降雨过剩导致的甘蔗产量下降影响，印度糖产量可能低于最初预期加之出口比价问题使得实际装运量低于预期，有贸易商表示，印度可能难以完成其分配的出口配额的一半国际糖价近日止跌反弹。持续关注最新仓位变动情况。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 我国甘蔗产区开年产需双弱

截至1月31日，2025/26年榨季广西累计入榨甘蔗3343.06万吨，同比减少309.71万吨；产混合糖402.90万吨，同比减少78.80万吨；混合产糖率12.05%，同比下降1.14个百分点；累计销糖155.06万吨，同比减少83.03万吨；产销率38.49%，同比下降10.94个百分点。广东已开榨糖厂19家。累计榨蔗量350.458万吨(去年同期338.31万吨)，产糖量34.44万吨(去年同期34.14万吨)，出糖率9.827%(去年同期10.09%)，销量20.57万吨(去年同期28.93万吨)，库存13.87万吨(去年同期5.21万吨)，产销率59.73%(去年同期84.74%)。云南全省开榨糖厂50家(去年同期开榨糖厂46家)，全省共入榨甘蔗814.47万吨(上榨季同期入榨甘蔗678.24万吨)，产糖98.41万吨(上榨季同期产糖83.71万吨)，产糖率12.08%(上榨季同期产糖率12.34%)。云南省累计销售新糖53.20万吨(去年同期销糖45.22万吨)，销糖率54.06%(去年同期销糖率54.03%)。其中，1月单月产糖59.18万吨(去年同期单月产糖51.02万吨)，销售食糖25.06万吨(去年同期单月销售食糖18.51万吨)，工业库存45.21万吨(去年同期工业库存38.48万吨)。

3.2 原糖上涨导致国内配额内外进口成本上涨

2026年2月24日，ICE原糖主力合约收盘价为13.99美分/磅，人民币汇率为6.8812。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本3851元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为4886元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1599元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为564元/吨。

四、后市展望

原糖近几个交易日的上涨主要受到印度实际产糖量不及预期的影响，实际上，除了印度之外，中国、泰国实际产糖进度也是不及预期估值，这种预期差逐渐的成为现实驱动。此外市场已经在预期巴西下个榨季的产量稳中略减的情况。

（责任编辑：Lewis）

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