国元期货：中期内白糖价格将呈波段式抬升

策略观点

核心观点：中性偏多。美伊冲突进入尾声，国际原油价格很可能在100美元以下运行，但是较冲突爆发之前的价格已经不能同日而语，如此高的原油价格，乙醇性价比会提高，制糖原料大概率会往乙醇倾斜，制糖量可能会有所降低，进而扭转市场上食糖过剩的格局，但这一格局的扭转可能比较滞后，而原糖价格目前已经有所改善，郑糖率先领涨，5500关口可能要二次测试，目前5300关口已经成功站上，短期回调的话，5300大概率是个大支撑位。中期来看，白糖2609合约更有看涨的性价比。

国外供需格局：中性。1）2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计产糖量为4024万吨，较去年同期的3989.9万吨增加34.1万吨，同比增幅达0.86%。2）2025/26榨季截至2026年3月8日，马邦已有133家糖厂停榨，剩余开榨糖厂77家，同比减少122家；累计入榨甘蔗10310.3万吨，较去年同期的8353.2万吨增加1957.1万吨；产糖975.2万吨，较去年同期的786.04万吨增加约189.16万吨。

国内供需格局：中性。在南方主产区累计产糖量下降的同时，销糖量也在下降，多空因素相互抵消，库存消化需要时间。

进口利润：中性。

基差：中性。目前基差结构有所收敛。

一、行情回顾

最近一段时间，美伊冲突导致原油价格暴涨，乙醇的性价比提升，制糖原料大概率会往乙醇倾斜，制糖量可能会有所降低，进而扭转市场上食糖过剩的格局，但这一格局的扭转可能比较滞后，而原糖价格目前已经有所改善，郑糖率先领涨，5500关口可能要二次测试，目前5300关口已经成功站上，短期回调的话，5300大概率是个大支撑位。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 截至1月下半月巴西中南部地区累计产糖同比增加34.1万吨

1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为60.9万吨，较去年同期的23.9万吨增加37万吨，同比增幅154.39%；甘蔗ATR为121.18kg/吨，较去年同期的136.25kg/吨减少15.07kg/吨；制糖比为6.63%，较去年同期的23.57%减少16.94%；产乙醇4.39亿升，较去年同期的4.02亿升增加0.37亿升，同比增幅9.31%；产糖量为0.5万吨，较去年同期的0.7万吨减少0.2万吨，同比降幅达36.31%。

2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60164.4万吨，较去年同期的61493万吨减少1328.6万吨，同比降幅达2.16%；甘蔗ATR为138.34kg/吨，较去年同期的141.45kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为50.74%，较去年同期的48.14%增加2.6%；累计产乙醇317.06亿升，较去年同期的332.5亿升减少15.44亿升，同比降幅达4.64%；累计产糖量为4024万吨，较去年同期的3989.9万吨增加34.1万吨，同比增幅达0.86%。

2.2 截至3月8日，印度马邦累计产糖975.2万吨

根据印度马邦糖业委员会办公室发布数据显示，2025/26榨季截至2026年3月8日，马邦已有133家糖厂停榨，剩余开榨糖厂77家，同比减少122家；累计入榨甘蔗10310.3万吨，较去年同期的8353.2万吨增加1957.1万吨；产糖975.2万吨，较去年同期的786.04万吨增加约189.16万吨；平均产糖率9.47%，较去年同期的9.41%增加0.06%。

2.3 能源价格扰动，原糖净空仓续降

美以与伊朗的战争扰乱了石油供应，油价飙升推动乙醇需求增长，市场担忧巴西甘蔗加工厂将牺牲糖产量来增加乙醇生产，糖价低位反弹。然而全球糖市供应过剩的基本面格局仍然没有发生改变，盘面上方空间或受限。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至3月3日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为245034手，较之前一周减少1089手。多头持仓为193313手，较之前一周增加9867手，空头持仓为438347手，较之前一周增加8778手。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 2025/26榨季南方主要产糖区产销率均有不同程度下降

截至2月28日，2025/26年榨季广西全区已有2家糖厂收榨，同比减少35家；共入榨甘蔗4603.58万吨，同比减少36.76万吨；产混合糖565.13万吨，同比减少51.58万吨；产糖率12.28%，同比降低1.01个百分点；累计销糖199.23万吨，同比减少89.10万吨；产销率35.25%，同比下降11.50个百分点

截至2026年2月28日，2025/26榨季云南共入榨甘蔗1201.82万吨(上榨季同期入榨甘蔗1098.47万吨)，产糖149.34万吨(上榨季同期产糖140.03万吨)，产糖率12.43%(上榨季同期产糖率12.75%)。累计销售新糖69.75万吨(去年同期销糖72.25万吨)，销糖率46.71%(去年同期销糖率51.60%)。

截至2026年2月底，2025/26榨季广东累计榨蔗量489.61万吨(去年同期514.35万吨)，产糖量49.67万吨(去年同期52.98万吨)，出糖率10.14%(去年同期10.30%)，销量29.10万吨(去年同期38.61万吨)，库存20.57万吨(去年同期14.37万吨)，产销率58.59%(去年同期72.88%)。

3.2 近期配额内外进口成本上升，内外价差收敛

2026年3月10日，配额内巴西糖加工完税估算成本4035元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为5126元/吨；与白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1645元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为554元/吨。

四、后市展望

美伊冲突进入尾声，国际原油价格很可能在100美元以下运行，但是较冲突爆发之前的价格已经不能同日而语，如此高的原油价格，乙醇性价比会提高，制糖原料大概率会往乙醇倾斜，制糖量可能会有所降低，进而扭转市场上食糖过剩的格局，但这一格局的扭转可能比较滞后，而原糖价格目前已经有所改善，郑糖率先领涨，5500关口可能要二次测试，目前5300关口已经成功站上，短期回调的话，5300大概率是个大支撑位。中期来看，白糖2609合约更有看涨的性价比。

（责任编辑：Lewis）

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