安琪酵母：全球化破局 周期性降本

海外市场结构分化，渐进渗透兑现业绩。

（1）现状：全球酵母市场存在区域性的供需错配、发展不均、消费分化，新兴市场企业难以进入，而龙头有较强出海动机。

（2）市场：中东、中亚、非洲扩容明显，近5 年酵母市场CAGR 达6.6%；而欧美等地市场成熟，竞争焦点已转向高附加值的YE，增量切口在于价值链的攀升。

（3）竞争：对标乐斯福，安琪产品质量相当、覆盖场景更广，近年来安琪依托本土化运营、一体化服务渐进渗透、比学赶超，在埃及、俄罗斯、印尼扩产，与乐斯福形成错位竞争，主攻非洲、中东、亚太等较为空白的新兴市场，重点输出干活性酵母，近5 年海外收入CAGR 达21%。其中埃及工厂凭借低人工费用、稳定的糖蜜价格与运费税费，主要承接欧美的高端YE 需求，近五年营收规模翻番。

糖蜜供给进入宽松周期，需求端多举并行平抑价格上行风险。供给侧看，政策托底，国内糖蜜23/24 年起步入三年增产周期，2026 年1 月糖蜜底价跌破700 元/吨，拉动25/26 榨季价格中枢收敛至750-1000元/吨。需求侧看，公司目前水解糖产能75 万吨，可替代50 万吨糖蜜，叠加37.8+万吨储罐储能和6+万吨自产产量，可短时覆盖50%-70%的原材料需求。加之酒精厂和饲料厂的糖蜜需求缩减，预计糖蜜价格将维持低位。假设糖蜜成本摊薄13%，则酵母主业毛利率可增厚约4pct 至30%以上、对应公司整体毛利率提振约3pct。

（责任编辑：PP）

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