中州期货：白糖从三足鼎立到四分天下，糖浆不再甜蜜？（下）

郑盘主力合约糖价在上周最高触及6144元/吨，强势突破此前震荡区间上沿，吸引资金进入。糖浆预拌粉的传闻再次卷土重来，传闻称本月初将出台的严控政策推迟到月底公布，并会直接影响糖浆预拌粉的进口量，助推了本来就甚嚣尘上的政策变动。政策变化存在不确定性，无法进行预估，但是确定的是，政策初衷是糖业健康发展，减少无序竞争。

本文的上篇梳理了此前政策变动导致的糖浆预拌粉进口量变化情况，下篇探寻糖浆预拌粉对国产糖缺口的补充效应以及其对定价影响。

糖浆预拌粉对国产糖缺口的补充效应：

国内食糖供应受到天气和种植利润影响，原料甘蔗的种植具有周期性，过去五个榨季保持在897万吨至1067万吨之间变动，新榨季产量预估在1100万吨。我国食糖需求稳定增长，过去五个榨季维持在1500至1570万吨之间，新榨季消费量预估在1580万吨。国产糖无法满足国内食糖需求，需要通过食糖配额内进口（15%关税）和配额外进口（50%关税）进行补充，是国内糖市的固有特性。

食糖进口采用的是配额管理和备案制度，每年配额内进口量维持在194.5万吨，配额外进口量根据各加工糖厂产能和上年度进口量进行审核分配，通过控制进口数量，维持国内糖市的平衡状态。而糖浆预拌粉并没有纳入食糖进口管理中（这也是产业呼声最高的管控方向之一），食糖供需平衡表不会计算糖浆预拌粉的进口量，民用消费需求也没有完全在统计局的用糖消费量中体现，所以糖浆预拌粉对糖市的补充作用难以捕捉。

自2021年1月1日开始实施财政部关税调整政策，糖浆原有的17029000税则号更改为税则号17029011的糖浆和17029012的预拌粉，适用最惠国关税待遇。因此，本文从21/22榨季开始，查看糖浆和预拌粉对我国糖市的补充情况。

在实行零关税政策的近三个榨季，国产糖占消费量比例维持在58%至65%之间，主要受天气和甘蔗生长情况的影响。当然，实际的消费市场上，甜菜糖供应量不断提升，北方市场竞争相对激烈，甜菜糖销售效率会偏慢。映衬上篇开头提到的大佬玩笑，配额外进口的原糖在22/23和23/24榨季高糖价下，占比由15%下降至4%，加工糖厂的市场份额不断削减。

糖浆预拌粉折糖量占国内消费量的比例在不断提高，由21/22榨季的5%提高至23/24榨季的10%，对24/25榨季糖浆预拌粉进口量预估是根据近三年糖浆预拌粉年均复合增长率25%进行计算将达到惊人的265万吨。待政策基本落地后，笔者会根据政策力度和糖浆预拌粉实际进口情况进行调整。预计此次政策调整后，进口流程通过审核制度变得规范化，糖浆预拌粉的无序增长将减速，具体能减少多少，还需要观察。

糖浆预拌粉主要在山东、天津、青岛和广东南沙等港口入关，对北方市场的影响更大。糖浆保质期短，只有4-6个月，采买以饮料厂和冰糖厂为主，因为水溶液不用再溶解，生产流程更直接。预拌粉保质期更长，能达到一年半左右，采买以面包和罐头厂等食品加工厂为主，也出现直接过筛成白砂糖的情况。糖浆预拌粉的内部结构也发生变化，预拌粉占比逐年提升，而糖浆量降低。预拌粉由21/22榨季占供应量的23%提高到23/24榨季的31%，糖浆逐年减少由77%减少至69%。今年泰国存在增产预期，那么供应量有保证的同时，白砂糖原料报价有望从高位回落，由泰国发往我国国内200元/吨的利润能够保住，那总量维持高位，内部结构仍维持预拌粉占比增加，糖浆占比减少的可能性偏大。

糖浆预拌粉的定价：

对糖浆预拌粉的追踪，通常会关注海关总署公布的进口数据，包括月度进口数量和进口金额。海关公布的到岸价（CIF）用于结算货物价格，囊括了买方货物到港时支付的所有相关费用，‌包括货物的成本、保险费和运费等。2024年10月，预拌粉海关到岸价均价为4552元/吨，糖浆海关到岸价均价为3137元/吨。截至11月，预拌粉售价报价区间为5450至5500元/吨，糖浆售价报价区间为3850至3950元/吨。可以看到，糖浆预拌粉利润空间高，预拌粉利润为1000元/吨，糖浆利润为800至900元/吨，国内销售流程的利润率达到20%以上，如果考虑从泰国原料加工再发往我国这环节的利润，全流程利润率将会超20%。

糖浆预拌粉在过筛和溶液过程中通常会有折损，以及在过关清关对搀兑的要求下，预拌粉按照87%折糖，成本为6265至6321元/吨；糖浆按照66%折糖，成本为5830至5985元/吨。相对于北方加工糖报价在6400至6800元/吨，仍有不小的吸引力。南方糖报价随着榨季的展开，下调至6080至6100元/吨之间，看似低于预拌粉报价，但是别忘了，糖浆预拌粉偏高的利润率存在较多的调整空间。

面对提高到近10%的糖浆预拌粉占比，糖浆预拌粉成为各糖源结构中几乎是最低廉的组成部分之一，因此糖浆预拌粉的成本可以纳入成本底部区间的参考范围。

（责任编辑：Lewis）

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