CZ研讨会——食糖需求怎么了？

洞察焦点

糖期货价差大幅下挫。

糖供应仍然非常紧张。

糖的需求比我们想象的还要糟糕吗?

大家好，我是CZ嘉利高的Stephen，为您带来2023年6月食糖市场的最新动态。

虽然刚刚发布了关于厄尔尼诺的视频，但在市场表面之下发生了一些有趣的事情，我想及时跟大家聊聊。

如果你看看原糖期货，认为没事发生，这是可以理解的。因为当下市场被困在一个无聊的横盘区间。

5号精制糖期货也是如此。

这本身就是令人惊讶的，因为原糖最近形成了抛物线状的上涨。我们在17美分和20美分之间徘徊了一年多。乏味的市场在2022年11月被打破，你可以看到投机者买入市场的点位。在几个月的震荡之后，我们经历了12个连续的上升阶段，从最低谷一直上升到最高。投机资金在18-20美分重建了多单，这对他们来说是非常有利可图的，但他们只能说是启动了市场，对接下来发生的事不负有责任。

2月底的迪拜糖会上，这是几个月来大家第一次有机会聚在一起交流意见。我认为，当糖业贸易公司发现他们都一致看涨时，都有点震惊。与此同时，世界各地的生产商都在报道坏消息。巴西生产商曾表示，即将迎来甘蔗大丰收，但内陆物流状况不佳可能会限制供应。印度、泰国、墨西哥、巴基斯坦和中国等等北半球生产商暗示，收成可能低于预期。

到今年4月各方在日内瓦糖会再次会面时，乐观情绪进一步扩大。没有什么比价格更能驱动市场情绪了。人们都在谈论厄尔尼诺的风险。对北半球歉收的担忧成真了。交易非常看涨——有人说30美分，有人说40美分。他们似乎想推动消费者购买 —— 计划通了。消费者之前还没有从2010年代的熊市中走出来，当年是越晚买就越划算。现在他们需要尽早购买，但他们没有，并且在2023年第一季度被价格快速抛在后面。他们在整个4月和5月都很恐慌，推动了一次更快更高的反弹，在图表上留下了一条抛物线。

问题在于，一旦恐慌性购买耗尽，下一个买家是谁？投机者、贸易公司和消费者现在都买进了。生产者对冲似乎没有问题——他们的持仓是浮亏的，这对为持仓提供保证金的金融提供商来说是痛苦的，但目前还没有人被迫回购。在短期内，答案是中国炼糖商，当价格回落至25美分以下时，他们购买了大约50万吨配额内的原糖。但他们不会以这个价格购买配额外（许可）的300多万吨糖，进口利润太差了。

通常，当抛物线崩溃时，唯一的方法就是向下。跌破的抛物线恢复上升趋势是非常罕见的。因此，糖在6月份的表现出奇地强劲；我们只比最高点低8%。

与美元最近的抛物线走势相比较，表现十分不同。美元是世界上流动性最强的资产。在2021年和2022年的15个月里形成了抛物线上涨，但当这一趋势被打破时，它下跌了15%。

糖期货还没大幅掉落。但是…不要太自满。我一开始提到的表面之下的威胁是什么？

2023年的原糖价差正在崩溃。7月/10月价差将自去年11月以来首次出现贴水。对于喜欢技术分析的人来说，10月/3月价差简直是一场盛宴；双顶和双肩形态。

过去9周，7月/3月的价差下降了100点。这个价差涵盖了整个巴西中南部榨季。

这段时间以来，市场一直表现出极度受压，而现在则显示出了一点平衡。

白糖价差也是类似的情况。8月/3月的价差已缩小50美元，现在价格持平。

2023年的原白糖价差也出现了暴跌。我们怎么能相信食糖市场已经从可能严重供应不足的状态恢复到正常状态呢?

嗯…短期内，我们看到一些主要买家抛售了持有的多单。

他们选择推迟需求，平仓多单，从而获得可观的回报。当然，只有当你愿意放弃市场份额，或者预期的需求没有实现时，你才会选择放弃对冲的需求。我们认为是后者。

每个人都关注供应，这一直是看涨的——尤其是厄尔尼诺现象。我试图在5月份的视频中解释，厄尔尼诺现象是不可靠的：它不会在你预期的时间给你预期的天气。但人们并不总喜欢事实。需求分析同样重要，但没人能做得很好。

很难对需求破坏和延迟进行实时建模或理解。即使价格上涨，糖的消费量也与价格有着复杂的关系。你可以从这张图表中看到，我们经历了消费高增长和低增长的时期，但除了20世纪70年代和80年代价格疯狂的时候，人们几乎没有对高价格做出重大反应。

糖既便宜又好吃。这是一种有用的配料。当所有食品通胀都很高时，人们实际上可能会吃更多的糖，减少肉类等更昂贵的食物。如果你看看一些正在出现的故事，它并没有描绘出一些地区糖消费的美好图景。

苏丹通常是精制糖的主要买家，但令人遗憾的是，它受到冲突的困扰。在马来西亚，政府要求糖厂提供每日产量更新：在供应充足和正常的市场上，这是不会发生的。在加蓬，糖供应似乎很短缺。在肯尼亚，仅5月份糖价就上涨了22%。

在此背后，巴西的现货升水仍然相当弱。贸易商不得不降低价格以寻找买家。这不是一个积极的信号。我们似乎也没有将在六月底到期的七月期货的接收方。很有可能市场上的每个人都在关注食糖市场非常真实和严重的供应方面的问题，而完全忽视了同样重要但更无形的需求方面的问题。

我最近在社交媒体上也暗示了这一点。

综上所述，食糖的抛物线曲线可能仍将奔溃，原糖和精制糖期货曲线也存在结构性疲软。另一方面，我们也知道有一个主要的食糖买家等待进场。中国炼糖厂今年仍需使用进口许可证——总量可能约350万吨。他们将热衷于逢低买进。因此，我最乐观的猜测是，未来几周，食糖价格将横盘下跌。中国炼糖厂可能会热衷于购买接近 20美分的原糖。从长期来看，不可否认的是，食糖市场存在主要的供应问题。我相信未来6-12个月我们会看到新的高点，也许一旦巴西榨季结束，我们就可以看到厄尔尼诺对北半球西太平洋作物的全面影响。但在短期内，我会注意到价差的缩小，并谨慎行事。

（责任编辑：Scarlett）

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