国元期货5月：多空博弈进入胶着期

策略观点

2701合约上有天气炒作、也有减产炒作，空头不敢大举进攻2701合约，2609是空头主阵地，空头可以借着增产把利空放大，达到前低或者5300附近，但是增产也不能当永久，远月强也会带动近月走强。多头可以借着厄尔尼诺题材、进口减少预期、去库加速预期把价格拉上去再等基本面验证，如果符合预期，就继续往上，不符合预期就打回去。但是多头目前的策略是先防守再进攻，空头阻力太大，不能硬攻，只能以时间换空间，等到题材逐渐明朗升级，再一举往上突破。5300-5350是白糖2609合约里面多头的主阵地，也是多头防守的底线。

一、行情回顾

2026年5月份，白糖主力2609合约先涨后跌，5500-5550一线是空头在2609合约上的防守阵地，5300-5350一线是多头在2609合约上的防守阵地，双方在200-250点的空间内呈现你进我退状态。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 新榨季首月巴西产糖量同比减少

2026/27榨季截至4月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为1995.6万吨，较去年同期的1667.6万吨增加328万吨，同比增幅达19.67%；甘蔗ATR为103.36kg/吨，较去年同期的103.46kg/吨减少0.1kg/吨；累计制糖比为32.93%，较去年同期的44.71%减少11.78%；累计产乙醇12.3亿升，较去年同期的9.23亿升增加3.07亿升，同比增幅达33.32%；累计产糖量为64.7万吨，较去年同期的73.5万吨减少8.8万吨，同比降幅达11.94%。

2.2 印度发布出口禁令，影响有待观察

2026年5月13日，印度政府正式宣布实施食糖出口禁令，自即日起生效截止至2026年9月30日，目的在于保障国内食糖供应以稳定价格。印度国内食糖净产量预计将连续两个榨季低于国内需求，印度国内食糖需求正常稳定在2800万吨一年，2024/25榨季在2650万吨，2025/26榨季预计在2760万吨，本榨季开始初期，印度政府曾经预计食糖产量将过剩，批准了159万吨食糖出口配额，但开榨过程中，马哈拉施特拉邦甘蔗单产下滑，造成实际产糖量不及预期，同时考虑到2026年有比较高的概率出现强厄尔尼诺现象，将导致印度西南季风偏弱，干旱天气出现，进而导致印度甘蔗单产与含糖率双降，比较中性的预估就是最终印度2026/27榨季食糖产量可能会下降10%，达到2500万吨左右，如果按照2025/26榨季印度食糖结转库存430万吨计算的话，国内食糖消费参照2800万吨，那么2026/27榨季印度食糖期末库存仅剩下130万吨，远低于450万吨的安全库存数量，最终印度在2026/27榨季有可能变成食糖净进口国，进口量达到200万吨也是有可能的，StoneX预计2026/27榨季全球糖市将从2025/26榨季的过剩229万吨转为短缺55万吨，预计2026/27榨季全球产糖量将下降1%至1.937亿吨，而全球需求量预计将增长0.5%至1.943亿吨，而这从过剩到短缺的差额近300万吨，与印度的影响直接相关。

除非这次印度禁止食糖出口能让印度变成食糖的净进口国，否则对国际市场的影响不会很大。

2.3 原糖净空仓减少

5月22日，美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至5月19日当周，投机客减持ICE原糖期货及期权净空头头寸。数据显示，当周，投机客减持ICE原糖期货及期权净空头头寸4973手，至104113手；当周，投机客减持ICE棉花期货及期权净多头头寸10011手，至69314手。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 用糖企业转向便宜替代品

国际原糖价格回升，进口成本走高，下游用糖企业转向更便宜的替代品，糖浆和预混粉进口量上升。据海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，2026年4月我国进口糖浆和预混粉14.27万吨，环比上升17.44%，同比上升67.50%。其中，税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量12.10万吨，同比增加7.77万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量2.17万吨，同比减少2.01万吨。

3.2 广西白糖库存同比攀升近一倍

截至4月30日，2025/26年榨季广西全区已有72家糖厂收榨，同比减少2家；共入榨甘蔗6090.92万吨，同比增加1231.38万吨；产混合糖769.51万吨，同比增加123.01万吨；产糖率12.63%，同比降低0.67个百分点；累计销糖375.41万吨，同比减少38.12万吨；产销率48.79%，同比下降15.17个百分点。其中4月单月产糖28.79万吨，同比增加28.37万吨；单月销糖68.89万吨，同比增加3.16万吨；工业库存394.1万吨。

四、后市展望

2701合约上有天气炒作、也有减产炒作，空头不敢大举进攻2701合约，2609是空头主阵地，空头可以借着增产把利空放大，达到前低或者5300附近，但是增产也不能当永久，远月强也会带动近月走强。多头可以借着厄尔尼诺题材、进口减少预期、去库加速预期把价格拉上去再等基本面验证，如果符合预期，就继续往上，不符合预期就打回去。但是多头目前的策略是先防守再进攻，空头阻力太大，不能硬攻，只能以时间换空间，等到题材逐渐明朗升级，再一举往上突破。5300-5350是白糖2609合约里面多头的主阵地，也是多头防守的底线。

（责任编辑：Lewis）

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