光大期货2026年三季度：巴西定产、北半球估产与厄尔尼诺的三重博弈

1、三季度南半球处于压榨高峰抑制糖价表现，此后北半球受厄尔尼诺影响的担忧情绪逐渐发酵，期价不断上行刷新高点，季末原糖主力期价在19-19.5美分/磅附近徘徊。

2、四季度原糖的关注焦点将从南半球转移到北半球，巴西逐渐定产，产量与预期值的偏差问题、北半球估产及压榨进度问题将成为新的主导因素。

①8月底机构对于巴西中南部26/27榨季估产维持在3900-3950万吨，同比微降，但产量仍维持在历史偏高水平，贸易端供应充裕，成为抑制糖价进一步上行的主要原因。

②全球估产方面，根据国际糖业组织（ISO）预计，2026/27榨季全球食糖市场将出现20万吨的供应短缺。除巴西外的主要产糖区（包括欧盟、泰国和中美洲）合计产量预计将减少约440万吨，但这一减量有望被巴西2026/27榨季制糖比提高所带来的增产所抵消。据Green Pool预计， 2026/27榨季全球糖市缺口预计为324万吨，分国家看，印度糖产量预测从2970万吨上调至3000万吨，俄罗斯产量预估从635万吨上调至645万吨；欧盟产量预估下调至1300万吨。从两家机构的预估看，均认为26/27榨季进入到了短缺周期，但短缺幅度差异较大。未来主要关注10月泰国、印度开榨前最新的估产情况，有机构预计泰国市场产量或将跌破1000万吨，降幅超17%。印度主产区马邦、卡邦干旱问题仍较为突出，同时存在乙醇转化项目，26/27榨季给国际市场的想象空间在于是否有可能打开进口。

3、NOAA预计北半球的秋冬季节，发生极强厄尔尼诺事件的概率超90%。目前泰国、印度降水相比于同期仍偏少。厄尔尼诺气象是三季度行情的主要推手，未来仍将影响农产品，但对于甘蔗实际影响通常有明显滞后性，主要关注市场情绪的发酵情况。

4、总之26/27榨季全球食糖市场处于从过剩向缺口周期转换过程中，四季度主要关注点在于巴西定产，北半球估产及压榨进度，天气可能带来较大想象空间。

5、国内四季度进入到新榨季，甜菜糖已经开榨，未来甘蔗糖也将进入生产季，根据泛糖科技数据，2026/27榨季广西种蔗面积将达到近10年（2015/16榨季）以来的峰值水平，同比增加约70万亩至1330万亩水平；扣除绝收约15万亩，则收获面积净增为55万亩，增幅4.37%。粗略估算产糖量810～825万吨，增幅5.2%～7.2%，甘蔗入榨量约6500～6600万吨。预计甘蔗糖增产部分能弥补内蒙甜菜糖减产，全国食糖总产量仍将维持高位。

6、进口方面，25/26榨季总的进口量预计微降，糖浆预混粉进口得到有效控制，目前配额外进口利润窗口关闭，利于新榨季国内综合调控。2026年1-8月我国累计进口食糖225万吨，同比减少37万吨。25/26榨季截至8月底我国累计进口食糖403万吨，同比减少5万吨。

7、总的来看，国内四季度下有成本支撑、原糖价格处于相对高位提振、远期天气想象空间仍存，上有供应充裕抑制，保值盘压力不容忽视，预计期价呈宽幅震荡的概率较大。风险因素在于天气影响不及预期及原油扰动。

（责任编辑：Lewis）

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