银河期货4月：中国泰国增产超预期 国际糖价回落

第一部分 前言概要

行情回顾：

4月份外糖期货市场价格大跌，主力合约由3月底的15.5美分/磅附近最低跌至13.5美分/磅附近，跌幅达13%，价格下跌明显。4月份一方面由于中国和泰国增产远超之前预期弥补了之前印度糖产不及预期的缺口，另一方面随着价格涨至15-16美分/磅附近巴西糖厂大量在期货盘面卖出套保，都给市场较大的下行压力。国内期货市场糖价走出先跌后涨的趋势，国内糖价相对抗跌，国内糖价的震荡区间为5250-5450元/吨。国内市场今年糖产量大增，白糖库存也高，因此供应压力较大，但是国内成本支撑以及进口糖的政策收紧，导致国内糖价格相对抗跌。

市场展望：

国际方面，2025/26榨季印度增产不及预期，但是泰国和中国增产超出预期，美糖价格先涨后跌已经将大部分的增减产预期交易了。接下来市场会关注巴西新榨季的制糖比，目前来看巴西新榨季制糖比大概率下调，但是下调到什么位置是目前市场上的不确定点。此外本榨季厄尔尼诺气候预期越来越强，印度和泰国地区可能会因为干旱而导致产量下降，因此后期盘面一方面会交易巴西制糖比，另一方面也会交易天气影响。但是考虑巴西压榨期开始，巴西糖厂有套保需求，因此预计短期国际糖向上的空间相对有限，大概率短期内会在底部大区间里面震荡。

国内市场，国内今年产量远超预期，糖库存较高，市场销售压力明显，压制糖的向上空间，而下方一方面由于有成本做支撑，另一方也有进口糖政策收紧做支撑，因此国内糖价预计也将维持区间震荡的趋势。但是如果资金提前交易厄尔尼诺天气等因素，行情可能会提前启动。

第二部分 基本面情况

一、行情回顾

4月份外糖期货市场价格大跌，主力合约由3月底的15.5美分/磅附近最低跌至13.5美分/磅附近，跌幅达13%，价格下跌明显。4月份一方面由于中国和泰国增产远超之前预期弥补了之前印度糖产不及预期的缺口，另一方面随着价格涨至15-16美分/磅附近巴西糖厂大量在期货盘面卖出套保，都给市场较大的下行压力。国内期货市场糖价走出先跌后涨的趋势，国内糖价相对抗跌，国内糖价的震荡区间为5250-5450元/吨。国内市场今年糖产量大增，白糖库存也高，因此供应压力较大，但是国内成本支撑以及进口糖的政策收紧，导致国内糖价格相对抗跌。

二、国际供需格局变化

2月27日，国际糖业组织（ISO）最新预测显示，因印度和泰国产糖量低于预期，预计2025/26榨季全球食糖产量预计为1.8129亿吨，较此前预测的1.8177亿吨下调48万吨；预计2025/26榨季全球食糖消费量为1.8007亿吨，较此前预测的1.8014亿吨下调7万吨；预计2025/26榨季全球糖市供应过剩量为122万吨，较此前预测的163万吨下调41万吨。

全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测报告称，预计2025/26榨季全球食糖过剩量降至580万吨，较此前预估下调250万吨；预计2026/27榨季全球食糖过剩量降至110万吨，较上次预估下调30万吨。理由是厄尔尼诺现象可能对印度、泰国和巴西的甘蔗生产造成影响。预计2025/26榨季全球食糖产量为1.841亿吨，其中，泰国的产量预估从1150万吨上调至1200万吨，而印度的产量预计略低于2800万吨；预计2025/26榨季全球消费量上升至1.793亿吨，较此前预估上调10万吨。预计2026/27榨季全球食糖产量为1.804亿吨，较上次预估下调20万吨。

2025/26榨季印度增产远不及预期，最开始市场预期印度糖产量同比增加500万吨至3100万吨附近，但是最近印度糖产预计最终产量不到2800万吨，同比增产150-200万吨。印度糖产虽然增产不及预期，但是泰国和中国的增产是远超预期。泰国糖最终产量预计将超过1200万吨，同比增加200多万吨，比之前市场预期多出100万吨；中国糖最终产量预计将达1280-1290万吨，同比增加170万吨左右，比之前市场预期的多了130万吨。

2026/27榨季，由于巴西制糖比可能比较低以及泰国等地区也可能由于种植甘蔗收益较低从而改种木薯等作物，而天气方面也可能由于厄尔尼诺影响导致印度和泰国减产，因此新榨季全球糖产大概率将有所减少。

三、巴西新榨季开榨 美盘卖套保压力增加

巴西新榨季已经于4月份开始，但是初期压榨量非常少，真正压榨量上量要等到5月下旬到6月份，因此初期的一些数据比如制糖比等等可能对判断后期的产量情况没有太大的参考意义。鉴于目前国际油价的高企以及目前巴西国内的乙醇折糖价，市场上各个机构也在纷纷下调2026/27榨季产量预期。

巴西国家商品供应公司（Conab）上调巴西2025/26榨季甘蔗产量至6.7325亿吨，但预计产量仍较上一年度下降0.5%，因巴西中南部地区面临水资源短缺；预计巴西中南部地区2025/26榨季甘蔗产量为6.1624亿吨，较上一年度下降0.4%。2025/26榨季产糖量为4,420万吨，同比增长0.1%；预计甘蔗乙醇产量同比下降6.9%至273.3亿升；预计甘蔗和玉米的乙醇总产量同比增长0.8%至375亿升。

Pecege预计2026/27榨季巴西中南部甘蔗入榨量为6.299亿吨，同比增加3.3%。增长主要源于农业单产提升 2.76% 及收割面积扩大。甘蔗蔗糖含量预计同样上升，本榨季平均每吨甘蔗出糖量(ATR)预计为139.22 公斤:原料供应增加将支撑乙醇产量提升，但食糖产量不会增长，因糖厂将降低制糖比例。Pecege预计食糖产量下降0.19%，至4041万吨。机构预计甘蔗制醇比例将从本榨季的49.43%提升至51.63%（制糖比降至48.37%），提升2.2个百分点。

据 Datagro 咨询公司预计 ，2026/27榨季甘蔗入榨量将增长 4%。甘蔗蔗糖含量预计提升 0.4%，每吨入榨甘蔗出糖量(ATR)达 138,7 公斤，预计增长4.5%。但是巴西中南部整体原料供应增加的部分预计将全部用于乙醇生产，将使得乙醇产量创历史新高，而食糖产量预计持稳于4070万吨，小幅下降0.2%，预计制糖比例为48.5%，远低于本榨季的50.7%。乙醇方面，总产量(含玉米乙醇)预计达384.2 亿升，同比增长 11.4%。其中含水乙醇产量增长 15.3%，至238.5 亿升;无水乙醇增长10.3%，至145.7 亿升。

咨询机构Safras & Mercado周四表示，巴西包括中南部和北部/东北部地区在内，巴西2026/27年度糖出口量将为2900万吨，低于2025/26年度的3,380万吨，减少14.2%。该咨询公司在一份作物报告中称，巴西2026/27年度糖产量将从上一年度的4,350万吨降至4,030万吨。在4月开始的2026/27年度，随着能源价格高企，压榨厂倾向于将更多的甘蔗用于生产乙醇。Safras&Mercado预测，在新一年度，压榨厂用于榨糖的甘蔗用量比例将从之前的49%降至47%，其余部分将用于生产乙醇。

咨询机构StoneX近日发布报告，对于巴西中南部2026/27榨季，预计巴西中南部甘蔗压榨量将达到6.205亿吨，收获面积略有增加且单产部分恢复，然而，由于食糖相对于乙醇的吸引力下降，制糖比例（糖醇比中的食糖份额）从此前预估的49.3%下调至48.7%，该地区的食糖产量预计将降至4000万吨左右，比之前的预测减少了约70万吨。

随着巴西新榨季开榨，市场一方面关注新榨季的制糖比情况，另一方面也关注巴西甘蔗产量情况。从目前的情况来看，新榨季巴西的甘蔗产量仍将维持在高位，但是制糖比大概率要比上榨季的50.6%低，但是具体低多少就是目前市场不确定的点。如果仅仅低两个百分点也就是48.6%附近，则巴西糖产将减少160-180万吨；如果低3个百分点也就是制糖比降至47.6%附近，则巴西糖产将减少240-270万吨，对全球糖产影响比较大。

出口方面，据巴西对外贸易秘书处（Secex）数据，巴西3月出口糖和糖蜜180.82万吨，同比减少1%。日均出口量为8.22万吨，较上年3月日均出口量9.65万吨减少15%。巴西2025/26榨季(4月-次年3月)截至3月累计出口糖3421.09万吨，同比减少2.1%。未来一段时间巴西食糖出口将出现季节性下降，对全球供应压力减少。

巴西糖库存开始季节性下降，截至3月15日，巴西中南部库存量为296万吨，较前半月报告减少了81万吨，同比增加了21万吨，处于近些年同期的低位。

目前的乙醇折糖价16-17美分/磅来看，而食糖价格低于14美分/磅，因此生产乙醇的性价更高。大概率压榨初期巴西的制糖比比较低，后期随着糖价上涨预计制糖比将缓慢恢复至正常状态。巴西糖目前虽然才刚刚开榨，但是许多糖厂都开始在原糖价格上涨的时候陆续套保，因此导致这轮原糖价格下跌。

四、印度糖产大幅下调 泰国糖产增幅超预期

印度市场：

印度本榨季糖产量远不及之前市场预期，最开始市场预期本榨季印度糖产同比增加500万吨，但是我们预期最终印度糖产同比增加可能不到200万吨。据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）数据，截至4月15日，印度2025/26榨季剩余开榨糖厂21家，同比减少14家；累计产糖2739万吨，同比增加196万吨；平均出糖率为9.56%，同比提高0.19%。我们预期印度最终产量可能在2750-2800万吨，同比增加150-200万吨，产量处于历年偏低位。消费端近期印度ISMA有所下调，将消费下调至2770万吨，同比减少40万吨。

印度糖内销方面，4月的销售配额为230万吨，较去年同期略低5万吨，较3月量增加5万吨。

印度糖出口方面，1月份印度净出口量为17.53万吨，净出口量处于近些年同期最低位。全印度糖贸易协会(AISTA)表示，印度在当前2025-26市场年度2025年10月至2026年2月期间累计出口糖31.5万吨。印度中央政府于2月13日批准额外出口50万吨食糖。此前，政府已于2025年11月14日发布命令，批准出口150万吨食糖。新增的50万吨出口配额将分配给有意向的糖厂，条件是其获批数量中至少70%需在2026年6月30日前完成出口。虽然印度政府皮重200万吨食糖出口，但是由于性价比低，如果国际糖价仍维持低位，未来印度糖出口量大概率远不及预期。

25/26榨季印度糖产量虽然同比增加，但是产量仍处于历年同期的偏低位，预计印度糖产量最终在2750万吨-2800万吨。26/27榨季，厄尔尼诺气候在夏季形成的概率增加，如果后期厄尔尼诺气候预期强烈，后期印度中南部甘蔗产区天气可能会比较干旱对印度糖的产量形成影响。因此印度糖产对国际市场影响是偏利多影响。

泰国市场：

本榨季泰国糖产远超之前市场预期，由于前几降雨多本榨季泰国压榨进度靠后，所以前期市场预期泰国增产幅度可能不及市场预期，但是到3、4月份泰国糖产量开始发力。数据显示 ，2025/26榨季截至4月14日，泰国累计甘蔗入榨量为10554.42万吨；甘蔗含糖分12.94%；产糖率为11.329%；产糖量为1195.68万吨。其中，白糖产量234.68万吨，原糖产量913.55万吨，精制糖产量47.45万吨。我们预计泰国糖最终产量在1200-1210万吨，同比增产200-210万吨，远高于之前市场预期的100万吨。

2月泰国出口糖46.09万吨，同比减少29.82万吨。2025/26榨季，截至2月份泰国累计出口147.22万吨食糖，同比上一榨季的174.54万吨减少了27.32万吨。

4月份泰国糖处于收榨阶段，本榨季泰国糖产基本成定数，市场开始预期新榨季泰国糖产。由于本榨季国际糖价较低，蔗农收益情况不佳，因此对于新榨季蔗农的种植积极性预计一般，新榨季预计泰国种植面积可能会有所减少，此外今年6月份开始厄尔尼诺预期增加，泰国糖可能面临减产预期，因此预计新榨季泰国糖总产量可能会有所减少。

五、国内糖产大幅超预期 销售压力明显

目前国内糖厂大部分处于收榨阶段，但是今年广西由于开榨时间靠后，国内糖厂收榨进度也偏慢。今年中国糖产量大幅超出市场预期，之前市场预期本榨季国内糖增产也就50-60万吨，其中广西产量在700万吨左右，但是从目前的糖产数据来看，本榨季国内糖产增产可能在140万吨左右，广西糖产量在760-780万吨，云南和广东产量也都将超出市场预期。

广西地区：截至3月31日，2025/26年榨季广西全区已有39家糖厂收榨，同比减少34家；共入榨甘蔗5878.74万吨，同比增加1021.26万吨；产混合糖740.72万吨，同比增加94.64万吨；产糖率12.60%，同比降低0.7个百分点；累计销糖306.52万吨，同比减少41.28万吨；产销率41.38%，同比下降12.45个百分点。其中3月单月产糖175.59万吨，同比增加146.22万吨；销糖107.29万吨，同比增加47.82万吨；工业库存434.2万吨，同比增加135.92万吨。25/26榨季最终糖产量预计在760-780万吨。根据沐甜数据，截至4月24日不完全统计，25/26榨季广西已有69家糖厂收榨，同比减少5家;收榨产能56.25万吨/日，同比减少2.2万吨/日。广西25/26榨季生产进入尾声，按照目前的收榨进度预估，最终糖产量预计接近770万吨，同比增加约120万吨。

云南省2025/2026榨季截至2026 年3月31日，全省共入榨甘蔗1661.18万吨(上榨季同期入榨甘蔗1535.89万吨)，产糖213.44万吨(上榨季同期产糖200.88 万吨)，产糖率12.85%(上榨季同期产糖率13.08%)。生产酒精2.77万吨(上榨同期生产酒精2.30万吨)。截至2026年3月31日，云南省累计销售食糖104.61万吨(去年同期销糖103.64万吨)，销糖率49.02%(去年同期销糖率51.59%)。3月单月产糖64.1万吨，同比增加3.25万吨；销售食糖34.86万吨(去年同期单月销售食糖31.39万吨)，同比增加3.47万吨；工业库存108.82万吨(去年同期工业库存97.23万吨)，同比增加11.59万吨。销售酒精2.68万吨(去年同期销售酒精2.14万吨）。

广东省糖业协会公布：2025/26榨季截至2026年3月底，累计榨蔗量619.77万吨(去年同期615.75万吨)，产糖量64.44万吨(去年同期65.45万吨)，出糖率10.397%(去年同期10.63%)，销量37.33万吨(去年同期55.38万吨)，库存27.11万吨(去年同期10.07万吨)，产销率57.93%(去年同期84.61%)。其中3月单月产糖14.77万吨，同比增加2.30万吨；销糖8.23万吨，同比减少8.54万吨。截至4月13日25/26季广东季生产全面结束。25/26榨季广东最终糖产量预计在66万吨左右，同比上榨季的65.45万吨略增，高于榨季初预估的60万吨。

根据泛糖科技数据，第三方库存方面，3月广西食糖第三方仓库库存数量约240.44万吨，环比增加了79.78万吨，较去年同期增加59.05万吨，处于近些年同期的高位。今年广西产量大增，但是终端消费缓慢，因此广西食糖库存量较高。后期随着国内白糖的消费旺季到来预计库存将逐渐下降。

六、三月份进口量较低 4月份进口量预计仍偏低

据海关总署公布的数据显示，2026年3月份我国进口食糖10万吨，同比增加3万吨，2026年1-3月我国累计进口食糖62万吨，同比增加47万吨。25/26榨季截3月底我国累计进口食糖239万吨，同比增加78万吨。

商务部数据显示，3月关税配额外原糖实际到港0吨，4月预报到港0吨。

3月份内外价差大幅缩小，预计3月份进口量较少，4月份由于内外价差再次拉大，预计进口量将有所增加。

市场传言，2026年食糖的进口许可证要推后发放，发放量大概率将要减少且减幅还不小，该政策预期利多国内市场，利空国际市场。

七、3月进口糖浆和预拌粉量增加

海关总署公布的数据显示，2026年3月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量12.30万吨，同比增加3.81万吨。1-3月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量26.52万吨，同比增加7.21万吨。2025/26榨季（10-3月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计56.49万吨，同比减少26.73万吨，降幅32%。

2026年1-3月我国17029011项下进口糖浆22.41万吨，其中从老挝进口最多18.18万吨，其次为马来西亚2.18万吨，第三为印尼和缅甸均为1万吨左右;同期21069061项下已经基本没有糖浆进口。

2026年1-3月我国17029012项下进口预混粉0.85万吨，其中从老挝进口最多0.58万吨，其次为马来西亚进口0.28万吨:同期21069062项下进口预粉2.92万吨，其中从马来西亚进口最多1.82万吨，其次为老挝0.85万吨。

1-3月份老挝是我国糖浆和预拌粉进口的主要地区，占到总进口量的70%多，最新消息显示，4月份起老挝进口糖浆也已纳入管控，糖浆、预混粉政策再度收紧，后期糖浆和预拌粉的进口数据可能会有所减少。

第三部分 后市展望及策略推荐

国际方面，2025/26榨季印度增产不及预期，但是泰国和中国增产超出预期，美糖价格先涨后跌已经将大部分的增减产预期交易了。接下来市场会关注巴西新榨季的制糖比，目前来看巴西新榨季制糖比大概率下调，但是下调到什么位置是目前市场上的不确定点。此外本榨季厄尔尼诺气候预期越来越强，印度和泰国地区可能会因为干旱而导致产量下降，因此后期盘面一方面会交易巴西制糖比，另一方面也会交易天气影响。但是考虑巴西压榨期开始，巴西糖厂有套保需求，因此预计短期国际糖向上的空间相对有限，大概率短期内会在底部大区间里面震荡。

国内市场，国内今年产量远超预期，糖库存较高，市场销售压力明显，压制糖的向上空间，而下方一方面由于有成本做支撑，另一方也有进口糖政策收紧做支撑，因此国内糖价预计也将维持区间震荡的趋势。但是如果资金提前交易厄尔尼诺天气等因素，行情可能会提前启动。

（责任编辑：Lewis）

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