摘要：

在《泛糖科技2025白糖年报：供给端和政策端共同主导，糖价区间波动为主》中我们提到“2025年是本轮全球食糖增产周期的第2年，供需延续过剩格局且需求不显，糖价重心预计较上年有所下移，国际贸易流的供应源高度集中，供给弹性脆弱；国产糖增产几成定局，在没有大量糖浆、白砂糖预混粉进口干扰下，市场环境变得更为纯净，糖市的供给变量和综合供给成本变化更多在于外盘糖价。”市场正如预期中发展，即使印度、泰国2024/25榨季产糖量不及市场预期，但随着巴西中南部的开榨，供给增量叠加需求不显，国际糖价呈阶梯式下行，期价险守16美分/磅关口；国内糖市因糖浆、白砂糖预混粉进口缩量，价格跟随外盘波动但强于外盘。

展望2025下半年，全球糖市处于增产周期，供给过剩是总基调——北半球主产国预期合计增产超700万吨，南半球巴西2025/26榨季产糖量具不确定性，但预计仍将处于历史高位区间。增产周期下的需求端表现较为疲软，贸易流格局或从平衡进入过剩，需重点关注巴西中南部阶段性生产数据。然而，上半年的糖价下跌已较为充分地反映未来的增产预期，随着主产国燃料乙醇政策的不断推进，食糖的能源属性与乙醇底的支撑增强，天气风险带来的产量预期差驱动仍存，预计下半年ICE原糖主力合约运行区间为15~19美分/磅，弱势区间震荡为主。

三季度，随着国产糖库存糖源减少，现货市场定价锚定将转移至加工糖，在外盘弱势震荡的环境下，期现高基差回归或主要以现货价格下跌实现。10月份开始新榨季交替，国内糖市焦点为主产区的开榨进度、糖料生长及制糖集团预售情况等。“供强需弱”格局下，预计下半年国内白糖重心有所下移，现货价格区间为5500~6200元/吨，期货价格运行区间为5400~5900元/吨。

一、2025上半年国内外糖市回顾

2025上半年ICE原糖价格区间为16.14~20.19美分/磅，较年初下跌3.1美分/磅，跌幅16.07%。

1-2月，巴西中南部2024/25榨季接近尾声，印度阶段性产糖量同比下降，100万吨出口配额能否顺利实现存疑，迪拜糖会传递偏多市场氛围，美元指数回落提振商品市场，ICE原糖5月合约在基本面与宏观因素双重作用下强势反弹至20美分/磅一线。而后，原糖3月合约巨量交割导致ICE原糖主力合约价格跌破18美分/磅，但印度、泰国最终产糖量不及预期、巴西食糖库存降至近10个榨季低位，贸易流偏紧格局延续，原糖期价再度突破至20美分/磅上方。4-6月，巴西中南部开启2025/26榨季生产，丰产预期强烈，加之美国关税政策引发全球经济衰退预期升温，全球商品与金融市场普跌，宏观与基本面施压，原糖期价呈单边下行态势，连续快速下行，于6月末险守16美分/磅关口。

数据来源：同花顺期货通、data.hisugar

2025上半年郑糖主力合约价格区间为5609~6198元/吨，较年初下跌154元/吨，跌幅2.58%。

1月，国产糖处于压榨高峰期，市场交投情绪较为谨慎，郑糖期价延续弱势，于1月中旬跌至5750元/吨附近。而后受原糖期价上行、广西产区干旱持续发酵、国产糖产销率持续高企，郑糖主力合约于4月初达到本榨季高点6198元/吨。4月下旬，广西大范围降雨缓解甘蔗减产预期，原糖期价持续下挫跌至近3年低位，进口利润窗口打开，市场看涨情绪降温，郑糖期价单边下挫，于6月中旬创下本榨季以来低点的5609元/吨。6月下旬，受宏观情绪回暖、期现市场高基差及季节性消费需求释放的共同作用下，郑糖期价震荡走强至5800元/吨一线。

数据来源：郑商所、data.hisugar

2025上半年广西白糖现货成交价格区间为5848~6196元/吨，较年初下跌16元/吨，跌幅0.27%。

春节假期之后，受期货上涨提振，产区制糖集团日内报价增多，销售略有回温，但传统消费淡季背景下，下游和终端采购积极性一般，成交总体偏淡。2-4月，因广东糖往沿海港口集中发运的数量增加，叠加春节期间广西糖前置港口的糖源尚未消化，销区市场供给充裕，产销区市场价格持续倒挂。5-6月，夏季食糖旺季采购需求稳步释放，但因终端持糖价走低预期，随采随用为主，总体需求不温不火。

数据来源：data.hisugar

二、国内糖市供需分析

（一）整体供给增量

1.2024/25榨季国产糖产量1116.21万吨，预计2025/26榨季产量为1143.5万吨。

据泛糖科技调研信息，2024/25榨季广西甘蔗种植面积增加近80万亩左右，产糖率达历史新高13.3%。云南境外蔗区入榨顺利，2024/25榨季进口境外甘蔗313万吨，占比全省入榨总量的17.33%，同比增长28.8%；广东产糖率同比提高1.19%；内蒙、新疆甜菜种植面积增加明显带动产量提升，其中新疆产糖量达到历史最高水平81.42万吨。综上，除海南受超强台风影响食糖减产外，其余食糖主产区的产量均不同程度增加，全国2024/25榨季产糖量1116.21万吨，较上榨季增加119.89万吨，增幅12.03%。

表：近3个榨季我国主产区食糖产量及预估（单位：万吨）

数据来源：各地糖业协会、data.hisugar

展望2025/26榨季，广西甘蔗种植面积预计增幅约3.5%至1200万亩左右，为2015/16榨季以来峰值。受前期干旱影响，甘蔗出苗情况偏弱，但5月份以来的降雨充沛使得甘蔗长势快速恢复，至6月末，部分主产区的甘蔗株高已经接近上年同期水平。综合考虑面积增幅与后期天气变化，我们初步评估广西2025/26榨季产糖量为670万吨。云南预计境内种蔗面积小幅增加、境外持平；广东种蔗面积稳定，两省的下榨季产糖量维持持平预估。因玉米收购价下降，内蒙古种植甜菜积极性较高，预计2025/26榨季甜菜面积接近200万亩，产糖量预增加10%至72万吨左右。新疆甜菜面积与产糖量维持为主。

综上，预计2025/26榨季国产糖或将小幅增加至1143.5万吨，受天气因素影响的变动范围为±20万吨左右。

2.食糖进口数量或达450~470万吨

2025年1-5月，我国累计进口食糖63.32万吨，同比减少64.12万吨，降幅50.31%；2024/25榨季截至5月，我国累计进口食糖209.50万吨，同比下降103.93万吨，降幅33.16%。

据调研信息，今年的食糖配额外进口许可证于5月份发放，时间进度略有延迟且总额减少。国际原糖期货价格自4月份开始保持在18美分/磅之下，配额外食糖进口利润窗口长时间打开，加工糖厂点价采购积极性明显提升，预计配额许可证额度大多会用完。由此估算，2025年我国食糖进口总量将达450~470万吨水平，同比上年增加15~35万吨。

加工糖厂的原料已于6月下旬陆续到港，加工糖从7月份开始大量上市，沿海销区报价呈下跌趋势。以原糖采购均价17.5美分/磅计算的配额外进口糖加工完税成本约为6000元/吨，该价格或成为今年销区加工糖报价的相对底部区域。此外，原糖远月合约价格的进一步走低也将拉低国内加工糖的整体生产成本。

数据来源：海关总署、data.hisugar

3.糖浆、白砂糖预混粉进口量较上年回落

2025年1-5月累计进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列1702.90)数量为19.03万吨，同比减少53.99万吨，降幅73.94%；2024/25榨季截至5月，累计进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列1702.90)共82.32万吨，同比减少32.23万吨，降幅28.13%。

值得注意的是，以税则号2106.90.6进口的糖浆、白砂糖预混粉数量骤增。据海关数据显示，2025年1-5月，我国累计进口2106.90.6项下糖浆、预混粉15.66万吨，同比增加15.42万吨；2024/25榨季截至5月，累计进口2106.90.6项下糖浆、预混粉共16.28万吨，同比增加15.94万吨。

2025年1-5月，我国进口上述2个税号的糖浆、白砂糖预混粉合计34.69万吨。以当前平均月度进口量预估，2025年，我国糖浆、白砂糖预混粉进口总量区间或为80~100万吨，较2024年的235万吨大幅下降。

随着进口管控升级，目前市面上流通的蔗糖水溶液货源已经非常少，其贸易渠道和终端销售呈现萎缩态势，公开报价明显减少。白砂糖预混粉产能部分转移至泰国以外的其它东盟国家，只要与白砂糖的价差长期存在且进口管理政策不变，预计该品类进口将长期持续。

图：税则号170290糖浆、预混粉月度进口（万吨）

图：税则号2106906糖浆、预混粉月度进口（千克）

数据来源：海关总署、data.hisugar

（二）食糖消费刚性持稳，边际下降

2024/25榨季截至5月底，全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。主要原因为上榨季结转库存较低、制糖集团预售食糖数量较大及加工糖供给延后让渡部分市场空间等。

然后，工业库存转化为社会库存，再向终端销售的路径并不畅通。主要表现在，一是广西、云南的三方存库持续偏高。截至6月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约110万吨，较去年同期增加约20万吨。二是产销区价格倒挂从春节前后开始，至6月末仍然持续，时间为历年最长，显示出港口“供强需弱”，据泛糖科技调研信息，多数贸易商今年的贸易规模出现萎缩。三是终端因预期后市价格下跌，采购需求后延，随采随用为主，安全周转库存降至最低水平。

年度食糖消费量的判断方面，1-5月份，我国社会消费品零售总额203171亿元，同比增长5.0%，大型用糖终端的市场份额稳中有升，其用糖增长部分抵消中小企业的部分减量，但居民可支配收入及消费水平变化、低糖消费观念盛行使得国内食糖消费总量难有增长。我们预计2025年国内食糖消费为1540~1550万吨，较上年略微下降10~20万吨。

数据来源：data.hisugar

三、国际糖市供需分析

（一）供需短缺转为过剩

国际糖业组织ISO 5月发布的报告上调2024/25榨季全球食糖短缺预估值至547万吨，为近9年来的供需短缺最高水平；其中预估2024/25榨季全球食糖产量为1.748亿吨，全球食糖消费量为1.8026亿吨。2025/26榨季全球食糖供给格局将从短缺变为过剩，多家糖业机构预计下榨季全球食糖供应过剩量区间为40万吨~750万吨。

数据来源：ISO、data.hisugar

（二）主产国食糖生产与出口

巴西：2025/26榨季预计产糖4000~4150万吨，制糖比是关键。

巴西国家商品供应公司（Conab）预计2025/26榨季巴西种蔗面积小幅增加0.3％至879万公顷；单产预计为75.41吨/公顷，较上榨季下降2.3%；全巴西产糖量预计为4587.47万吨，同比增加175.7万吨，其中中南部地区增产147.51万吨至4180万吨。

2025/26榨季截至6月上半月，巴西中南部地区累计甘蔗入榨量为16357.5万吨，同比减少2736.2万吨，降幅达14.33%；甘蔗ATR为119.6kg/吨，同比减少5.99kg/吨；累计制糖比为50.45%，同比增加2.12%；累计产乙醇75亿升，同比减少12.42亿升，降幅达14.21%；累计产糖量为940.4万吨，同比减少161.2万吨，降幅达14.63%。

当前，巴西中南部多项生产指标表现不佳（甘蔗单产下降、ATR不及去年同期水平等），全榨季产量能否顺利达到4100万吨以上的关键是制糖比能否维持51%~52%的历史高位。随着7月份原糖价格跌破16美分/磅，糖醇价差已收窄至2美分/磅左右，叠加巴西E30计划提振乙醇需求与价格，或使得糖厂的甘蔗制糖比例生变，从而出现产糖量预期偏差。

另一方面，今年地缘政治风险较高，原油价格有一定波动性，假设原油波动区间在60~80美元，对应乙醇折糖价大致在14~16美分区间，给出1美分的糖醇价差，巴西乙醇成本底大致在15~17美分区间，这也将是国际原糖价格的相对底部区间。

数据来源：UNICA、data.hisugar

印度：2024/25榨季预计产糖2580万吨，同比减少约616万吨；2025/26榨季预计产糖量达3200万吨。

印度糖厂联合会公布的数据显示，2024/25榨季截至5月15日，印度食糖产量为2574万吨，较上榨季同期的3154万吨减少580万吨，降幅18.39%，预计全榨季产糖量为2580万吨。产量下滑的原因包括出糖率下降，甘蔗入榨量从去年3.1226亿吨降至2.7677亿吨。

印度政府于2月初批准了2024/25榨季100万吨的食糖出口配额，但随着产糖量下降与国际原糖价格走弱，预计在9月底结束本榨季之时，食糖出口量可能仅为60~70万吨。由此，印度2024/25榨季期末库存或为440万吨，仅能满足国内2个月的食糖消费量。

2025/26榨季，印度甘蔗最低收购价从3400卢比/吨提高至3550卢比/吨（折合人民币297元/吨），刺激农民种植积极性，甘蔗种植面积稳中有增。良好的天气状况也为甘蔗生长提供助力。今年的季风降雨时间提前了近1个月，带来充沛降雨，截至6月底印度甘蔗主产区的累积降雨量达180毫米，显著高于去年同期的147毫米及历史均值165毫米，印度气象局（IMD）预计7月份的雨量将超常年水平，有望达到长期平均值的106%。

受天时地利人和多重因素推动，市场预期2025/26榨季印度食糖恢复性增长，总产糖量区间为3500~3700万吨，除去转向乙醇生产的部分（约400万吨），净产糖量约为3100~3200万吨水平，较上榨季增产超过500万吨。

数据来源：ISMA、NFCSF、data.hisugar

泰国：2024/25榨季产糖1005万吨，出口增量

泰国2024/25榨季生产期于4月8日结束，同比提前9天；甘蔗入榨量为9204.28万吨，同比增加987.61万吨，增幅12.02%；甘蔗含糖分12.61%，同比增加0.26%；产糖率为10.919%，同比增加0.243%；产糖1005.06万吨，同比增加127.88万吨，增幅14.58%。

随着产糖量恢复，泰国食糖出口量数据同步增长，截至5月末累计出口食糖282.29万吨，同比增加65.85万吨，增幅30.42%。

2025/26榨季，泰国甘蔗种植面积继续增加且天气良好利于甘蔗生长，市场预计食糖产量将达1100~1200 万吨，增产100~200万吨。

数据来源：OCSB、data.hisugar

欧盟：2024/25榨季增产100万吨，但2025/26榨季产糖量或出现下滑

据欧盟统计局农业研究所数据显示，2024/25榨季欧盟食糖产量为1656.26万吨，同比增加100.48万吨，增幅6.46%。产糖增加叠加需求下降，欧盟白糖价格走低，2025年5月的白糖均价为540欧元/吨，为2022年9月以来的最低价。农民的甜菜种植积极性不显，预计2025/26榨季甜菜种植面积为135.17万公顷，同比下降16.03万公顷，降幅10.6%；预计食糖产量为1521.42万吨，降幅超百万吨。

数据来源：欧盟统计局农业研究所、data.hisugar

（三）国际贸易流分析

2025年上半年，国际糖市贸易流由偏紧走向略微宽松，从原糖期价3月合约的天量交割到7月合约的低量交割，市场观点从有分歧快速转为一致过剩，全球市场需求表现萎靡，无明显起色。

展望下半年，巴西中南部生产进入高峰期，供给迅速上量，且港口发运顺利，装船等待时长较去年下降。若北半球主产国印度、泰国、中国如期增产，则供给端合计增加近700万吨，给市场带来较大压力。而需求端表现相对平淡，中国等食糖净进口国的采购需求在前期原糖下跌过程中已经充分释放；原白价差尚不足以刺激转口炼糖厂采购。节奏方面，2025Q3的国际食糖贸易流糖源高度依赖于巴西，其阶段性产糖和出口情况将决定短期贸易流松紧程度;2025Q4的糖源数量逐步增加，贸易流将整体进入过剩格局。

数据来源：巴西外贸部、data.hisugar

出口成本方面，印度原糖出口平价维持在20美分/磅左右，白糖出口平价约500美元/吨；巴西、泰国原糖出本成本分别约为15~16美分/磅、17~18美分/磅。主产国燃料乙醇政策的推进，使得可供出口糖源的数量存在不确定性，如无出口利润，过剩的食糖或将转为燃料乙醇生产，从而缓解供应过剩程度，需持续关注能源市场变化。

（四）宏观经济形势分析

特朗普关税政策摇摆、地缘政治紧张局势持续显著削弱了2025年全球经济复苏动能，并加剧了全球供应链的脆弱性。6月，联合国发布的《2025年世界经济形势与展望》中指出，相对于2024年的2.9%，2025年全球经济增长预计将放缓至2.4%，比1月份的预测低0.4个百分点；全球贸易增长预计将从2024年的3.3%大幅放缓至2025年的1.6%，商品贸易需求预计将在2025年下半年大幅减弱。

宏观环境将导致大宗商品市场波动加剧，对于白糖而言，在经济增长放缓的背景下，消费端的需求疲软或将会限制糖价上行动能。

四、价格区间及远期展望

展望2025下半年，全球糖市处于增产周期，供给过剩是总基调——北半球主产国预期合计增产超700万吨，南半球巴西2025/26榨季产糖量具不确定性，但预计仍将处于历史高位区间。增产周期下的需求端表现较为疲软，贸易流格局或从平衡进入过剩，需重点关注巴西中南部阶段性生产数据。然而，上半年的糖价下跌已较为充分地反映未来的增产预期，随着主产国燃料乙醇政策的不断推进，食糖的能源属性与乙醇底的支撑增强，天气风险带来的产量预期差驱动仍存，预计下半年ICE原糖主力合约运行区间为15~19美分/磅，弱势区间震荡为主。

三季度，随着国产糖库存糖源减少，现货市场定价锚定将转移至加工糖，在外盘弱势震荡的环境下，期现高基差回归或主要以现货价格下跌实现。10月份开始新榨季交替，国内糖市焦点为主产区的开榨进度、糖料生长及制糖集团预售情况等。“供强需弱”格局下，预计下半年国内白糖重心有所下移，现货价格区间为5500~6200元/吨，期货价格运行区间为5400~5900元/吨。

（责任编辑：Claxy）