2020年11月：新糖上市提速 糖价应声下跌

摘要

①　白糖现货：云南、广西糖厂相继开榨，甜菜糖生产正值高峰，新糖上市速度快于预期，市场整体供应宽松，但需求端萎靡不振，白糖现货价格持续大幅走低约200元/吨至5100元/吨区间，市场预期较为悲观。

②　白糖期货：受现货市场疲软拖累，本月白糖期货价格单边下跌，叠加进口食糖与糖浆持续放量，盘面缺乏利多驱动，反弹乏力，逼近5000元价格关口，期现基差萎缩至极限。

③　国际糖价：在全球供给缺口走阔预期助推下，ICE原糖期货价格本月创近3年新高至15.66美分，而后多头资金获利了结，糖价逐步震荡回落，总体价格十分坚挺。国际糖价高企致使我国食糖进口成本大幅攀升，配额外进口利润缩小至300元以内。

后市展望：短期，国内糖价面临巨大上涨压力，国产新糖、加工糖、液体糖浆等多种糖源集中供应，市场提前进入累库阶段，需求端在“买涨不买跌”的心理作用下，采购趋于谨慎，市场成交持续低迷。目前，国内糖价已进入低估值区间，安全边际较高，未来上涨动力主要来自于外盘糖价与政策面，重点是对于进口糖浆/糖水的管控，如有政策性利好出台，压抑已久的食糖价格将有望快速反弹。

1 行情回顾

1.1 国内现货行情回顾

广西白糖现货成交指数本月运行区间为5094-5373，月环比-4.1%，整体呈现出快速下行态势。主产区制糖集团陈糖报价大幅下调至5060-5240元/吨，下调幅度在150-300元/吨不等，新糖报价下调至5200-5320元/吨。随着广西产区糖厂陆续开榨，新糖供应提速，制糖集团清库存意愿强烈，叠加10月我国进口原糖和糖浆均创历史新高，供应压力渐增，在季节性消费淡季背景下，贸易商采购态度谨慎，需求萎靡，现货价格持续走弱，市场预期较为悲观。

1.2 郑糖期货行情回顾

郑糖主力期货合约本月运行区间为5018-5242元/吨，月环比-1.65%。农产品期货品种今年以来都有不错的涨幅，迟迟未启动上涨行情的白糖受资金关注度日渐降低，资金流出明显，成交量萎缩。11月中上旬，SR01合约价格受现货市场拖累，共振下跌，从5200元区间下跌至5000元附近；而后市场在“顺周期”资金助推下意外反弹，部分库存偏低的贸易商陆续补库。10月进口糖数据，尤其是糖浆进口数据公布后，市场信心崩塌，盘面缺乏利多驱动，期价震荡下行。

1.3 ICE原糖期货回顾

ICE原糖主力合约本月运行区间为 14.23-15.66美分/磅，月涨跌为+0.49%，整体呈现出先扬后抑走势。11月中上旬，印度食糖出口补贴政策迟迟未公布叠加ISO上调全球食糖供应缺口，ICE原糖期货价格快速上涨至15.66美分，创近3年新高。而后多头资金获利了结，巴西增产预期逐渐兑现，印度糖厂首次在无补贴情况下达成出口协议，国际糖价盘整回调，总体价格维持在14.5美分之上。

图1 白糖期现价格走势图

（单位：元/吨、美分/磅）

（数据来源：郑商所）

2 国内数据

2.1 开榨进度

截至11月底，全国北方31家甜菜糖厂已全部开机生产，已产食糖43.26万吨，销售食糖14.97万吨，产销率34.6%，甜菜糖产销运行平稳。

至11月底，广西44家糖厂已开榨，开榨进度过半；云南开榨糖厂2家。

2.2产销数据

截至11月30日，广西累计产糖20.25万吨，同比减少15.28万吨；累计销糖8.99万吨，同比减少11.18万吨。白砂糖含税平均售价5300元/吨，同比减少508元/吨。

截至11月30日，云南累计产糖1.30万吨，同比增加0.83万吨；累计销售新糖 317 吨，同比减少241吨。昆明市场食糖销售价格5310元/吨（去年同期昆明销售价格5950元/吨）。

截至11月30日，2019/20年榨季海南全省所产食糖12.09万吨，已销糖9.90万吨，产销率为81.89%，含税出厂价5247-5457元/吨，尚库存食糖2.19万吨。

图2 国内月度累计工业库存走势图

（单位：万吨）

（数据来源：中糖协）

2.3 进口数据

我国10月份食糖月度进口量为88万吨，同比增加43万吨，增长95.56%，环比增加34.03万吨，创历史新高。2020年1-10月累计食糖进口365万吨，同比增加81万吨。在国产糖上市阶段，加工糖供应量亦不减，市场供应压力巨大。

图3 国内食糖进口量走势图

（单位：万吨）

（数据来源：海关总署）

据海关总署数据，10月份糖浆进口量为14.87万吨，同比去年增加12.54万吨，增长538%，环比增加4.74万吨，增长46.79%，创历史新高。2020年1-10月累计糖浆进口量达85.48万吨，同比增加75.94万吨，远高于2019年全年的16.7万吨。糖浆进口扩量明显，由于成本优势，已经快速挤占终端市场，给国内白砂糖价格带来持续性压力。

另一方面，需要注意的是除正规糖浆进口之外，还有白糖化成糖水流入国内的情况，严重干扰糖市的正常运行节奏，影响十分恶劣。

图4 2019-2020糖浆月度进口量

（单位：万吨）

（数据来源：海关总署）

11月15日，15国贸易部长共同签署了《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP），市场因此担忧糖浆进口关税调整问题难度增加或者进程减缓。

11月30日，中糖协发布倡议书称已敦促国家有关部委完善糖浆进口管理制度，并呼吁全体会员企业在有关管理制度完善前，不参与糖浆(蔗糖水溶液）进口、加工、经销和使用。 

2.4进口利润

11月，糖价延续外强内弱的走势格局，国际糖价小幅上涨，国内糖价下跌，配额内外进口利润下跌至近10年的极限水平。其中，巴西配额内进口利润由1744元/吨下跌至1658元/吨，配额外进口利润由695元/吨下跌至645元/吨；泰国配额内进口利润由1424元/吨下跌至1380元/吨，配额外进口利润由277元/吨小幅上涨至283元/吨。

图5 巴西、泰国进口利润走势图

（单位：元/吨）

（数据整理：泛糖科技）

2.5期现基差

11月，白糖现货价格跌幅远大于期货价格，期现基差大幅走弱，由月初的231元/吨骤缩至35元/吨，月环比为-84.85%。

图6 期现基差走势图

（单位：元/吨）

（数据计算：期现基差=广西白糖现货成交指数-郑糖主力期货期价）

2.6仓单+有效预报

本月是季节性的仓单低位月，郑商所注册仓单+有效预报延续回落态势，月末连续两天仓单大幅减少的情况，仓单+有效预报由月初的5995张回落至月末的323张，环比下降94.61%，同比下降48.1%。

图7 仓单和有效预报走势图

（单位：张）

（数据来源：郑商所）

2.7机构预估

表8 机构预估表

（数据整理：泛糖科技）

3 国际糖市

3.1 全球

北半球新榨季已经于11月份正式开启，市场持续炒作减产预期。2020/21榨季全球糖市供应缺口预计将再次走阔至350万吨，较9月份的缺口预估值72.4万吨大幅调增。

图9 全球供需过剩/缺口走势图

（单位：万吨）

（数据来源：ISO）

3.2 巴西

20/21榨季巴西中南部生产接近尾声，甘蔗压榨量和产糖量持续创出新高。根据Unica报告显示，2020/21榨季截至11月16日，糖厂累计压榨甘蔗5.857亿吨，同比增3.69%；累计产糖3766.4万吨，同比增44.46%；累计产乙醇282.95亿升，同比降8.74%；累计甘蔗制糖比为46.49%，大幅高于上年同期的34.8%。截至11月16日南巴西已有147家收榨，同比增21家。

伴随着生产进入尾声，巴西中南部21/22 榨季的甘蔗种植期也进入后期。由于降雨明显不足，严重的干旱已经对新植蔗的种植与出苗造成严重损害，这将影响到巴西下榨季的甘蔗压榨总量。

图10 巴西榨季产糖量走势图

（单位：万吨）

（数据来源：Unica 、USDA、StoneX）

巴西10月份出口糖为420.31万吨，再创本榨季单月新高，同时远高于2019年10月的出口量191.77万吨，同比增长达119.9%。11月份出口糖为309.67万吨，较去年同期193.64万吨同比增长59.92%。2020/21榨季4月-11月巴西已累计出口食糖达到2515万吨。

图11 巴西月度出口量走势图

（单位：万吨）

（数据来源：Unica）

3.3 泰国

由于泰国天气条件不利导致甘蔗生长情况不佳，而且大量蔗农改种利润更高的木薯，甘蔗种植面积受挤兑明显，预计泰国20/21榨季的糖产量或将降至700万吨附近，为10多年来的最低水平，甚至不到18/19榨季的一半。

图12 泰国糖产量走势图

（单位：万吨）

（数据来源：OCSB、嘉利高）

大幅减产导致泰国可供出口量持续缩减。9月泰国出口糖约32.82万吨，同比减少72.42%，为2016年12月以来的最低出口量。泰国2019/20榨季累计出口糖800.54万吨，同比减少19.39%，为近三个榨季的最低水平。由于20/21榨季减产预期持续走强，泰国可供出口的食糖总量有可能下滑至近10年的新低水平。

图13 泰国月度出口量走势图

（单位：万吨）

（数据来源：TSMC）

3.4 印度

印度2020/21榨季从10月末开始，截至11月15日，印度已有271家糖厂开榨，去年同期仅为127家；糖产量猛增接近至去年同期的2倍至141万吨，去年同期糖产量仅为48.4万吨。

得益于良好的季风降雨，印度新榨季甘蔗产量可能达到三年来最高水平。印度农业部表示，2020/21榨季甘蔗产量预计从上榨季的3.557亿吨提高至近4亿吨，总产糖量为3100万吨水平，同比增加约20%，印度将再次迎来食糖过剩的一年。

图14 印度糖产量走势图

（单位：万吨）

（数据来源：ISMA）

本榨季印度政府有关出口及提供补贴支持缓冲库存的政策迟迟未公布，支撑国际糖价自9月以来上涨逾8%。因急于向农户支付欠款，印度糖厂三年来首次在没有政府补贴支持的情况下达成出口协议，亏本销售1万吨糖，未来并不具备大规模出口的可能性。

4 行情展望

4.1 国际糖市

国际糖价仍有望维持15美分左右的价格。严重的疫情并没有影响食糖消费，市场需求保持旺盛，但随着巴西中南部糖厂收榨，可供出口食糖数量急剧下降；印度在无补贴情况下，需要国际糖价达到19-20美分才能顺利出口，叠加主要的食糖出口国预期减产，国际食糖贸易供需日趋紧张，原糖价格仍有上行动力。

4.2 国内糖市

短期，国内糖价压力重重，难有起色。12月，广西开榨糖厂将达到9成以上，叠加云南集中开榨，国产糖供应进入高峰期，由于销量不佳，本榨季已提前进入累库阶段。此外，预计11-12月可能有超百万吨原糖到港，加工糖原料充足；如果监管缺席，大量的糖浆/糖水将继续冲击终端市场。市场严重供过于求，价格易跌难涨。

长期看，相较其它农产品处于低估值的白糖也有上涨动力。外盘糖价飙升使得食糖进口成本大幅上升，以原糖价15美分及50%配额外关税计算，国内糖进口成本为4850元/吨，内外价差缩小，未来有望出现共振上涨。

值得注意的是，春节备货行情将在12月中下旬启动，市场需求的阶段性回升亦有利于缓解糖价颓势，但真正能改变行情趋势的还得依靠政策面利好出现。

（责任编辑：vdivcs）

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