机构问诊 | 能源溢价与成本传导：内外糖价的反弹之路能走多远？

受中东地缘政治危机持续发酵影响，国际原油价格走高，市场对宏观风险逐步计价，叠加多家机构下调2025/26榨季全球食糖过剩预期，原糖潜在利多因素正逐步积累。国内方面，郑糖主力合约亦受宏观情绪变化传导，叠加近期政策预期托底，市场信心有所恢复，期价重返5450元/吨上方，整体表现偏强。当前，由能源价格传导所带来的支撑逻辑是否能够延续？国内外糖市是否正迎来新一轮驱动？以下是各研究机构的最新行情观点。

Q1：美伊冲突持续，国际糖市将被如何牵动？

关键词：原油价格 乙醇价格 制糖比

大地期货：受美伊冲突影响，国际油价大幅上涨，拉高巴西乙醇预期价格，而巴西国内油价反应滞后，汽油内外偏离度已超过20%，乙醇现货折糖价近期约在16~16.5美分/磅区间，后续政府上调油价概率增大，或将刺激巴西中南部地区新榨季制糖比回落。

中信建投期货：当前巴西醇油比维持在72%左右，乙醇的经济性尚未凸显。Petrobras仍未调整国内油价，且大选背景下控通胀压力较大，短期内更可能通过调整税收政策而非直接提价来应对。受此影响，巴西国内汽油价格相对进口平价的偏离幅度继续扩大，国际油价向终端传导的有效性仍有待验证。

国元期货：国际原油价格很可能在100美元/吨以下运行，但是较冲突爆发之前的价格已经不能同日而语，如此高的原油价格，乙醇性价比会提高，制糖原料大概率会往乙醇倾斜，制糖量可能会有所降低，进而扭转市场上食糖过剩的格局。

Q2：当前国际市场关注焦点？原糖价格价格未来将如何变化？

关键词： 过剩预期下调 油价与糖醇比 糖价震荡偏强

中信建投期货：印度马邦及卡邦收获期缩短，北方邦单产偏低，受此影响，机构普遍下调2025/26榨季全球食糖过剩预期；但印度2025/26榨季产糖量同比仍预计增加约14%，紧平衡能否兑现仍待巴西新榨季开榨与种植端验证。

东证期货：由于印度糖产量不及预期，多家机构下调2025/26榨季全球糖过剩的预期，此外，市场对2026/27榨季全球糖供应短缺预估增强。后续预计外盘下方空间有限，周期低点或已过，但上涨的持续性需关注宏观因素的驱动情况，目前中东局势仍然紧张，外糖后市或底部震荡偏强。

紫金天风期货：对于即将开榨的巴西中南部地区而言，2026/27榨季充满变数。市场当前重点关注两大因素：一是生物能源概念是否会影响当地制糖比的实际落地情况；二是天气条件也成为重要参考变量。回顾2025/26榨季，巴西凭借高制糖比弥补了ATR偏低的短板，最终维持了丰产格局，若新榨季高制糖比难以延续，其产糖的不稳定性将明显上升。

大地期货：印度双周压榨继续回落，糖产表现持续不佳。近期有机构下调印度估产，2025/26榨季印度总糖产或在2800~2900万吨区间。当前印度原糖出口平价仍在18美分/磅以上，原糖、白糖均无出口利润，供给压力短期内预计不会大范围传导至国际糖市。另一方面，若后续巴西政府上调油价，原糖价格重心仍存在进一步上移的可能。

银河期货：市场普遍预计印度及泰国产糖量增幅不及此前预期，下调2026/27全球主产国食糖产量预期，对国际糖价也有较大支撑，叠加国际油价较高，预计国际糖价偏强走势。

Q3:主产区即将大规模收榨，国内糖市后续供应将发生怎样的变化？

关键词：估产上调 短期供应压力增大 进口政策预期收紧

中信期货：广西食糖生产进度较慢，收榨时间延后，但本榨季增产幅度预计上调。而管控政策下替代品进口格局转变，预计未来进口仍疲软。在2024年国家收紧糖浆和预混粉管控政策后，替代品进口总量呈现下滑态势，进口格局由过往几年的170290转向210690占据主导，若当前政策未发生转向，替代品的进口预计将继续疲软。

紫金天风期货：2026年1月巴西出口中国食糖仅0.01万吨，2月出口中国7.65万吨，考虑到配额外非常有限，进口方面给当前国内供应减小了压力。因此，当前国内面临的供应压力主要来自于国内产糖旺季与下游淡季的错配。

东证期货：广西多数糖厂预计将在3月中下旬至4月中上旬结束本榨季生产，且可能继续上调产量，在预期连续第三年增产的背景下，叠加市场当前仍处于消费淡季，现货压力预计短期内仍偏大。

银河期货：目前国内主产区尚未大规模收榨，且预计本榨季国内白糖产量大概率将出现不小幅度的增产，叠加1-2月国内食糖进口量较大，因此短期国内供应端将面临一定压力。但未来进口端政策或进一步收紧，预计中期供应压力有所缓解。

Q4:国内糖价后市如何演绎？

关键词：偏强震荡 上方空间受限

中信建投期货：当前国内糖市分歧主要体现在市场消费偏弱与政策不确定性。消费偏弱、库存偏高，背后或更多是前期糖价偏低引发供给端惜售所致;而配额外进口许可是否会缩减，仍需继续观察。预计郑糖仍在5200~5500元/吨区间内震荡运行。

东证期货：郑糖在成本位置附近或之上或将面临糖厂较大套保压力，上方空间受限，但考虑到中东地缘局势仍紧张及资金情绪影响，短期料偏强震荡为主。

大地期货：内盘近两个月以来持续交易进口政策预期，本身表现就偏强，叠加美伊冲突带来的宏观情绪影响，综合看短期内继续维持震荡上行思路，但需注意上方空间有限。

银河期货：目前国内糖价仍偏低，且未来进口端政策可能会进一步收紧，因此预计糖价大趋势筑底后重心将缓慢逐步上移，叠加近期原油类价格偏高目国际糖价大涨，因此预计国内糖价短期震荡略偏强。

紫金天风期货：当前国内糖市驱动虽相对有限，但在政策托底预期下，现货下方空间也较小，而在国内缺口长期存在的背景下，国际利好因素的传导也是顺畅的，更利好远月合约。

国元期货：郑糖5500元/吨关口二次测试没过，短期回调5300元/吨是第一支撑位，此前回调受化工板块情绪回落及自身基本面共同影响。中期来看，白糖或将二次探底，需要有牛市题材进一步支撑才，2026年更多是走三步退两步的行情。