混沌天成期货9.14-9.18：能源价格回落，内外糖冲高后回调

观点概述

1.供应端（利多）：厄尔尼诺持续深化，北半球减产预期增强

国际方面，NINO3.4指数已升至2.7，厄尔尼诺影响持续加深。泰国糖业公司表示，受厄尔尼诺影响，该国2026/27榨季食糖产量或将跌破1000万吨，较上一榨季1200万吨的预估产量至少下降17%，减产幅度显著。巴西圣保罗降水量处于历史高位，对收获进度与含糖率形成持续扰动。截至7月底，巴西累计压榨甘蔗3.17亿吨，同比增1.84%；累计产糖1698.3万吨，同比减少12.41%；中南部累计制糖比42.52%，大幅低于去年同期的51.04%；累计生产乙醇113.7亿升，同比大增20.44%；累计甘蔗出糖123.75公斤/吨，同比增1.29%。据ISMA初步评估，印度全国甘蔗种植面积约562.4万公顷，较去年减少约2%，下滑主要集中在马哈拉施特拉邦与卡纳塔克邦两大主产邦。欧洲甜菜主产区干旱程度加重，减产预期升温。

国内方面，新季甘蔗长势良好，预计新季产量超1300万吨，丰产预期延续。

2.需求端（中性）：国内产销率同比下降，关注旺季需求兑现

截止2026年7月份，全国月度累计销糖量923万吨，同比下降3.35%；截止2026年7月份，全国累计产销率71.3%，同比下降14.3%；下游仅维持刚需采购，成交未见明显放量。

3.库存（中性）：国内去化速度加快，巴西库存同期低位

截止26年8月，国内白糖工业库存222万吨，同比增加91%，去化速度较上月加快；截止8月15日，巴西食糖库存753.54万吨，同比减少8.08%，库存同期低位；全球库存中性，期末库存预计4380万吨左右，同比增加3.2%，库销比24.6%，同期中性偏低水平，全球库存压力仍存。

4.总结（震荡）：北半球减产风险仍存，国内弱现实压制盘面上涨高度。

综合来看，当前白糖市场处于国际减产预期强化与国内弱现实压制的博弈之中。

供应端，厄尔尼诺持续深化，泰国、印度、欧洲减产预期不断增强，为国际糖价提供上行驱动；巴西制糖比大幅下降，存在减产预期。需求端，国内产销率同比大幅下滑，下游仅维持刚需采购，旺季成色不足。库存端，国内工业库存同比仍高，但去化速度加快，巴西库存处于同期低位。短期来看，北半球减产风险仍存，原糖价格获得支撑，但国内弱现实压制盘面上涨高度，预计糖价维持震荡偏强格局。后续重点关注北半球天气演变、国内去库节奏及旺季需求兑现情况。

5.风险提示：巴西制糖比大幅回落、厄尔尼诺气候不及预期

（责任编辑：Lewis）

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