地缘溢价退潮，糖市"弱现实"能否等来厄尔尼诺"强预期"落地？

6月11日，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）正式宣布厄尔尼诺条件形成，市场最大的天气叙事从预期迈入现实。几乎同时，霍尔木兹海峡解封令地缘风险溢价快速退潮，"原油—乙醇—制糖比"利空链条开启。ICE原糖10月合约再度跌破14美分/磅，郑糖SR2609合约直破5200元/吨关口。糖市"弱现实"能否等来厄尔尼诺"强预期"落地？以下是各研究机构的最新观点与分歧。

Q1：厄尔尼诺确认形成，2026/27榨季全球食糖供需格局如何演变？

东证期货：巴西5月下半月压榨数据显示，受降雨偏多影响，甘蔗入榨量同比下降12.9%，糖产量同比下降24.8%至219万吨。充沛的降雨一方面拖慢当期压榨进度，另一方面却有利于后期甘蔗单产的持续修复。为了保证巨量的甘蔗在本榨季内压榨完毕，叠加厄尔尼诺可能在四季度带来更多降水，糖厂在中前期将尽可能加快压榨节奏，这意味着三季度国际贸易流的过剩压力可能不降反增。

华泰期货：从气候传导机制来看，厄尔尼诺将引发沃克环流减弱，导致全球呈现"东涝西旱"格局——太平洋西岸的印度、泰国等北半球核心产区面临干旱威胁，而巴西南部则降雨偏多。在"两旱一涝"气候冲击叠加印度出口禁令、巴西能源替代逻辑的多重共振下，全球白糖供需格局正从确定性过剩走向概率性短缺。

混沌天成：厄尔尼诺干旱风险叠加化肥供应隐忧，参考2023/24年厄尔尼诺+年度化肥高价周期约6%的单产降幅，印度2026/27榨季食糖产量预计降至2700万吨左右，同比减少约80万吨。泰国种植面积预计缩减约2%；受厄尔尼诺影响，新季单产下降约10%，综合测算产量将降至1050万吨；巴西入榨量预计同比增加2.27%至6.25亿吨，制糖比46%-48%，对应产量约4000万吨，同比略减1%。三国合计减产幅度约3%。

招商期货：市场预期从"过剩"向"紧平衡"方向转变，但糖价难以简单复刻2009-2011年的历史性持续暴涨行情，根本原因在于2026/27榨季全球甘蔗种植面积尚未出现大幅收缩，巴西丰产能够部分对冲北半球减产，全球糖市大概率不会出现严重的短缺格局。

中信期货：国际食糖供需格局判断的核心依据在于巴西。尽管新榨季开榨以来制糖比有所下调，但超预期的甘蔗入榨量完全对冲了制糖比下降的影响。若无额外风险事件扰动，新季巴西中南部食糖产量仍将落在历史极高区间。印度再次发布食糖出口禁令对国际糖市的实际影响极为有限。

Q2：巴西丰产现实 vs 北半球减产预期——国际原糖价格区间上下沿分别在哪？

东证期货：外盘料维持低位震荡格局，预估核心运行区间为13-16.5美分/磅。能源价格走低，含水乙醇折糖价低位运行，对糖价形成掣肘。支撑端，当前价格已低于许多主产国生产成本，同时厄尔尼诺抑制远期产量潜力，因此下方空间同样有限。

永安期货：ICE原糖将在13-17美分/磅区间内维持震荡运行，趋势性突破需要等待两个关键条件的落地——北半球天气变量的最终确认，以及巴西压榨高峰期过后全球供需缺口的再验证。

混沌天成：从成本端锚定，原糖价格在14美分/磅附近已经具备"跌不动"的基础。逻辑在于：当国际糖价低于印度出口成本线时，其自动退出全球出口市场，从而减少边际供应，为糖价提供底部支撑。厄尔尼诺对巴西的影响是双面的——充沛降雨推升甘蔗单产，但过量降雨稀释糖分。如果2026/27榨季厄尔尼诺未对巴西产糖率形成显著冲击，则糖价上方空间被压制在16-17美分/磅以内。

招商期货：国际原糖将呈现"下有支撑、上有压力"的震荡市格局。上行驱动来自两个情景：一是厄尔尼诺超预期走强，导致印度、泰国甘蔗出现严重减产；二是印度季风降雨显著低于常年均值。下行压力源自巴西维持高产格局，制糖比若持续高于47%意味着上涨预期可能落空；二是若印度6-9月实际降雨好于市场预期，当库存累积到一定程度后，印度终将重新考虑放开出口，届时对国际糖价将形成额外的供给冲击。

Q3：国内"高产量+高库存"的弱现实格局何时迎来边际改善？

永安期货：短期来看，进口许可证的发放节奏和实际数量是影响郑糖价格的阶段性主导变量。中长期维度上，如果国际原糖迎来周期性的趋势反转，将通过进口成本传导路径显著抬升国内产业对远期糖价的预期中枢，从而提高原糖对郑糖的定价权。

东证期货：5月我国进口食糖21万吨，为近年同期中等水平，高于市场预期；另一方面，5月进口糖浆及预混粉合计10.97万吨，同比增加4.54万吨，已是连续第三个月超过10万吨，数据整体影响偏空。当前，国家对进口食糖的许可管控总体较严，加工糖与国产糖价差处高位水平，有利于国产糖的销售，在夏季冷饮消费旺季来临之际，国产糖现货价格将获得阶段性支撑。

紫金天风：配额外进口暂时减量为国内糖价提供了明确且有效的底部参考区间，但风险并非完全消除。糖浆进口监管政策能否进一步收紧，是验证底部支撑逻辑是否牢靠的关键变量。

【机构观点异同与分歧】

【共识面】

1、厄尔尼诺现象对北半球主产国（印度、泰国）甘蔗生长构成潜在威胁，但对巴西主产区的影响偏正面（降雨有利于甘蔗单产提升）。

2、全球食糖供需最宽松的阶段已经过去，2026/27榨季供需盈余趋于收窄是机构的普遍预期。

3、国内糖市高产量叠加高库存构成上方压制，但制糖成本线和进口管控政策预期共同构筑下方支撑。

4、印度出口禁令对全球食糖贸易流的直接影响有限。

【分歧面】

1、供需转向的幅度是当前主要焦点。华泰期货认为全球将从过剩走向小幅短缺；中信期货则认为巴西丰产足以对冲北半球减产，不会出现严重短缺。

2、厄尔尼诺的交易逻辑存在方法论分歧。混沌天成侧重定量测算（三国合计减产约3%），招商期货则强调种植面积尚未大幅收缩的结构性约束。

3、印度进口题材的权重判断分化明显。有机构认为印度季风若好于预期，库存累积后终将放开出口形成供给冲击；另一些机构则认为印度优先保国内供给的逻辑 短期内不会改变。

（责任编辑：Helia）

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