银河期货2026年上半年：新榨季产量下降 糖价负重前行

第一部分 前言摘要

行情回顾：

2026年上半年国内糖价基本维持在5200-5500元/吨的大区间内震荡。1月-3月中旬，该阶段正处于国内压榨高峰期，但是由于广西压榨进度靠后因此前期压力不明显，且随着国际油价大涨以及厄尔尼诺气候的预期国内糖价走高；3月下旬-4月上半月，随着国内糖压榨进度的推进，国内产量越来越清晰，国内糖产量远超之前市场预期，国内糖价出现下跌；4月下半月-5月上半月，市场交易政策托底预期，市场预期进口许可证将延迟发放且发放量非常少，因此国内价格有所走高；5月下半月至今天国内糖价下跌为主，一方面由于国际市场货币政策的转向以及美伊协议达成的预期大宗商品普跌带动糖价下跌，另一方面，国内糖库存较高供应压力较大且进口许可证可能和预期有一定分歧也是导致糖价下跌的主要因素。

市场展望：

国际方面，26/27榨季全球食糖产量同比大概率下降，产量下降幅度200-500万吨，消费情况预期变化不大。其中巴西由于制糖比预期较低，虽然甘蔗产量同比增加，但是糖产量预计将减少，市场预期新榨季巴西制糖比预期下降2-4个百分点。另外，新榨季厄尔尼诺气候预期越来越强，印度和泰国地区可能会因为干旱而导致产量下降，因此后期盘面一方面会交易巴西制糖比，另一方面也会交易天气影响。但是考虑目前仍是巴西糖上市的高峰期，并且目前巴西乙醇的价格也相对偏低，乙醇折糖价在13-14美分/磅，因此短期内巴西糖价也难有明显起色，我们预计短期内巴西糖价大概率区间震荡，到四季度随着巴西糖压榨高峰结束，预计国际糖价可能会有所走高。

国内市场，随着国内压榨期过去国内糖进入去库存阶段，但是由于本榨季产量高导致目前国内糖库存仍处于历年同期的高位，国内糖供应仍较为充足。后期随着许可证的发放，进口糖量将逐渐增加，对国内糖有一定的压力。但是考虑广西糖产大部分的加工成本在都5300-5400元附近或者以上，成本端对价格有较大支撑，以及政策端对国内糖价托底的预期，因此国内糖下方支撑作用强，预计短期内国内糖价也是震荡走势。中长期来看，一方面随着国内糖库存的消化，另外随着四季度国际糖价的走高预期，国内糖价格重心可能也将有所走高。

第二部分  基本面情况

二、新榨季国际糖产预计下降

2025/26榨季随着北半球榨季的结束产量基本落定，巴西和印度增产远不及预期，特别是印度，最终增产幅度大概率不到200万吨，而中国、泰国和欧盟则增产超预期，最终中国增产在160-170万吨，泰国增产在195万吨，欧盟最终产量预计在1660万吨远超之前预期的1500万吨。对于2026/27榨季，市场普遍预期产量要低于2025/26榨季，一方面由于食糖价格低导致种甘蔗积极性下降，另一方面由于国际油价较高，新榨季甘蔗制乙醇量大概率增加，从而导致糖产下降。

国际糖业组织（ISO）预计，2026/27榨季全球食糖市场将出现26.2万吨供给缺口（产量18000万吨，消费18026万吨），短缺预测主要是由于预计产量将下降200万吨。同时，ISO将2025/26榨季全球糖过剩预估从此前的122万吨上调至224.4万吨（产量18200万吨，消费17976万吨）。此外，ISO表示，因波斯湾冲突导致的油价飙升重新激发了对生物燃料的需求：一些国家已经推出或提升了掺混计划，巴西、印度和欧盟正在积极研究分别将掺混比例提高到E32、E25和E20。

全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测报告称，预计2025/26榨季全球食糖过剩量降至720万吨（产量18510万吨，消费17790万吨）；预计2026/27榨季全球食糖由过剩转为缺口10万吨（产量17890万吨，消费17900吨），全球产量新榨季减少620万吨。

三、巴西甘蔗产量增加 制糖比低于预期

目前各大机构对于2026/27榨季巴西甘蔗产量预期都是同比增加，增幅基本处于2%-5%之间，而巴西的制糖比各个机构都预计要同比下降，制糖比数值基本上处于47%-49%之间。因此新榨季巴西糖产量大部分机构都预期同比将有所减少。

巴西国家商品供应公司（Conab）4月28日发布首期2026/27榨季甘蔗调查报告，该机构预计2026/27榨季巴西甘蔗产量将达7.091亿吨，同比增长5.3%，创下该机构统计史上第二高纪录，仅次于2023/24榨季甘蔗产量。该榨季预计收获面积为910万公顷，同比增加1.9%，平均单产较上季增加3.4%。Conab预计新榨季巴西糖产量在4395万吨，同比减少0.5%。

根据巴西最新的数据，5月底巴西中南部的双周制糖比为44.17%，同比低8个百分点，按照目前的加工情况来看新榨季最终的制糖比可能要比之前市场预期的还要低。我们预期新榨季巴西制糖比大概率同比减少3-5个百分点，新榨季巴西糖产量的预期4350-4240万吨，主要考虑本榨季甘蔗产量增加但是制糖比预期大幅下降。

UNICA：5月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为4155万吨，较去年同期的4780.1万吨减少625.1万吨，同比降幅13.08%；甘蔗ATR为125.87kg/吨，较去年同期的124.51kg/吨增加1.36kg/吨；制糖比为44.17%，较去年同期的52.18%减少8.01%；产糖量为220.1万吨，较去年同期的295.9万吨减少75.8万吨，同比降幅25.62%。截至5月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季累计入榨量为14470.7万吨，较去年同期的12495.1万吨增加1975.6万吨，同比增幅达15.81%；甘蔗ATR为119.73kg/吨，较去年同期的116.98kg/吨增加2.75kg/吨；累计制糖比为41.42%，较去年同期的50.09%减少8.67%；累计产糖量为683.8万吨，较去年同期的697.6万吨减少13.8万吨，同比降幅达1.97%。

巴西考虑将汽油中强制乙醇掺混比例从30%提高至32%，掺混比例上调2个百分点，对应的无水乙醇增加8.7亿升，则对应的食糖产量减少量为90万吨左右。

出口方面，据巴西对外贸易秘书处（Secex）数据，巴西5月出口糖和糖蜜196.75万吨，较上年5月出口量减少12.7%。2026/27榨季巴西累计出口糖和糖蜜315.21万吨，同比减少17.3%。

巴西糖库存处于季节性低位，截至5月31日，巴西中南部库存量为312.68万吨，同比增加了32.4万吨，处于近些年同期的低位。

目前的乙醇折糖价在13-14美分/磅附近，而食糖价格也在13-15美分/磅，乙醇和食糖差价比较低的情况下，市场生产乙醇的积极性略高。新榨季巴西乙醇产量同比大增，巴西又提高乙醇掺混比例，后期市场对于乙醇的需求将有所增加。

四、新榨季印度增泰国降 未来仍需关注天气

印度市场：

印度本榨季糖产量远不及之前市场预期。据印度糖厂协会（ISMA）数据，印度2025/26榨季印度最终产量可能在2753-2760万吨，同比增加150万吨，产量处于历年偏低位。消费端近期印度ISMA有所下调，将消费下调至2770万吨，同比减少40万吨。印度正在积极研究将乙醇掺混比例从E20提高到E25（折糖300多万吨）。InCred Research 发布报告称，印度大力推广适配E85燃料的车辆，将大幅拓展本国乙醇市场。新榨季预计印度糖产量将有所增加。

印度糖内销方面，6月的销售配额为225万吨，较去年同期的230万吨减少5万吨，较5月量持平。

印度经济事务内阁委员会已批准2026/27年榨季甘蔗公平报酬价格（FRP）为365卢比/公担，折人民币约262.8元/吨，对应基准甘蔗含糖分为10.25%。

印度糖出口方面，3月份印度净出口量为-1.21万吨，净出口量处于近些年同期最低位。印度政府在公告中表示，印度禁止食糖出口，禁令有效期至 2026年9月30日或另行下达指令为止。印度此前曾批准糖厂出口159万吨食糖，贸易商已签约约80万吨，其中超60万吨已完成装运。印度叫停食糖出口的决定，预计将为该国国内市场增加40万-50万吨的食糖供应。

25/26榨季印度糖产量虽然同比增加，但是产量仍处于历年同期的偏低位，预计印度糖产量最终在2753-2760万吨。此外已经预计将继续提高乙醇掺混比例。26/27榨季，厄尔尼诺气候在夏季形成的概率增加，如果后期厄尔尼诺气候预期强烈，后期印度中南部甘蔗产区天气可能会比较干旱对印度糖的产量形成影响。26/27榨季市场预期印度糖产量在2850万吨，同比产量有所增加。

泰国市场：

本榨季泰国糖产远超之前市场预期，泰国2025/26榨季生产期于5月3日结束，同比延后25天；累计甘蔗入榨量为10586.18万吨，同比增加1381.9万吨，增幅15.01%；甘蔗含糖分12.94%，同比增加0.33%；产糖率为11.333%，同比增加0.414%；产糖1199.69万吨，同比增加194.63万吨，增幅19.37%。

4月泰国出口糖46.06万吨，同比减少23.05万吨。2025/26榨季，截至4月份泰国累计出口262.93万吨食糖，同比上一榨季的286.47万吨减少了23.54万吨。

25/26榨季泰国预计糖产量在1200万吨，26/27榨季预计甘蔗种植面积将有所下降，主要考虑本榨季蔗农收益情况较差，新榨季农民可能会选择种木薯等其他作物。此外今年6月份开始厄尔尼诺预期增加，泰国糖可能面临减产预期，因此预计新榨季泰国糖总产量可能会有所减少。市场预计2026/27榨季泰国糖产在1000万吨左右。

五、国内糖库存压力大 关注天气影响

根据农业农产部数， 2025/26榨季全国糖产在1280万吨，同比增加163万吨。2026/27榨季糖产预计继续增加，农业农村部预测1293万吨，同比增13万吨，其中广西和云南产量大概率增加，内蒙产量预计将有所下降，综合下来新榨季国内糖产量小幅度增加。

广西地区：截至2026年5月31日，本榨季广西累计入榨甘蔗6092.82万吨，同比增加1233.28万吨；产混合糖769.74万吨，同比增加123.24万吨；产糖率12.63%，同比降低0.67个百分点。其中5月单月产糖0.23万吨，同比增加0.23万吨。本榨季截至5月31日，广西累计销糖449.02万吨，同比减少15.51万吨；产销率58.33%，同比降低13.52个百分点。单月销糖73.61万吨，同比增加22.61万吨；工业库存320.72万吨。沐甜科技预计6月份广西糖单月销量在60万吨左右，高于过去十个榨季同期35-57万吨的销量区间，在这个预估的基础上，25/26榨季截至6月底广西糖工业库存预计为261万吨，产销率66%左右。

根据泛糖科技数据，第三方库存方面，6月份广西食糖第三方仓库库存208.2万吨，环比减少28.35万吨，处于历年同期高位。今年广西产量大增，但是终端消费缓慢，因此广西食糖库存量较高。7月份预计国内仍将以消化国内食糖库存为主。

云南省：2025/2026榨季截至2026年5月31日，全省收榨糖厂44家（去年同期收榨糖厂52家），全省共入榨甘蔗2229.65万吨（上榨季同期入榨甘蔗1806.30万吨），产糖292.84万吨（上榨季同期产糖241.88万吨），产糖率13.13%（上榨季同期产糖率13.39%）。截至2026年5月31日，云南省累计销售食糖162.39万吨（去年同期销糖155.58万吨），销糖率55.45%（去年同期销糖率64.32%）。其中，单月销售食糖31.12万吨（去年同期单月销售食糖23.89万吨），工业库存130.44万吨（去年同期工业库存86.29万吨）。

广东省糖业协会公布：25/26制糖期截至2026年5月底，累计榨蔗量631.78万吨(去年同期615.75万吨)，产糖量66.097万吨(去年同期65.45万吨)，出糖率10.462%(去年同期10.63%)，销量53.99万吨，库存12.107万吨，产销率81.68%。另:果蔗收购量13.5755万吨，出糖率8.745%，产糖11872吨。

内蒙：2025/26榨季种植面积200万亩，同比增加20万亩；甜菜收购数量610万吨，产糖量68.5万吨，甜菜含糖分14.755%，产糖率11.962%。去年冻化菜影响，部分种植户出现亏损。2026/27 榨季甜菜种植面积可能在150万亩左右。

新榨季产量方面，从目前的调研数据来看，广西产量可能维持或者略有减少，主要由于单产有所下降。内蒙地区糖产量下降，主要由于种植面积减少。新榨季是厄尔尼诺年份，后期天气是我们关注的重点。

六、5月份食糖进口量增加

据海关总署公布的数据显示，2026年5月份我国进口食糖21万吨，其中白糖2.44万吨、原糖18.4万吨，同比减少14万吨。2026年1-5月我国累计进口食糖86万吨，同比增加23万吨。25/26榨季截至5月底我国累计进口食糖263万吨，同比增加54万吨。

5月份我国进口的18.4万吨原糖，仅5.8万吨从巴西进口，大部分9万吨左右来自萨尔瓦多。另外仅4.81万吨通过一般贸易进口，大部分13.58万吨为保税监管场所进出境货物。其中山东5.8万吨、福建4.56万吨、北京4.52万吨、广东3.53万吨。

商务部数据显示，5月关税配额外原糖实际到港3.77万吨。6月份我国关税配额外原糖预报到港7.49万吨，同比减少5.4万吨，主要也是来自华东地区预报。

据了解配额外许可已于五一假期之后陆续发放，但是数量非常有限。此外市场传言今年会有第二轮许可证的发放。

七、5月进口糖浆和预拌粉量增加

海关总署公布的数据显示，2026年5月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.902106.906)合计10.97万吨，同比增加4.54万吨。2026年1-5月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计51.60万吨，同比增加17.35万吨。2025/26榨季(10-5月)，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计81.58万吨，同比减少16.59万吨，降17%。

第三部分 后市展望及策略推荐

国际方面，26/27榨季全球食糖产量同比大概率下降，产量下降幅度200-500万吨，消费情况预期变化不大。其中巴西由于制糖比预期较低，虽然甘蔗产量同比增加，但是糖产量预计将减少，市场预期新榨季巴西制糖比预期下降2-4个百分点。另外，新榨季厄尔尼诺气候预期越来越强，印度和泰国地区可能会因为干旱而导致产量下降，因此后期盘面一方面会交易巴西制糖比，另一方面也会交易天气影响。但是考虑目前仍是巴西糖上市的高峰期，并且目前巴西乙醇的价格也相对偏低，乙醇折糖价在13-14美分/磅，因此短期内巴西糖价也难有明显起色，我们预计短期内巴西糖价大概率区间震荡，到四季度随着巴西糖压榨高峰结束，预计国际糖价可能会有所走高。

国内市场，随着国内压榨期过去国内糖进入去库存阶段，但是由于本榨季产量高导致目前国内糖库存仍处于历年同期的高位，国内糖供应仍较为充足。后期随着许可证的发放，进口糖量将逐渐增加，对国内糖有一定的压力。但是考虑广西糖产大部分的加工成本在都5300-5400元附近或者以上，成本端对价格有较大支撑，以及政策端对国内糖价托底的预期，因此国内糖下方支撑作用强，预计短期内国内糖价也是震荡走势。中长期来看，一方面随着国内糖库存的消化，另外随着四季度国际糖价的走高预期，国内糖价格重心可能也将有所走高。

（责任编辑：Lewis）

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