泛糖科技2026年白糖半年报：丰产预期兑现后的弱现实与强预期博弈

（一）原糖走势回顾

2026年上半年ICE原糖价格区间为13.22~16.1美分/磅，下跌0.15美分/磅，跌幅1%，振幅19.26%。上半年均价约14.3美分/磅，价格重心较2025年同期下降约21.64%，13美分/磅附近的低点支撑得到多次验证，同时反弹高点也受到多种因素限制。

1-2月，受2025/26榨季北半球增产落地及巴西2026/27榨季丰产预期压制，投机资金净空持仓持续增加，原糖承压运行，最低至13.34美分/磅。2月末，美伊地缘冲突爆发推高油价，巴西甘蔗制乙醇较制糖溢价优势凸显，市场预期巴西新榨季制糖比或大幅下调；叠加印度食糖产量数据持续下修，原糖走出强势反弹行情，最高触及16.1美分/磅。4月份，美伊局势趋于缓和、原油价格快速下挫，ICE原糖回吐地缘风险溢价，巴西糖醇比价出现根本性转换，叠加巴西2026/27榨季阶段性压榨进度偏快等多重利空因素压制，原糖主力合约快速回落，于4月17日触及13.22美分/磅的上半年绝对低点。5月上半月，原糖价格回升至15.37美分/磅，但美元走强带动大宗商品市场回落，基金净空持仓增加，6月中旬再次下探13.5美分/磅支持。6月末，受印度主产区降雨同比大幅减少消息持续发酵影响，市场对于厄尔尼诺极端天气风险的担忧推动原糖价格连续数日反弹，收于14.8美分/磅。

（二） 国内糖市回顾

1.白糖期货

2026年上半年郑糖主力合约运行区间为5124~5542元/吨，下跌223元/吨，跌幅4.24%，振幅8.56%，价格重心较上年同期下移566元/吨。主力合约持仓不断刷新历史记录，多空博弈加剧，内外盘联动性较往年明显减弱。

1-2月，新糖集中上市压制期货价格，以弱势运行为主。 郑糖主力SR2605合约2026年初的开盘价格为5226元/吨。春节前后的消费较为疲弱，白糖期价创年内价格低点5124元/吨。3月开始，国内糖价跟随外盘反弹，触及阶段性高点5556元/吨，但反弹幅度远弱于外盘。4-6月，SR2605合约多次冲击前高未果，震荡回落走势为主。

上半年的白糖期货价格长时间与现货基本面背离，期现基差运行区间为-100~96元/吨。年初，1月上中旬，春节前备货支撑现货价格，而增产预期先行使得期价承压，产区基差走强至96元/吨；2月份，国产糖增产预期逐步明晰，期现基差以现货回落方式逐渐修复。3月开始，期货价格于现货消费淡季逆势走强，基差转入负值区间，其间现货价格虽略有回升但幅度弱于期货，产区基差走弱至-100元/吨。6月中下旬，期货净空持仓量不断增加，多头短暂离场，期现基差修复至-20元/吨至平水附近。基差贸易商经历了长时间持仓至正常去库的艰难过程。

2026上半年，广西白糖现货成交价格区间为5210~5455元/吨，收于5241元/吨，较年初下跌52元/吨，跌幅0.98%。截至6月底，广西制糖集团报价区间为5240~5330元/吨，较年初下调30~110元/吨；云南制糖集团报价区间为5040~5110元/吨，较年初下调90~130元/吨；加工糖主流报价区间为5590~5870元/吨，中粮集团旗下加工糖报价较年初下调50~150元/吨，其余加工糖厂报价上调10~70元/吨不等。

上半年食糖销售整体平稳但缺乏亮点。1月中下旬，受春节假期因素影响，市场购销阶段性停滞。2月份进入传统消费淡季，下游终端以刚需采购为主，贸易商备货谨慎。3-5月，其间受到期价上涨推动，市场“买涨不买跌”心态凸显，叠加销区薄弱，贸易商及下游终端补库增加，集团日内有多次报价，现货成交有所改善。6月夏季传统消费旺季启动不显，集团成交量水平随盘波动，难以形成单边放量。

（一）供给宽松程度取决于政策管控

1.2026/27榨季全国产糖量有望达1300万吨

2025/26榨季全国制糖生产于6月底全面结束，综合各产区数据，全国食糖总产量预计为1295万吨左右，同比增产约179万吨，增幅16%，为2013/14榨季（约1331.8万吨）以来近12年的最高产量。

表：近3个榨季我国主产区食糖产量及预估

（单位：万吨）

数据来源：各地糖协、data.hisugar

预计广西2026/27榨季种蔗面积净增约70万亩至1330万亩左右，为近12年来新高，甘蔗苗情亦为近年来最好水平。我们对广西产糖量维持谨慎乐观判断，以相对偏高的工业单产4.7吨/亩、产糖率12.5%计，预测甘蔗产量约为6280万吨、产糖量785万吨。云南预计境内种蔗面积小幅增加、境外替代种植基地持续扩面，具备产糖量冲击300万吨的基础；广东与海南的种蔗面积稳定，下榨季产糖量预期持平。甜菜糖产区出现分化——据初步统计，内蒙古甜菜种植面积预计下降50万亩至150万亩左右，产糖量预计减少20%至55万吨左右。新疆甜菜面积与产糖量维持为主。

综上，预计2026/27榨季国产糖或小幅增产至1304万吨，受天气因素影响的变动范围为±20万吨左右。

2.食糖进口量有所下降

2025/26榨季（10月-5月），我国累计进口食糖262.02万吨，较上榨季同期增加54.54万吨（增幅26.28%）。据市场信息，基于国内食糖供需总量平衡管理原则，2026年首批食糖配额外进口许可证发放数量约90万吨，但市场对后期第二批许可证发放存在期待，预计全榨季食糖进口量区间为350~400万吨，较上榨季减少60~110万吨。

供应量下降导致加工糖报价坚挺，2026年上半年加工糖厂生产的碳化糖与广西硫化糖销区价格之间的价差区间300~400元/吨。截至6月下旬，国内加工糖厂开工率超80%，根据船报信息，巴西原糖将于7月份开始集中到港，加工糖供应量阶段性增加使得市场竞争更为激烈，预计下半年两者之间的价差将小幅走缩至200~300元/吨以内，具体幅度取决于加工糖后续原料供应量。

数据来源：海关总署、data.hisugar

3.糖浆、白砂糖预混粉进口严控

2026年1-5月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计51.60万吨，同比增加17.35万吨。进口来源国出现重大改变，最大的进口来源国从泰国改变为老挝（进口量36.90万吨，占比80.96%）。

数据来源：海关总署、data.hisugar

经查询中华人民共和国海关总署官网——“进口食品境外生产企业注册信息”， 继泰国和越南之后，2026年6月29日起，8家老挝糖浆生产企业，目前的注册状态均显示为“暂停进口”，意味着中国海关可能针对老挝糖浆类产品采取了整体性的强化监管或限制措施，预计下半年糖浆、白砂糖预混粉进口量将显著回落，以零星散单进口为主。预计全年糖浆、白砂糖预混粉进口量为70万吨左右（折糖约50万吨），对国内食糖市场的干扰大幅减少。被阻断的替代需求理论上有望边际性回流至国产白糖市场，对白糖现货销售构成一定利好支撑。

4.食糖消费难有增长

与供应端的强劲增长形成鲜明对比，2025/26榨季国内食糖消费端表现平淡。2025/26榨季截至5月底，全国累计销售食糖预计约为760万吨，同比减少约50万吨，减幅接近7%。主产区现货库存压力较大，截至6月20日，广西食糖第三方仓库库存约208万吨，较去年同期增加近百万吨，处于近5年同期高位。云南省截至5月末累计销售食糖162.39万吨，虽同比增加6.81万吨，但销糖率55.45%同比下降8.87个百分点。

据国家统计局数据，‌5月份社会消费品零售总额同比下降0.6%，其中‌商品零售同比下降0.7%；‌餐饮收入增长0.6%。‌‌‌‌1—5月的累计社会零售总额206031亿元，同比增长仅1.4%。在宏观消费数据的背后，食糖消费面临“减糖、零糖”消费理念变化带来的诸多挑战，难有增量出现，进入总量平台期。农业农村部预计2025/26年度食糖消费量为1570万吨，较2024/25年度的1567万吨仅微增3万吨，增幅不足0.2%。

6月已进入传统冷饮消费旺季，下游企业的询价积极性有所增加，未出现明显放量的备货行为，以随用随采为主，市场成交总量环比回升。终端市场采购呈两极分化态势。大型终端采购量稳中有增，采购招标已推进至四季度乃至明年年初；中小型终端采购量则呈下滑趋势，中小终端的订单执行进度非常缓慢。值得注意的是，有部分终端企业在糖价下行过程中主动增加远期采购，以规避极端天气及供应链不稳定带来的价格波动风险。

综合分析现有库存与过往5年月均销糖量数据分析，预计2026/27榨季的国产糖榨季结转库存数量为百万吨左右水平。

数据来源：data.hisugar

（一）供需格局由过剩向紧平衡过渡

国际糖业组织（ISO）5月份预计，2026/27榨季全球食糖市场将出现26.2万吨供给缺口，主要由于产量预计将下降约200万吨。多家糖业机构预计2026/27榨季全球食糖供给格局将由过剩转为紧平衡状态，估值区间为-55~-430万吨。

数据来源：ISO、data.hisugar

（二）主产国情况

巴西中南部：2026/27榨季预计产糖量维持4000万吨高位水平

2026/27榨季截至5月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季累计入榨量为14470.7万吨，同比增加1975.6万吨，增幅达15.81%；甘蔗ATR为119.73kg/吨，同比增加2.75kg/吨；累计制糖比为41.42%，同比减少8.67%；累计产糖量为683.8万吨，同比减少13.8万吨，同比降幅达1.97%。

最终的产糖量将取决于甘蔗产量与制糖比。随着榨季逐步推进，甘蔗产量上调也使得巴西中南部至少存在百吨以上的食糖潜在增量。巴西国家商品供应公司，2026/27榨季甘蔗调查报告预计全国平均甘蔗单产提升3.4%至77.753吨/公顷，甘蔗总产量将达7.091亿吨，同比增长5.3%，创下该机构统计史上第二高纪录，仅次于2023/24榨季甘蔗产量。多个糖业研究机构也将巴西中南部2026/27榨季的甘蔗产量上调至6.35亿吨左右，普遍高于此前预估的6.15-6.2亿吨，对应额外贡献约200万吨的糖产量。当前，市场对于巴西中南部2026/27榨季的产糖量预估区间为4000-4200万吨，部分乐观预测达4330万吨，分歧主要源于制糖比假设差异。

5月下半月的当期制糖比已从榨季初期的32.3%回升至44.17%，核心驱动力在于甘蔗制醇较制糖的溢价收窄。巴西醇油比在60%~63%之间波动左右，对乙醇消费有利。乙醇掺混比例提升至32%的政策表决再度延后至7月，若该政策通过将再度提振乙醇的市场需求，但该部分新增需求或将主要由谷物乙醇的产能填补。截至6月中下旬，巴西乙醇价格创近1年新低，折糖价持续低于14美分/磅，较年初高点18美分/磅下跌超4美分，跌幅超20%。“原油价格下跌→巴西国内汽油及乙醇价格松动→甘蔗制糖比上升→巴西糖产量增加”的核心传导逻辑正在强化，叠加当前巴西糖厂套保比例偏低，生产调整具有较大灵活性。综合乙醇折糖价与制糖比变化的历史数据分析，预计2026/27 榨季巴西中南部累计制糖比范围在46%~48%。

巴西国家商品供应公司（Conab）预计2026/27榨季巴西食糖产量为4395万吨，同比减少23万吨；其中，巴西中南部产糖 4130万吨，同比增加87万吨。

数据来源：UNICA、data.hisugar

印度：2026/27榨季糖产量受季风降雨影响大

印度2025/26榨季截至4月30日的食糖产量达2739万吨，同比净增196万吨，全国剩余5家糖厂延续生产。预计印度2025/26榨季总产糖量约2780万吨，远低于榨季初期的3000-3100万吨预估，主要原因是榨季后期产区不利天气导致单产受损，叠加乙醇分流持续制约净糖量。

印度政府已敲定2026/27 榨季甘蔗最低收购价FRP上调10卢比至365卢比/公担，基准出糖率10.25%。农民种植积极性增加，甘蔗种植面积预计提升2%至590万公顷。厄尔尼诺将是本榨季种植端最大不确定性来源，IMD数据显示，截至7月初印度全国累计季风降雨量较常年同期偏低约15%-20%，甘蔗主产区马邦、北方邦降雨量已明显不足。多家机构开始下调印度2026/27榨季产糖量预期，预计2026/27榨季净产糖量为2800万吨左右，若季风降雨持续偏弱，产量存在进一步下修风险。

截至4月底，印度糖厂累计签订约80万吨出口合同；5月13日，印度外贸总局将食糖出口政策升级为“禁止”，期限至2026年9月30日，主因产糖量连续两榨季低于国内需求。预计9月末期末库存仅400万~430万吨，折合不到两个月消费量，显著低于近年水平。库存趋紧叠加厄尔尼诺天气对季风降雨的潜在干扰，新榨季印度国内食糖供应面临额外压力，大概率无过剩食糖可供出口。随着出口量不断萎缩，印度对全球糖市的影响力已大幅削弱。  

数据来源：ISMA、data.hisugar

印度的甘蔗乙醇发展趋势趋缓。印度已于2025年提前实现E20目标，并计划于2028年实现E25、2030年实现E30计划。然而，印度国内乙醇政策更多向粮食、玉米倾斜，2025/26榨季印度国内乙醇招标总量中的甘蔗乙醇占比仅28%。虽然印度政府取消了甘蔗转产乙醇的上限，但较低的分配额度及价格劣势使得糖转乙醇的量难以提升。在国内食糖价格高企背景下，下榨季印度糖转乙醇的分流量预计持稳或进一步减少，该变化或部分抵消天气带来的不利影响，利于保障国内食糖消费。

泰国：2026/27榨季基本确定性减产

泰国2025/26榨季累计甘蔗入榨量为10586.18万吨，同比增加15.01%；累计产糖量1199.69万吨，同比增加194.63万吨，增幅19.37%，较榨季初期预估1100万吨增加100万吨。

2025/26榨季泰国甘蔗基准价为890泰铢/吨，同比下调270泰铢/吨，降幅23.28%，为近5榨季以来最低，而同期木薯收购价为2500-2800泰铢/吨，种植比较收益高于甘蔗，刺激大量农户转种木薯。咨询机构Datagro预估2026/27榨季泰国甘蔗种植面积缩将减 5%~6%。另一方面，厄尔尼诺极端气候可能导致泰国中部及北部主产区降雨锐减，自2026年年初至6月14日的累计降雨量数据显示，全国平均为 423 毫米，较常年偏低 10%；泰国气象部门预计，在厄尔尼诺影响下，泰国 2026 年下半年全国降水量将低于正常水平，目前泰国甘蔗生长已进入关键的生长拔节期，需密切注意后期的降雨情况。

综上所述，我们认为2026/27榨季泰国的甘蔗生产前景不容乐观，以面积缩减5%~6%、单产下降10%（参考干旱2023/24榨季单产）、历年榨季较高产糖率11.3%计算，泰国新榨季产糖量或降至1000~1030万吨左右，同比下降170~200万吨。目前多数国际机构预计2026/27榨季泰国糖产量在960~1080万吨区间，同比下降约120~240万吨。

数据来源：OCSB、data.hisugar

欧盟：2026/27榨季减产确定性较大

欧盟2026年甜菜种植已基本结束，受近两榨季糖价持续低迷及行业困境影响，欧盟地区甜菜种植面积显著下滑，2025/26榨季欧盟甘蔗种植面积仅为135.17万公顷，同比下降10.6%；2026/27榨季种植面积将延续萎缩态势，研究机构预估2026/27榨季甜菜种植面积下降8~12%，为近10个榨季以来历史低值，食糖产量下降8%。欧洲当前的异常高温天气条件正加剧作物在关键生长期所面临的压力。6月，法国日间最高气温较过去十年平均水平高出 68%。荷兰则录得55%的升幅。其他甜菜为重要农作物的欧洲国家也报告了类似的高温趋势，多数产区降雨量持续低于正常水平，高温加速水分蒸发，导致土壤变得更为干旱。美国农业部USDA预计欧盟2026/27榨季的甜菜糖产量从1552万吨降至1435万吨，同比减少117万吨。

数据来源：欧盟农业局、data.hisugar

（三）国际食糖贸易流分析

2026年上半年，全球食糖贸易流呈现"原糖宽松、白糖偏紧"的结构性分化格局。原糖方面，供给端北半球主产国集体增产奠定宽松基调，而需求端三大引擎同步走弱。 中国配额外进口许可发放减量及进口节奏放缓；印尼上半年近乎"零进口"，区域需求近乎停摆；叠加美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，中东地区斋月期间的炼糖加工与终端消费需求遭到严重压制。供需双向作用下，原糖贸易流趋于宽松。白糖方面，供应收缩与需求刚性形成共振，推动原白价差持续走阔。 一方面，中东冲突致使区域内精炼糖厂加工受阻，白糖产出受限；另一方面，印度食糖出口禁令进一步收紧全球可流通白糖货源。在供应收缩而需求相对刚性的背景下，原白价差自100美元/吨上行至150美元/吨，白糖贸易流明显趋紧。

展望2026年下半年的国际食糖贸易流，三季度为供需双强阶段，贸易流处于平衡状态。供给端，全球原糖供应高度依赖于巴西中南部，贸易流呈"单极依赖"特征，UNICA双周数据及港口出口效率为短期松紧的高频锚点。需求端，霍尔木兹海峡复航，中东转口炼糖厂上半年受阻的需求集中回补；印尼进口许可发放后的采购节奏加快。四季度，供给退坡叠加北半球供应衔接，全球平衡表转向短缺的程度取决于泰国产量、印度出口政策及欧洲甜菜减产力度，贸易流维持紧平衡或偏过剩状态。

（四）宏观经济形势分析

2026年上半年全球宏观环境呈现复杂多变的格局，特朗普政府政策的不确定性、地缘政治紧张局势持续显著削弱了2026年全球经济复苏动能，并加剧了全球供应链的脆弱性。在5月联合国修正的《2026 年世界经济形势与展望》中，由于地缘冲突、油价暴涨直接下调2026全球GDP增速至2.5%，较1月下调0.1个百分点，并将2026年定性为疫情后最弱全球增长年份。

展望下半年，美伊局势缓和利于全球经济复苏，但美国通胀数据反复、就业市场韧性超预期，市场对美联储货币政策宽松预期明显收敛，年内降息预期基本消退。CME利率期货数据显示，市场一度定价7月加息可能性。欧洲央行已于6月加息25个基点，为近三年来首次；市场预期未来一年内欧央行可能还有加息动作，布伦特原油价格下半年逐步回落至每桶80美元左右。美元走强及通胀压力回升压制以美元计价的大宗商品估值与市场情绪。

国内方面，5月宏观数据公布后，市场再度交易衰退预期，大宗商品整体承压。三季度市场关注焦点转向7月中旬宏观数据及7月底政治局会议的政策信号。对于白糖而言，在经济增长放缓的背景下，消费端的需求疲软或将会限制糖价上行动能。

展望下半年，我们认为“全球食糖供需最为过剩的阶段已经过去，年内价格低点随之探明。远期利多因素将逐渐兑现，但受限于高产周期、供需缺口温和，糖价重心震荡上移的空间亦有限”的总体判断。国际糖价，巴西糖产量与糖醇比的最终落定区间将决定下半年的国际糖市供需的松紧程度，北半球主产国的天气与甘蔗生长情况将对阶段性行情形成指引，预计ICE原糖主力合约主要运行区间为13-18美分/磅，以区间震荡反复为主，供应端的预期差决定糖价走势方向。

国内市场的供需压力更大，“外强内弱”格局或持续。三季度的焦点为国产糖去库进度、加工糖供应及第二批进口许可证发放情况；四季度市场将更为关注旧榨季库存结转、新榨季估产与开榨进度。2026/27榨季国产糖增产、结转库存偏高压制及“总量平衡”政策托底预期并存，糖价波动区间缩窄，2026/27榨季国内白糖现货价格区间为5100~5600元/吨，郑糖期货预计维持5000~5700元/吨区间震荡。