大地期货：白糖弱现实、强预期格局能否改变？

媒体泛糖科技日期 2026-05-12 08:56阅读量 968 作者大地期货赵晨雨

主要观点

核心观点：区间震荡 内外分化，内盘估值相对偏高。原油带动原糖回落后，糖醇价差收缩至1美分以内，估值相对中性，后续预计区间震荡为主。内盘继续脱钩外盘，盘面表达出弱现实、强预期格局，进口政策阶段性落地后，目前郑糖价格偏高估，广西制糖成本线或难突破，建议反弹结束后关注逢高空机会。

国内供需格局：中性偏空 产区食糖库存仍处同期高位，现货表现仍然清淡，国内仍处于弱现实阶段。

国外供需格局：中性 原油下跌后，巴西汽油内外价差和糖醇价差都有一定修复，目前价位乙醇估值偏中性。估值上，乙醇现货折糖价维持在13.8美分/磅附近，期货最低价约13.5美分/磅；印度原糖出口平价目前约18美分/磅。

原糖价差：中性 美伊冲突有所缓和，原白价差转弱，目前伦白糖10-美原糖07合约原白价差约110美元/吨。

进口利润：中性偏空 内外继续分化，目前配额外进口成本下滑至5100元附近。截至5月7日，配额外进口利润（盘面）351元/吨，配额内进口利润（销区）1511元/吨，配额外进口利润（销区）439元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约4024元/吨，配额外约5096元/吨。

一、巴西受乙醇股指牵制较大

1.1 巴西开榨糖产数据偏低

4月上半月巴西开榨第一期数据显示，甘蔗明显增产，但糖产同比下滑较多。由于开榨数据波动较大，且4月以来糖醇价差变化较大，后续需要持续观察。

2025年4月上半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量1995.6万吨，同比+19.67%；累计产糖量64.7万吨，同比-11.94%；累计产醇12.3亿升，同比+33.32%；累计制糖比32.93%，同期-11.78个百分点。

1.2 糖醇价差转正，原糖面临估值压力

4月以来巴西乙醇出厂价逐渐由下跌转向企稳，目前糖醇价差约1美分，有利于制糖比提高。

巴西政府计划提高乙醇掺混率至32%，有利于乙醇消费提高。但整体来看，由于玉米乙醇和甘蔗乙醇的增量预期，巴西乙醇年度平衡仍存较大的过剩压力。

此前巴西汽油内外价差超过60%，但随着近期国际油价下跌，巴西国内油价的偏离情况会大幅缓解。

2025年5月5日，巴西乙醇折糖价+Cbio维持在13.8美分/磅附近，糖醇价差约1美分/磅；乙醇期货远月最低价折算约13.5美分/磅。

截至5月2日，巴西醇油比0.6837。

1.3 巴西乙醇数据

1.4 巴西糖进入累库节奏

开榨后巴西糖库存和出口都会出现季节性回补。

2026年3月巴西食糖出口181万吨，同比-2.4%。

2026年4月前4周巴西食糖出口92万吨，较3月出口下滑。

截至2025年3月上半月，巴西食糖总库存387万吨，同比+19万吨；乙醇库存同比+15万立方米。

二、北半球进入收榨期

2.1 印度基本收榨，目前面临成本压力

ISMA号召提高糖MSP价格，称不断上涨的生产成本，导致糖厂的甘蔗款项拖欠增加，如马邦4月甘蔗欠款就已高达213亿卢比，同比+138亿卢比。

印度乙醇行业希望乙醇掺混率提高至20%以上。

印度压榨基本结束，整体产量偏低。截至2025年4月30日，印度累计糖产2753万吨，同比+7%；双周糖产14万吨，同比-6万吨。

截至2025年5月1日，印度原糖出口平价约18美分/磅，白糖出口平价约460美元/吨，原糖、白糖均无出口利润。

2.2 泰国基本收榨，出口量回升明显

泰国压榨表现较好，25/26榨季约1200万吨的总糖产，同比增产185万吨。截至2025年5月5日，泰国累计甘蔗产量1.0586亿吨，同比+15%，产糖1200万吨，同比+19%。2026年3月，泰国食糖出口70万吨，同比+63%。

2.3 原白价差回落

三、国内弱现实、强预期

3.1 糖厂库存压力仍然较大

国内4月广西、云南糖工业库存仍处同期高位水平，现实端仍存过剩压力。截至4月底，25/26榨季广西累计产糖770万吨，同比+123万吨，累计销糖375万吨，同比-38万吨，工业库存394万吨，同比+161万吨；云南累计产糖275万吨，同比+39万吨，累计销糖131万吨，同比持平，工业库存144万吨，同比+39万吨。

3.2 配额外进口成本下滑至5100元附近

原糖回落后，配额外进口成本下滑至5100元附近，目前仍处于内外分化状态。截至5月7日，配额外进口利润（盘面）351元/吨，配额内进口利润（销区）1511元/吨，配额外进口利润（销区）439元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约4024元/吨，配额外约5096元/吨。

3.3 政策或给出高点机会

进口政策阶段性落地，可能释放100万吨许可，政策利多或逐渐兑现出尽。2026年3月我国食糖进口10万吨，同比+3万吨；25/26榨季累计进口239万吨，同比+78万吨。2026年3月我国总计进口糖浆预拌粉12.3万吨，同比-1万吨，折糖约9.2万吨；25/26榨季累计进口56万吨，同比-32万吨；累计净进口17万吨，同比-34万吨。