银河期货1月：印度糖产大增 北半球增产兑现

第一部分 摘要

行情回顾：

1月份外糖市价格震荡走势，震荡区间为14.5美分/磅至15美分/磅附近。国内糖价也呈现震荡走势，震荡区间为5100-5300元/吨。近期巴西榨糖趋于结束，巴西出口糖量也减少，巴西对全球糖价的影响减弱，市场开始关注北半球产量，目前印度糖产增幅可能会高于之前预期，而泰国糖产增幅可能会低于之前预期，综合来看，虽然糖价处于低位但是向上仍有阻力，因此国际糖底部震荡。而国内市场目前正处于糖压榨高峰，白糖供应充足，市场销售压力较大，白糖价格上方阻力大，但是下方有配额外进口糖成本支撑空间相对有限，因此价格也在底部震荡。

市场展望：

国际方面，2025/26榨季全球糖产预计过剩且产量处于历史高位区。巴西糖产虽然增幅可能不及预期但是产量仍处于历年同期高位。北半球，印度糖产目前来看处于历年同期高位，本榨季糖产增幅大概率要高于之前市场预期。而泰国本榨季糖产量低于去年同期，最终糖产的增幅可能也不及之前市场预期。中国市场目前仍是增产周期。整体而言北半球仍处于增产预期兑现中。对于2026/27榨季全球糖产仍处于高位，但是和本榨季相比增减市场有分歧。2026年一季度市场预计仍以交易增产预计兑现情况为主线，但是考虑国际糖价格已经较低，预计向下空间相对有限，大概率底部区间震荡为主。

国内市场，目前是国内糖厂压榨高峰期，短期国内糖供应量较大，而需求端春节前市场需求尚可，春节后需求大概率转差，因此白糖短期没有向上的驱动力。但是考虑目前糖价处于历年期偏低且目前糖价低于广西大部分地区的生产成本，而配额外进口糖的成本附近也有较大支撑，因此预计2月份糖价大概率将维持在区间震荡，震荡区间大概率和1月份相差不大。

第二部分 基本面情况

一、行情回顾

1月份外糖市价格震荡走势，震荡区间为14.5美分/磅至15美分/磅附近。国内糖价也呈现震荡走势，震荡区间为5100-5300元/吨。近期巴西榨糖趋于结束，巴西出口糖量也减少，巴西对全球糖价的影响减弱，市场开始关注北半球产量，目前印度糖产增幅可能会高于之前预期，而泰国糖产增幅可能会低于之前预期，综合来看，虽然糖价处于低位但是向上仍有阻力，因此国际糖底部震荡。而国内市场目前正处于糖压榨高峰，白糖供应充足，市场销售压力较大，白糖价格上方阻力大，但是下方有配额外进口糖成本支撑空间相对有限，因此价格也在底部震荡。

二、国际供需格局变化

25/26榨季市场全球糖产增加且处于高位。国际糖业组织（ISO）预测，2025/26榨季全球糖市将供应过剩163万吨；预计2025/26榨季糖产量同比增长3.15%，至1.8177亿吨，消费量仅增长0.6%，至1.8014亿吨；预计2024/25榨季全球糖市供需缺口为292万吨。

近期巴西糖产虽然增幅可能不及预期但是产量仍处于历年同期高位，近期出口量减少，对市场影响力减弱。北半球，印度糖产目前来看处于历年同期高位，如果未来一两个月能够保持这种状态，那么今年印度的糖产增幅大概率要高于之前市场预期，多出来的糖可能会增加国际糖的供应量。而泰国本榨季糖产量低于去年同期，基本上处于历年同期中位水平，后期压榨量可能会追上来，但是最终糖产的增幅可能也不及之前市场预期。中国市场广西开榨时间靠后，后期日压榨量可能发力，预计整体产量仍将增加。

对于2026/27榨季全球产量的增减目前各个机构的预期仍有分歧，之前市场预期2026/27榨季全球糖产仍将增加，但是目前的情况来看，产量大概率是处于高位，但是和2025/26榨季的产量比增减就不一定了。澳大利亚糖和生物燃料分析机构Green Pool近日发布报告，预计2026/27榨季全球糖市将连续第二年出现过剩，食糖供应过剩量将降至15.6万吨，低于2025/26榨季的274万吨，主要原因是食糖产量下降。预计2026/27榨季全球食糖产量将2025/26榨季的1.975亿吨降至1.9591亿吨，消费量则有望从1.9373亿吨增长0.5%至1.9472亿吨。

三、巴西糖产增幅或不及预期，出口量季节性减少

由于巴西压榨后期糖厂生产乙醇积极性增加，因此巴西25/26榨季糖产虽然同比略增，但是增幅可能不及预期。根据UNICA的加工数据显示，截至12月下半月，巴西中南部地区累计产糖量为4022.2万吨，较去年同期的3988.1万吨增加34.1万吨，考虑后期压榨量非常低对本榨季糖产的贡献不大，因此预计全巴西本榨季同比或仅增50万吨左右，低于之前市场预期的100万吨增幅。但是无论如何25/26榨季巴西的糖产仍将位于近些年历年同期的高位。

目前乙醇折糖价在17-18美分/磅，价格远高于食糖价格，因此榨季末期甘蔗加工重心逐渐转向生产乙醇，巴西制糖比开始出现季节性下降的趋势。

根据巴西甘蔗技术中心（CTC）数据，2025年12月巴西中南部地区的甘蔗平均单产为73.4吨/公顷，较2024年同期的58吨/公顷增长了26.6%。2025/26榨季累计（4月至12月）单产为74.7吨/公顷，较上一榨季同期的78.3吨/公顷下降4.6%。

Unica数据显示，12月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为217.1万吨，较去年同期的171.4万吨增加45.7万吨，同比增幅26.60%；甘蔗ATR为127.49kg/吨，较去年同期的123.33kg/吨增加4.16kg/吨；制糖比为21.24%，较去年同期的32.68%减少11.44%；产乙醇5.61亿升，较去年同期的4.88亿升增加0.73亿升，同比增幅14.91%；产糖量为0.56万吨，较去年同期的0.66万吨减少0.1万吨，同比降幅达14.93%。2025/26榨季截至12月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60039.7万吨，较去年同期的61438.9万吨减少1399.2万吨，同比降幅达2.28%；甘蔗ATR为138.35kg/吨，较去年同期的141.46kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为50.82%，较去年同期的48.16%增加2.66%；累计产乙醇308.38亿升，较去年同期的324.8亿升减少16.42亿升，同比降幅达5.06%；累计产糖量为4022.2万吨，较去年同期的3988.1万吨增加34.1万吨，同比增幅达0.86%。

出口方面，12月份是巴西糖的出口量有所下降，数据显示，巴西12月出口糖和糖蜜291.3万吨，较2024年12月的283.36万吨增加7.94万吨，增幅2.8%，月度出口量处于历年同期的偏高位，2025年全年巴西累计出口糖和糖蜜3389.62万吨，同比减少11.14%。巴西1月前三周出口糖和糖蜜143.66万吨，较去年同期的131.69万吨增加11.97万吨，增幅9.09%；日均出口量为13.06万吨（2025年1月，巴西糖出口量为206.22万吨，日均出口量为9.37万吨）。

巴西糖库存开始季节性下降，截至12月底，巴西中南部库存量为809.2万吨，较前半月报告减少了109.14万吨，同比增加了85.78万吨，处于近些年同期的略偏低位，后期巴西糖库存量预计将季节性减少。

2月份巴西食糖以出口去库为主。而根据往年的情况来看，未来几个月巴西糖的出口量也将有所减少，因此近期巴西糖对市场行情的影响力下降，市场更多关注北半球的糖产情况。

四、印度新榨季增产或超预期 泰国糖产同比略减

印度市场：

供应端ISMA 预期2025/26榨季国内食糖产量预计约3435万吨（未扣减转乙醇生产），而需求端，预期消费量约2850万吨，较上榨季增加40万吨。3435万吨的产量（未扣减转乙醇生产）同比增加520万吨，当然新榨季转乙醇的量可能要比之前的更高（增加50-100万吨），因此扣除转乙醇的量之后的真实糖产可能并没有那么高。

然而从最近印度糖的双周产量数据来看，本榨季印度糖的产量可能要比市场预期的更高，目前的印度糖产数据已经处于历年同期的高位。根据ISMA数据，截至1月15日，印度累计糖产量已经达到了1588.5万吨，比过去5年均值增加了8.8%，已开榨糖厂518家，较去年同期的500家增加18家。而过去5年印度糖产的均值在3150万吨附近，如果按照8.8%的增幅去推算印度糖的最终产量可能要达到3427万吨，远高于之前市场预期的3100万吨（已扣减转乙醇生产）的产量。当然如果随着本榨季乙醇的普及（2025/26榨季12月期间，印度汽油中的乙醇掺混比例首次达到20%里程碑）以及价格优势，如果说后期有更多的甘蔗用于生产乙醇，那么最终的食糖产量可能也不会那么高。总体看下来本榨季目前预计糖产量可能要超过之前市场预期，但是后期仍存在一定的变数。

印度糖内销方面，2月的销售配额为225万吨，较去年同期持平；较1月的220万吨增加5万吨。

印度糖出口方面，10月份印度糖净出口量为18.62万吨，如果本榨季印度糖产大增，那么印度可能会批准更多的食糖出口配额，但是最终能否大量出口并增加全球的食糖贸易流还要看全球糖价以及印度糖的出口成本。

26/27榨季，厄尔尼诺气候在夏季形成的概率增加，如果后期厄尔尼诺气候预期强烈，后期印度产区天气可能会比较干旱对印度糖的产量形成影响。

泰国市场：

25/26榨季市场预期泰国糖产将达1100万吨，出口量预计也将增加100万吨左右。但是从目前的压榨进度来看，本榨季的压榨进度要低于去年同期，也低于市场大部分的预期。根据OCSB的数据显示，截至1月15日，泰国累计糖产量为258.35万吨，同比减少18.2%，处于近些年历史同期的偏低位。本榨季截至目前泰国糖的累计产糖率为9.639%，处于近些年同期的略偏低位，由于2025年甘蔗生长期雨水较为充足，甘蔗产量预期是增加的，但是产糖率不及上榨季。未来一个月时间是观察泰国糖产最后的窗口期，大概率本榨季产量可能还是会增，但是增幅将低于预期。

截至11月泰国2025年累计出口糖538.5万吨，同比增加35.8%，但是和之前年份相比，累计出口量仍处于偏低位置。2025/26榨季，泰国糖累计出口51.65万吨，处于近些年同期的略偏低位置，最近一两年虽然泰国食糖出口量略低，但是泰国糖是以糖浆和预拌粉的形式进入到中国市场。

五、广西集中开榨时间略推后，云南糖产较高

本榨季广西的开榨进度偏后，因此无论是糖产还是库存都偏低，而云南的开榨进度略靠前且本榨季仍有大量境外甘蔗进入云南市场，因此云南的糖产和库存都偏高。1月份是国内糖厂的压榨高峰期，预计广西和云南的压榨进度都将加快，1月份的产销数预计将比较乐观。

截至12月31日，2025/26年榨季广西累计入榨甘蔗1623.03万吨，同比减少525.15万吨；产混合糖194.19万吨，同比减少80.95万吨；混合产糖率11.96%，同比降低0.85个百分点；累计销糖88.48万吨，同比减少74.74万吨；产销率45.56%，同比下降13.76个百分点。其中12月份广西单月产糖180.8万吨，同比减少43.1万吨；单月销糖79.54万吨，同比减少55.18万吨；工业库存105.71万吨，同比减少6.21万吨。

云南省截至 2025 年12月31日，全省共入榨甘蔗 346.10万吨（上榨季同期入榨甘蔗 281.35 万吨），产糖 39.23 万吨（上榨季同期产糖 32.69万吨），产糖率11.34%（ 上榨季同期产糖率 11. 62% ）。 生产酒精 0.129 万吨（上榨季同期生产酒精0.096万吨）。截至 2025 年12月31日，云南省累计销售新糖 28.14万吨（ 去年同期销糖 26.71万吨），销糖率71.72%（ 去年同期销糖率 81.70%）。 单月销售食糖24.91万吨（ 去年同期单月销售食糖 23. 44 万吨），工业库存11.09 万吨（ 去年同期工业库存5. 98万吨）。

广东省糖业协会公布：25/26制糖期截至2025年12月底累计榨蔗量99.362万吨（去年同期123.766万吨），产糖量8.66万吨（去年同期11.63万吨），出糖率8.72%（去年同期9.397%），销量1.72万吨（去年同期11.4万吨），库存6.94万吨（去年同期0.23万吨），产销率19.9%（去年同期98%）。

根据泛糖科技数据，第三方库存方面，1月广西食糖第三方仓库库存数量约74.52万吨，环比增加了66.74万吨，较去年同期减少22.42万吨，处于近些年同期的偏低位置。主要是由于今年广西甘蔗压榨时间推后，广西累计糖产量也偏低，因此库存也偏低。

六、12月进口量仍较高，1月预计进口量下降

据海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加18.85万吨。2025年我国累计进口食糖491.88万吨，同比增加56.22万吨。2025/26榨季截至12月底，我国累计进口食糖176.35万吨、同比增加30.17万吨。1月食糖进口量预计将季节性减少。

商务部数据显示，12月关税配额外原糖实际到港20.86万吨，2025年配额外原糖实际到港量为221.55万吨。

七、12月进口糖浆和预拌粉量减少

海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号17029011)6.07万吨;其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号17029090)0.11万吨;含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水液(21069061)0.16万吨，糖浆三项合计6.34万吨。同期我国进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(税则号17029012)0.18万吨;甘蔗糖、甜菜糖与其他食品原料的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(21069062)0.45万吨，预混粉两项合计0.63万吨。2025年12月份我国进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，同比减少12.08万吨。2025年我国进口糖浆、预混粉合计118.88万吨，同比减少118.79万吨。25/26榨季截至12月底我国进口糖浆、预混粉合计29.96万吨，同比减少33.95万吨。

12月份糖浆、预混粉进口量下降比较明显，由于10月底海关暂停进口泰国糖浆、预混粉的企业从35家增至44家，有效的只有16家，且暂停进口的范围从1702项下，扩大到了2106项下，因此糖浆、预混粉进口量近期出现了明显的下降。

第三部分 后市展望及策略推荐

国际方面，2025/26榨季全球糖产预计过剩且产量处于历史高位区。巴西糖产虽然增幅可能不及预期但是产量仍处于历年同期高位。北半球，印度糖产目前来看处于历年同期高位，本榨季糖产增幅大概率要高于之前市场预期。而泰国本榨季糖产量低于去年同期，最终糖产的增幅可能也不及之前市场预期。中国市场目前仍是增产周期。整体而言北半球仍处于增产预期兑现中。对于2026/27榨季全球糖产仍处于高位，但是和本榨季相比增减市场有分歧。2026年一季度市场预计仍以交易增产预计兑现情况为主线，但是考虑国际糖价格已经较低，预计向下空间相对有限，大概率底部区间震荡为主。

国内市场，目前是国内糖厂压榨高峰期，短期国内糖供应量较大，而需求端春节前市场需求尚可，春节后需求大概率转差，因此白糖短期没有向上的驱动力。但是考虑目前糖价处于历年期偏低且低于广西大部分地区的生产成本，而配额外进口糖的成本附近也有较大支撑，因此预计2月份糖价大概率将维持在区间震荡，震荡区间大概率和1月份相差不大。

策略推荐：

单边：国际糖预计大概率将维持在底部震荡。国内白糖大概率也将维持区间震荡，短线可考虑区间内低多高平。

（责任编辑：Lewis）

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