五矿期货：白糖价格跌至相对低位，博弈难度加大

报告要点

目前预估新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系从短缺转为过剩，因此直到明年一季度前，国际糖价可能难有太大的起色。叠加目前国内配额外进口利润窗口也是持续打开，大方向还是维持看空。只是国内糖价已经处于相对低位多空博弈的难度加大，趋势性行情出现的概率也变小，策略上建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓。

一、全球主要产糖国增产，新榨季供应转为过剩

国内方面，据各主产区糖业协会预估，2025/26榨季广西甘蔗种植面积增加99万亩至1234万亩，入榨甘蔗量5400万吨，食糖产量预计为680万吨，同比增产30万吨；云南2025/26榨季糖产量预计为260万吨，同比增加18万吨；广东2025/26榨季食糖产量预计为60万吨，同比减少5万吨；内蒙古2025/26榨季食糖产量预计为70万吨，同比增加5万吨；新疆2025/26榨季食糖产量预计为76万吨，同比减少5.5万吨。结合全国各主产区情况来看，目前预估2025/26榨季全国食糖总产量为1160万吨，同比增加44万吨。

印度方面，据印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）最新发布2025/26榨季食糖产量预估显示，预计印度2025/26榨季食糖总产量（包含糖转乙醇产量）为3435万吨。其中340万吨糖用于生产乙醇，食糖净产量预计为3095万吨。泰国方面，当前市场预估延续增产，2025/26榨季食糖产量预计为1100万吨，同比增加95万吨。巴西方面，据巴西甘蔗业协会（UNICA）数据显示，2025/26榨季截至10月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为55602万吨，较去年同期减少1115.7万吨；累计甘蔗制糖比例为51.97%，较去年同期增加3.38个百分点；累计产糖量为3808.5万吨，较去年同期的3747.4万吨增加61.1万吨。

据国际糖业组织（ISO）最新预测，2025/26榨季全球糖产量将增长3.15%，达到1.8177亿吨；而消费量仅增长0.6%，为1.8014亿吨；2025/26榨季全球食糖将出现163万吨的过剩，而2024/25榨季则是存在292万吨的缺口。从目前主要产糖国产量预估，以及全球供需情况预估来看，直到明年一季度，国际糖价可能难有太大的起色。

二、糖价跌至相对低位，博弈难度加大

由于今年10月中旬海关开始对糖浆、预混粉进口管控进一步加强，管控范围从税则号170290项下，扩大到了税则号2106906项下。糖浆、预拌粉进口管控加严，叠加外盘价格持续下跌，使得国内配额外现货进口利润在11月初一度高达900元/吨以上。后续随着广西开启新榨季生产，以及我国10月食糖进口继续放量，短期供给增加，市场情绪转弱，郑糖短线连续下跌。但近期外盘价格开始止跌，内外价差有所收窄，同时郑糖价格也在相对低位，继续向下博弈的性价比俨然不高了。

目前巴西2025/26榨季生产已到尾声，市场关注点转移至陆续开榨的北半球，主要跟踪中国、印度、泰国实际产量是否和预估值有较大的预期差，以及印度近期批准的150万吨食糖出口配额是否都能形成实际出口。总体而言，除非北半球主产国实际产量有较大幅度低于预估值的情况出现，否则短期内国际糖价向上空间承压。在此前提下，当前国内配额外进口利润窗口也是持续打开，大方向还是维持看空，只是价格已经在相对低位，多空博弈的难度增大，趋势性行情出现的概率也比较小，策略上建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓。

（责任编辑：Lewis）

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