中州期货2025年三季度：熊市寻底，新榨季破局还看甘蔗长势

一、报告摘要

国际供需

自24/25榨季，全球需求出现放缓迹象，供应仍处在增产周期。原糖第四季度盈余约92万吨，比半年度市场预期更宽松，03合约估值较此前放低至15-17美分。

糖市面临着巴西供应的宽松与亚洲需求不足并存的局面。供应面，巴西25/26榨季丰产被盘面充分计价，预计产糖4100万吨左右，26/27榨季或维持小幅增产。北半球25/26榨季即将开榨，印/中/泰增产预期强，印度有出口压力，或在明年一季度确定。需求方，印尼对外需求减少，中国无新增需求，消费疲软。

国内供需

24/25榨季结转库存同比增加小幅增加，榨季结余20万吨，市场期待的“榨季末翘尾”反而变成“榨季末现货踩踏”。25/26榨季仍处在增产周期，10月预估榨季结余为12万吨。

四季度是供应集中期。7-9月集中到港的加工糖上市；甜菜受天气影响开机延迟，于9月底陆续开机；甘蔗11月底开榨，四季度供应压力增加，峰值或将出现在明年4月开始的甘蔗压榨高峰期。

现货销售速度下滑，波动低于期货。

风险及关注点

白糖基本面利多缺乏，产业买盘弱VS资金空头强势，郑糖企稳反弹仍需要外盘企稳修复市场情绪

单边：中长期反弹空为主；超短期或有超跌反弹，上方空间为增产的预期差，四季度弱反弹需看原料长势。

套利：基于买卖逻辑，1-5反套为主；关注后续资金移仓带来的正套机会。

关注点：外盘；大资金席位持仓；甘蔗长势

二、数据跟踪

（责任编辑：Lewis）

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