国元期货2026年一季度：供应过多将限制中期白糖涨幅

策略观点

核心观点：中性偏多。美伊冲突进入中期，如果后期冲突不再升级，国际原油价格很可能在100美元左右运行，但是冲突继续升级的话，极端价格有可能向150美元运行，如此高的原油价格，乙醇性价比会提高，制糖原料大概率会往乙醇倾斜，制糖量可能会有所降低，进而扭转市场上食糖过剩的格局，但这一格局的扭转可能比较滞后，而原糖价格目前已经有比较大的反弹，3月初郑糖率先领涨，目前5500关口三次测试没过，短期回调5300是第一支撑位，白糖现货销量不好，胀库明显，1-2月进口量同比大增等因素均会造成白糖在重大压力位处出现回落。中期来看，白糖大概率会有一个先高后低的走势，原油何时见顶难说，只要原油处于高位运行，白糖就存在短期上冲的动能，但是高度也不可过于乐观，谨防中东战事平息之后，原油回落带动白糖下跌，2026年白糖更多是走三步退两步的行情。

2026年1月份，白糖主力2605合约主要呈现出荡秋千的走势，5200-5300元/吨平台跌破之后，继续向下探前低。

2026年2月份，白糖期货市场迎来春节假期，交易日较少，但整体走了通道上涨，底部依次抬升。

2026年3月，白糖在原油暴涨的带动下，趁势反弹，目前已经回归到成本线上方运行，但是5500元关口多次不过，上方空间收到库存压制，短期难以上去。

二、全球白糖供需格局分析

受地缘冲突影响，原糖走势偏强，美糖空头跑步离场，持仓大幅减少，净空仓降至10万手以下。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至3月24日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为95804手，较之前一周减少111951手。多头持仓为205205手，较之前一周增加12896手，空头持仓为301009手，较之前一周减少99055手。持续关注巴西开后制糖比问题。

2025/26榨季截至3月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为60366.7万吨，较去年同期的61731.7万吨减少1365万吨，同比降幅达2.21%；甘蔗ATR为138.25kg/吨，较去年同期的141.32kg/吨减少3.07kg/吨；累计制糖比为50.61%，较去年同期的48.08%增加2.53%；累计产乙醇329.62亿升，较去年同期的344.12亿升减少14.5亿升，同比降幅达4.21%；累计产糖量为4025万吨，较去年同期的3996.8万吨增加28.2万吨，同比增幅达0.71%。

2.3  巴西3月上半月制糖比低于5%触及三年低位

2.4 截至3月底印度马邦产糖量同比大幅提高

三、国内白糖供需格局分析

3.2 2025/26榨季南方主要产糖区的产销率不尽如人意

截至2026年2月28日，2025/26榨季云南共入榨甘蔗1201.82万吨(上榨季同期入榨甘蔗1098.47万吨)，产糖149.34万吨(上榨季同期产糖140.03万吨)，产糖率12.43%(上榨季同期产糖率12.75%)。累计销售新糖69.75万吨(去年同期销糖72.25万吨)，销糖率46.71%(去年同期销糖率51.60%)。

截至2026年2月底，2025/26榨季广东累计榨蔗量489.61万吨(去年同期514.35万吨)，产糖量49.67万吨(去年同期52.98万吨)，出糖率10.14%(去年同期10.30%)，销量29.10万吨(去年同期38.61万吨)，库存20.57万吨(去年同期14.37万吨)，产销率58.59%(去年同期72.88%)。

四、后市展望