大地期货：白糖可交易空间逐渐缩小

主要观点

核心观点：区间震荡  

区间内偏弱震荡。

原糖多空存在博弈，机构预估及巴西农业部显示此轮双周报数据利空，而上方虽有双周报利空压力，但下方也有乙醇重心、原白价差以及巴西升贴水支撑，短期内原糖向下仍有驱动，但预计弱震荡区间较窄。

国内仍处进口放量期，8月进口量预计超过7月份，内外盘大部分时间仍然脱钩，国内驱动仍然向下但空间已经有限。

国内供需格局：中性偏空  8月船报进口量继续提高，进口卖压持续，加工糖整体表现偏弱。

国外供需格局：中性

巴西8月上半月双周数据市场预估偏空，农业部发布数据证实。

巴西乙醇价格不断提高，原糖升贴水也较为坚挺，原白价差持续走强，巴基斯坦再次寻求10万吨进口糖。

下榨季全球仍维持过剩预期。

估值上，印度原糖出口平价仍维持在20美分/磅附近，巴西乙醇折糖价反弹至15.3美分/磅附近。

原糖价差：中性偏多  原白价差表现较强，巴西升贴水仍有支撑，目前伦白糖12-美原糖10合约原白价差117美元/吨。

进口利润：中性  

进口利润转震荡。

截至8月28日，配额内巴西糖进口成本约4544元/吨，配额外进口成本约5775元/吨；配额内进口利润（销区）1543元/吨，配额外进口利润（销区）312元/吨。

一、巴西压榨高峰期降雨转干，乙醇价格重心不断上移

双周报利空预期一致

Conab发布第二轮估产，将巴西中南部糖产由4180万吨下调至4060万吨，估产较其他机构预估值偏高。

乙醇重心继续小幅上移

整个8月巴西乙醇价格一直处于震荡上行趋势，折糖价目前约15.3美分/磅，糖醇价差收缩至1美分附近。

截至8月23日，巴西醇油比0.6737；

2025年8月巴西乙醇折糖价+Cbio反弹至15.3美分/磅附近，糖醇价差走缩至约1.2美分/磅。

乙醇-汽油性价比接近

巴西出口出现转弱

巴西8月出口有转弱可能，目前出口峰值低于去年水平，食糖库存累库趋势偏强已接近去年同期水平。

2025年7月巴西食糖出口358万吨，同比-5%。

2025年8月前4周巴西食糖出口281万吨，折全月出口约350万吨。

截至2025年8月上半月，巴西食糖总库存820万吨，同比-4%。

二、国际原白糖现货表现偏强，形成支撑

印泰出口变化有限

巴基斯坦再次寻求10万吨进口糖；印度糖现货价格仍维持在高位。

截至2025年8月22日，印度原糖出口平价约20.2美分/磅，印度白糖出口平价约510美元/吨，均无出口利润。

2025年7月，泰国糖出口60万吨，同比+79%。

原白价差及升贴水偏强运行

三、国内8月进口继续施压

8月进口压力仍然较大

根据船报数据，8月进口或仍会继续增加，进口卖压持续存在。

2025年7月我国总计进口食糖74万吨，同比+32万吨。

2025年7月我国总计进口糖浆预拌粉16万吨，折糖约12万吨，同比-30%。

商务部数据显示配额外巴西原糖预报到港量继续增加。

国内现货价格

进口利润维持震荡

截至8月28日，配额外进口利润（盘面）-174元/吨，配额内进口利润（销区）1543元/吨，配额外进口利润（销区）312元/吨。

目前配额内巴西糖进口成本约4544元/吨，配额外约5775元/吨。

年度平衡表

四、价差结构

CFTC持仓

近期内外共振反弹

月差及基差

（责任编辑：Lewis）

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