嘉利高：原糖7-10月合约价差

随着5月原糖期货到期，现在可能是个好时机来谈谈7-10月合约价差的驱动。

11号原糖期货合约

一个日历年有四个11号原糖期货合约，分别是三月、五月、七月和十月合约。这意味着相邻合约之间有四个价差对，分别是 10/3 月(V/H)、3/5 月(H/K)、5/7 月(K/N)和 7/10 月(N/V)。

7-10月合约价差概览

考虑到所涉及的合同月份，7-10月的价差与第三季度至第四季度初原糖市场的供需关系有关。

7-10 月差（N/V） 往往以巴西中南部为主，甘蔗压榨将在每年的这个阶段达到顶峰。

与此同时，北半球的生产国（印度、泰国、中美洲）通常处于季节的尾声。

北半球甘蔗季节

巴西中南部的糖厂生产速度远高于内部物流系统出口糖的速度。这导致内陆库存上升。

这通常意味着，7-10月差是由巴西中南部的峰值库存与这给巴西物流带来的压力之间的斗争来决定的。

由于巴西中南部作物的规模和物流瓶颈的程度都随季节变化，因此7月至10月的价差没有固定模式。在某些年份，它以溢价交易，在其他年份则折价交易。

谁有糖要在到期日交付?

对7月原糖期货合约作价的糖通常计划在第三季度交割。对于通过交易所交付的糖，交货窗口正好是 75 天，从 7 月 1 日到 9 月 15 日左右。要理解这里的区别，就要解释期货市场的用途。到7月，北半球的主要生产国将基本完成其榨季生产。这意味着在正常年份，印度、泰国或中美洲生产商的食糖供应量通常较少，而可用的食糖仍可能以高于期货的价格出售。

在南半球，澳大利亚将处于压榨季节的中期，这意味着它有糖可以供应。

澳大利亚榨季

然而，这种糖通常以高于期货的价格出售给存在缺口的东亚市场，这意味着这种糖也不太可能通过交易所交付。

这意味着，由于巴西中南部处于压榨高峰期，因此它往往会主导这一到期日，而来自其他产地的交货通常是零星的。因此，对于那些希望从交易所接收糖的人来说，通常应该期望从同一来源获得糖。

需要注意什么?

巴西中南部的库存与物流是 7-10 月差的关键主题，让我们先看看物流。桑托斯港（中南部大部分食糖的出口地）的码头容量可能是世界市场食糖出口的主要瓶颈。一些码头专门用于糖的出口，而另一些则与大豆、玉米和其他各种商品共享。这意味着竞争商品的作物规模可能会限制食糖出口。大豆在榨季的头几个月（4月至6月左右）与糖竞争，然后玉米出口从7月到12月左右回升。

因此，大豆收成的增加可能会给7-10月差的7月端增加上行压力，而玉米收成增加则对10月端增加上行压力。除了在港口感受到的影响外，农作物竞争加剧也使从内陆运输这些商品的公路货运复杂化，增加了成本和延误。除了少数情况下共享码头优先考虑出口食糖，通常桑托斯港每月能够出口约260-270万吨糖，大约是工厂月产量的一半。

如果出口需求大于此值，则船舶可能会排起队列，因为船舶的提名速度快于装载速度。这将影响 7-10 月差，因为等待时间更长会增加成本。

在 2020/21 榨季，船舶排队时间在 7 月达到 21 天的峰值，但在 10 月得到解决，这将对当年 7 月端的价差施加上行压力。

7-10 月差的另一半驱动是巴西中南部的库存，尤其是 10 月左右的预期库存水平，因为这通常是榨季峰值，并且不同榨季可能会有很大差异。

虽然在7月合约到期之前，10月份的峰值库存水平尚不确定，但可以合理地估计前几个月的库存峰值水平。

2022/23 榨季和 2023/24 榨季的巴西中南部表明差异是多么明显。2022/23年度是甘蔗产量平庸的一年，在产季开始时糖厂偏向乙醇生产，到当年10月，糖库存累计只有700万吨库存。

虽然下一季，即2023/24年度的甘蔗收成非常好，糖在整个季节都完全优先于乙醇生产，库存在10月份接近1000万吨，比上一季高出40%以上。

因此，与2023 年 7 -10 月差相比，2022 年 7-10 月差在10月端面临的下行压力较小，因此 2022 年7-10 月差在最后100 天的大部分时间里以折价交易，而 2023 年价差大部分以溢价交易。

（责任编辑：Scarlett）

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