机构问诊|内外走势背离+高基差，新榨季糖价如何演绎？

10月以来，国际糖价先抑后扬，维持27美分区间偏强运行。与之形成鲜明对比的是，国内白糖期货价格在国庆假期后冲高回落，一度下挫跌破6800元关口，内外糖价走势背离；同时期现基差维持高位。ICE10月合约交割量巨大，是否意味着现货市场需求不佳？国储糖竞拍结束，结果如何？新榨季已经开启，国内外糖市后续需关注哪些题材？来看各大研究机构对上述问题的具体解读。

Q1：ICE10月合约交割量达287万吨，创历史新高，怎么看待如此巨大的交割量？

中信建投：通常，巨量交割意味着当前供应相对充足或现货市场流通情况不佳，但本次略有不同。一方面，市场心态和预期发生了转变。今年第四季度至明年第一季度，印度和泰国是全球食糖的重要来源，但两国降雨均偏少，进而导致新季食糖产量和出口量的减少，印度大选使其新榨季直到明年一季度末都不太有可能出口食糖，贸易流预期相对紧张，因此买方接货意愿或强于此前。此外，原白价差仍给出较丰厚的加工利润，也让有产能的买方愿意接货。

永安期货：巴西大量供应致当前货物充足，期货交割作为销售渠道之一且有不错的利润，卖方大量交割无可厚非。此外，尽管原白糖价差有所回落，但依旧有盈利，且后市仍存天气因素带来的潜在上涨驱动，买方在未来看涨的驱动下高价大量接货也存在合理性。交割量大也意味着买方愿意接受高价，对价格的利空影响有限。综上，不能单一理解交割量较大就是现货市场需求不好的表现。

华融融达期货：本次交割糖源全部来自巴西，而接货方仅有丰益公司，糖源过于集中，恐将影响后期现货行情走向。

Q2：9月末，中央储备糖进行了2016/17榨季以来的首次食糖抛储竞拍，竞拍结果如何解读？

华融融达期货：据不完全信息，旧糖全部成交，第一阶段成交量预计10万吨左右。抛储价格略低于销区加工糖，市场解读本轮国储投放为缓解供应为目的，而非打压市场价格。

永安期货：从2011年和2016年抛储结果来看，竞拍大概率100%成交，而本次有2万吨流拍的情况印证了当下需求受高价影响。抛储量整体有限，对供应端利空有限。此外，储备糖成交价均处于相对较高的位置，使得盘面下行空间受到限制。

中信建投：本次新糖的拍卖价格高于盘面，但是部分品牌低于市场的新货价格，意味着市场信心不充足。一方面，往年拍储往往有几轮，因此后面仍有可能有新的储备投放，市场情绪相对谨慎；另一方面，市场即将进入第四季度，国产糖集中上市，进口糖陆续到港，国内供应相对宽松，这也导致市场缺乏信心。

Q3：巴西生产高峰期将结束，后期国际糖市将如何演绎？

大地期货：市场焦点将转向北半球主产国，泰国变数不大，关键在于印度，印度出口与否直接能改变全球的供需平衡状况，新榨季国际糖价很大程度上受印度方面的影响较多。

银河期货：后续随着巴西生产高峰结束以及库存的消化，以及北半球出口量的下降，预计从2023年年底、2024年一季度始，原糖贸易流将呈现偏紧状态，国际糖市紧平衡的格局或将再度为糖价提供上涨支撑。后续若厄尔尼诺持续发酵，或将影响北半球甘蔗的生长以及糖的产量，并传导至原糖盘面价格。

华融融达期货：印度降雨不均匀导致部分地区甘蔗产量下滑，2024年印度面临大选，如产糖量低于预期，不排除对糖醇政策调整，或以补贴生产商因出口减少损失，以稳定其国内糖价。短期内巴西丰产持续，弥补北半球主产国开榨延迟缺口，国际贸易流相对宽松，原糖维持高位区盘整为主。

Q4：后期国内糖市应关注哪些因素？

银河期货：在进口利润倒挂的背景下，预计糖价支撑较强。四季度正逢新糖上市，预计新榨季食糖小幅增产，与此同时，恰逢进口糖、国储糖加工高峰，市场供应量增加或将对糖价上方带来压力。预计四季度郑糖价格或将维持高位运行，后续关注政策性变化。 

广金期货：由于种植成本的抬升，以及内外价差仍然倒挂，新榨季进口维持少量，糖价难以大跌。国内糖源供应走向“宽松”以及甜菜糖对盘面“施压”，现货市场价格下调，预计国内郑糖四季度偏弱运行，但价格重心仍高于年初水平。

美尔雅期货：国内第一阶段抛储政策落地，整体利空已被市场消化，关注下一批抛储计划。近期国内供应糖源增加，现货价格大幅下调，预计近期郑糖盘面震荡调整为主。

华融融达期货：新糖陆续大量上市，陈糖仍面临下调压力，市场多种糖源供应充足，尤其10月船报信息显示到港进口原糖预计超出100万吨，郑糖1月合约受制现货供应压力，上冲动能不足，叠加近期商品弱势下调，市场看空情绪较为增加。

图：郑糖主力合约价格走势

图：纽约原糖主力合约价格走势

（责任编辑：Olivia）

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