中信建投1219-1223：原糖创六年新高，“ 逼仓 ”传言再起

由于印度产量和出口政策的不确定性、巴西提前收榨以及泰国的推迟开榨，全球贸易流恢复的时间节点预计推迟，原糖受到资金驱动再度突破前高，郑糖主力在原糖带动下最高涨至5800元/吨。

关注焦点：

1、 原糖主力再度突破前高，近期多头资金为什么如何坚定的选择原糖03合约？

2、 从季节性规律来看，第四度贸易容易出现紧张进而支撑原糖价格，但为什么今年如此强势？

3、 原糖创新高的背景下，为什么郑糖涨幅不及原糖？

投机性多头基金入场，投机性多头资金创造一年多以来的新高

近期原糖受到资金驱动突破近六年新高，03合约突破21美分/磅。截至12月20日当周，投机性多头持仓增加超38063手至323115手，是自去年9月以来的新高，2052手投机性空头持仓离场，周度基金净多头持仓累计增加40115手。

近期多头资金为什么如何坚定的选择原糖03合约？

首先从原糖不同合约的涨幅来看，近月合约03的涨幅更加明显，在资金的推动下03-05价差持续走扩，背后基本面的逻辑是，由于印度产量和出口政策的不确定性以及泰国的推迟开榨，全球贸易流恢复的时间节点预计推迟，这种贸易流阶段性偏紧的情况预计将维持到第一季度；也就是说在4月巴西开始的新一榨季之前，原糖在印度定价的时间窗口里预计都将维持偏强的走势，即使目前印度正在考虑第二批食糖出口，但是下方18-18.5美分/磅最低销售价格折算出的出口平价，仍将为原糖提供支撑。

从季节性规律来看，第四度贸易容易出现紧张进而支撑原糖，但为什么今年如此强势？

每年的第四度巴西进入榨季末期，泰国还未进入榨季高峰，此时印度成为市场供应的唯一主力，因此原糖容易在第四季度得到季节性的支撑，但常常价格围绕印度出口平价进行波动，而今年价格却早已超过了印度的出口平价，一方面是前文提到的贸易流的问题；第二方面是交割的问题，根据CME的数据显示，历史上原糖03合约的交割品主要为巴西糖，而今年巴西12月巴西主产区圣保罗将迎来持续性的降雨，这将导致原本计划压榨的糖厂提前收榨，根据Datagro预估将有800-900万吨甘蔗（80万吨食糖）只能在23/24榨季初期进行压榨；意味着巴西的22/23榨季基本结束，预计后期可出口的原糖数量受到影响 ，而印度方目前出口白糖的利润高于原糖，这一定程度上更加剧了短期原糖供应的紧张，让市场开始担忧是否有足够的原糖能够用于03合约的交割，因此资金开始逐渐青睐近月合约，也有了市场传言的“逼仓”一说；但是后期仍需高度关注印度的出口节奏，目前印度已经在考虑于2月批准新一批的食糖出口，一旦落地或一定程度上对紧张的贸易流有改善。

各类糖源依旧充足库存偏高，郑糖涨幅不即原糖

相比于原糖的强势，郑糖03合约虽然也触及5800元/吨，但涨幅不即原糖，原因一是当前国内和国际的供需面不同，国际贸易流依然处于阶段性的紧张状态中，但是国内供应相对充足，南方甘蔗糖厂陆续开榨，国产糖进入生产高峰，截至11月底，2022/23年制糖期，全国共生产食糖85万吨，同比增加9万吨；但受到疫情的影响，消费相对偏弱，截至11月底，全国累计销售食糖15.45万吨，同比减少1.84万吨；供应相对宽松但消费偏弱，进而导致工业库存依旧处于相对高位水平，截至11月底，全国累计新增工业库存70万吨，同比增加约11万吨。其二，内外盘主要依赖于进口糖进行联动，尽管当前进口糖成本高企已经突破7000元/吨，但当前国内更便宜的国产糖供应宽松，进口糖丧失定价权，因此在国产糖依旧处于累库阶段的当下，内盘涨幅不及原糖的情况；其三，现货成交并未出现明显的改善，报价依然谨慎，现货涨幅不及期价；目前新糖将大量上市供应相对充足，价格大幅反弹后，来自糖厂的套保压力增加，仓单数量增幅明显。

综上，当前全球贸易流依然紧张，巴西提前收榨、泰国推迟开榨、印度传出减产的传言，市场开始担心03合约是否有足够的交割品进行交割，资金重仓03合约，原糖预计维持强势，后期关注印度新一批市场出口的情况，若能够如期落地，或能一定程度缓解当前紧张的局面；郑糖在原糖的驱动下出现反弹，但是能否继续上行还面临不确定性，一方面消费的提振没有在现货端证实，其次国内供应高峰，“不缺糖”的尴尬也一定程度上限制郑糖的涨幅，操作上，观望为主。

（责任编辑：Scarlett）

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