东兴期货11月：供强需弱，糖价震荡运行

 摘要 

后期展望：市场一致预期2022/23榨季供应转为过剩，且部分机构还上调了供应盈余量，长期来看，国际糖价价格重心将有所下移。分国别来看，三大主产国均持继续高产的预期，巴西11月上半月产糖量已追平去年同期水平，且制糖比继续增加，预计2022/23榨季巴西产糖量将高于预期。目前产量端焦点在北半球，印度方定价及产量均存在一定不确定性。贸易流呈现逐步改善，不仅巴西港口拥堵情况改善，运费升贴水均回落，而且印度出口兴致较好，需关注印度第二批出口配额是否兑现，警惕其政策反复博取高价出口的情形。综合之下，国际糖价阶段性见顶。

国内新糖入市，甜菜糖受益于植面积扩大，相较去年产量有所增加，而南方受天气影响面临产量不及预期的担忧，鉴于广西旱情影响减弱，暂持小幅减产的预期，总体来说，预计2022/23榨季产糖量在980-1000万吨，5500-5600 元/吨的成本线一带会存在支撑。鉴于目前处于多糖源供应充足期，不仅陈糖充足，新糖涌入，而且后期进口端也存在一定压力，同时需求端不见春节备货热情，预计糖价窄幅震荡。

后期关注重点：印度出口政策，产地开榨情况，国内产区天气，春节备货情况

 报告正文 

一、价格走势回顾

11月糖价格走势整体呈现外强内弱。纽糖从10月底开始一路高歌猛进，突破20美分后见顶回落，截至11月30日，ICE原糖主力合约收于19.61美分/磅，月涨幅为9.07%；原糖表现如此强势的原因有以下几个方面：第一，供需错配，一方面，巴西9月遭遇强降雨、东南亚开榨延后，影响供应预期，另一方面，巴西出口拥堵导致贸易流持续紧张无法满足旺盛的市场需求；第二，宏观助力，美国通胀超预期回落，缓解市场担忧，美元下跌带动商品走强。郑糖在原糖带动下，也突破前高，但鉴于自身基本面偏弱，在外盘驱动减弱后回落，截至11月30日，郑糖主力合约收于5526元/吨，月涨幅为0.53%。现货价格整体重心下移，据我的农产品网数据显示，截止11月30日，糖价在5500-5550元/吨左右，目前新糖入市，但消费疲软，贸易商采购情绪较低，现货成交平淡。

二、基本面分析

全球供需格局：市场一致预期2022/23榨季供应转为过剩

受益于主要产国的产量增长，机构11月纷纷上调全球供应盈余量，ISO预估2022/23年度（10-9月）全球糖产量将升至创纪录的1.821亿吨，高于此前预测的1.819亿吨；消费则因经济下行压力表现疲软预估下调至1.76亿吨，综合之下，全球糖过剩量为620万吨，高于8月的560万吨预测；此外，Stone X也对2022/23年度保持乐观，近期将全球糖市过剩量由9月预测的390万吨上修至520万吨。

主产国情况：巴西增产板上钉钉，供应端焦点转至北半球

分国别来看，首先，巴西11月上半月产糖累计量追平去年同期水平。据UNICA，2022/23榨季截至11月上半月，巴西中南部地区累计产糖量3196.6万吨，较去年同期的3187.4万吨增加9.2万吨，同比增幅达0.29%；乙醇折糖价降至16美分/磅，糖厂倾向最大化产糖，累计制糖比增至46%，预计还将继续上升。据巴西咨询机构JOB Economia最新报告显示，由于天气条件改善以及制糖比增加，2022/23榨季巴西主要甘蔗带的糖产量及甘蔗压榨量将高于预期，全国糖产量达到3810万吨，2021/22榨季为3500万吨。此外，巴西2023/24榨季也保持乐观，预期产量创三年来最高。

目前供应端变量在于东南亚，对于印度，一方面，因长时间季雨导致甘蔗收割推迟，印度开榨延缓，预计结束结点也会相应延长至2023年5月甚至6月，另一方面，2022/23榨季保持与去年一样的高产格局，但不同机构的预估数据略有差异，ISMA在11月表示2022/23榨季印度可能会生产3600万吨食糖，近期USDA认为由于甘蔗产量下降，印度产量预计下降  3%  至  3580  万吨；对于泰国，USDA预计其产量将增加34.3万吨至1050万吨。

贸易流：预计改善，印度出口政策存在变数

一方面，巴西港口拥堵情况改善，运费升贴水均回落，且据船运机构Williams高频数据，港口待运船只数量也在减少，11月21日至11月25日，巴西港口等待装运食糖的船只数量为65艘，低于前一周的71艘。港口等待装运的食糖数量为212万吨，低于前一周的378万吨。

另一方面，东南亚榨季高峰期在即，印度出口兴致较好，在宣布发放第一阶段的600万吨出口配额之后，已签订的出口合同快速达到400万吨。据ISMA 11月23日表示印度可能会将2022/23榨季的食糖出口配额增加200万吨至400万吨，使总出口量保持在800万吨至1000万吨的水平，但是否兑现需结合产量情况。

国内：产量预计小幅下降，目前处于多糖源供应充足期

首先，新糖产量方面，受益于甜菜种植面积扩大，预计甜菜糖增产20万吨左右（去年产量为86万吨），根据中国糖业协会统计，截至10月底，本制糖期已产食糖34万吨，比上年同期增加5万吨。南方甘蔗糖陆续开榨，鉴于广西旱情影响减弱，暂持小幅减产的预期，关注冬季低温天气对产量影响，总体来说，预计2022/23榨季产糖量在980-1000万吨。其次，进口压力可能后移，据海关数据显示，2022年10月我国进口食糖量从高位回落至51.74万吨，其中进口巴西48.63万吨；而参考Unica发布的出口数据，巴西9月对中国出口70万吨，10月对中国出口63万吨，说明四季度我国进口端供应充裕。

现货购销：备货旺季不旺，现货销售节奏放缓

 一方面，因消费疲软外加疫情形势不明晰，可能导致春节旺季不旺；另一方面，即将迎来新糖上市，供应增加预期使得下游终端多处于观望状态，制糖企业也有下调价格刺激出货的倾向。截至11月30日，据我的农产品网数据，南方新糖售价在5550-5650元/吨左右。

三、结论与建议

市场一致预期2022/23榨季供应转为过剩，且部分机构还上调了供应盈余量，长期来看，国际糖价价格重心将有所下移。分国别来看，三大主产国均持继续高产的预期，巴西11月上半月产糖量已追平去年同期水平，且制糖比继续增加，预计2022/23榨季巴西产糖量将高于预期。目前产量端焦点在北半球，印度方定价及产量均存在一定不确定性。贸易流呈现逐步改善，不仅巴西港口拥堵情况改善，运费升贴水均回落，而且印度出口兴致较好，需关注印度第二批出口配额是否兑现，警惕其政策反复博取高价出口的情形。综合之下，国际糖价阶段性见顶。

国内新糖入市，甜菜糖受益于植面积扩大，相较去年产量有所增加，而南方受天气影响面临产量不及预期的担忧，鉴于广西旱情影响减弱，暂持小幅减产的预期，总体来说，预计2022/23榨季产糖量在980-1000万吨，5500-5600 元/吨的成本线一带会存在支撑。鉴于目前处于多糖源供应充足期，不仅陈糖充足，新糖涌入，而且后期进口端也存在一定压力，同时需求端不见春节备货热情，预计糖价窄幅震荡。

后期关注重点：印度出口政策，产地开榨情况，国内产区天气，春节备货情况