从“成本支撑”到“现实过剩”： 广西糖价背离进口成本的逻辑与未来研判

2026年二季度以来，纽约原糖期货站上15美分/磅以后，总体持续上行，截至10月8日，已基本稳定在20美分/磅以上，按配额外50%的关税税率测算，从巴西进口到岸加工完税成本已超6650元/吨，但为什么广西现货糖价仍徘徊在5200元/吨左右？主要原因是国际糖价传导滞后与国内增产现实共同作用的结果。配额外成本超6650元/吨反映的是未来的进口门槛，而广西现货5200元/吨反映的是当下的供需宽松。展望未来一年，国际糖市正从过剩向短缺转换，但国内糖价短期内仍将受制于高库存和弱消费，转机可能出现在2027年二季度之后。

一、为什么进口成本“涨了”，广西糖价却“不涨”？

配额外进口成本超6650元/吨，与广西现货5200元/吨之间的差距，看似存在巨大的套利空间，但实际上这个价差难以兑现，原因有三：

（一）配额外进口负利润削弱“内外价格联动”

受厄尔尼诺天气因素、印度进口政策、巴西制糖比下滑等因素影响，今年以来，国际原糖价格一路走高，巴西糖配额外进口利润由正转负，8月份的负利润水平一度扩大至-1000元/吨以上，配额外进口窗口深度关闭。在短时间内，进口商对采购高价原糖望而却步，国际糖价向国内传导的机制被削弱。

此外，今年上半年配额外进口利润最高可到600元/吨以上，多数加工厂糖在原糖价格相对低位通过锁价的方式采购大量原糖，因第一批进口许可证发放量较上年减少，部分低价原糖被放进保税库。8月份，第二批许可证发放后，加工厂优先清关存放在保税库的低价原糖作为生产原料，而非现价采购高价原糖，这也进一步削弱了内外价格联动关系。

（二）国内增产的“现实压力”

2025/26榨季国内食糖产量增幅超预期，全国食糖产量1295万吨，同比增长16%，其中广西食糖产量769.76万吨，同比增长19.1%。增产周期下，国内供应处于宽松状态，预计即将到来的2026/27年榨季，全国食糖产量将达到1400万吨左右，广西食糖产量将突破800万吨，国产糖供应宽松度将进一步扩大。同时，消费端却缺乏亮点——食品加工、饮料等终端需求偏弱，下游企业普遍“随用随买”，主动囤货意愿低。

现实过剩的格局下，持糖方（糖厂、贸易商）的议价能力被削弱，现货价格更多由现实的供需结构主导，缺乏跟涨国际糖价的动力。

（三）“内外联动”的时滞与不对称

国内糖价与国际糖价之间存在传导，但这种传导存在时滞性且不对称，同时受进口政策影响。第一，进口原糖需要经过运输、清关、加工等环节后才能投放到市场上销售，中间存在2-3个月的时间间隔，因此进口糖对国内现货市场价格的影响有时滞性。第二，只有国内出现较明显的食糖供应短缺情况，国际糖价波动才能高效地向国内传导。现我国自给率提升至80%以上，国内对进口糖的依赖程度下降，国际糖价对国内定价的影响减弱。第三，进口政策会放大价格传导的不对称性，配额与许可证管理制度相当于在进口环节设置了数量闸门：例如当进口许可证发放量减少、国际糖价下跌时，即便进口成本下降、进口利润窗口打开，实际进口量也难以增加，国内供给仍主要由国产糖和库存决定，国内现货价格下跌幅度有限。反之，若许可证数量增加，当国际糖价上涨时，若国内存在产需缺口，进口刚需会推高到岸成本，并抬升配额或许可证的隐含溢价，叠加现货市场的补库、囤货和看涨预期，国内价格往往更快、更充分地跟涨。

因此，国内糖价并非简单跟随国际糖价，而是由国内供需、进口成本与政策调控共同决定。当前国际糖价上涨带来的成本支撑，被前期低成本进口库存和国内增产所抵消，现货价格只能“原地徘徊”。

二、未来一年国内外糖市走势研判

国际糖市从过剩走向短缺，天气是最大变量。国际糖业组织（ISO）2026年8月的报告显示，2025/26榨季全球糖市过剩量已从5月预估的220万吨大幅下调至110万吨，而2026/27榨季首次预估为小幅短缺20万吨。更值得注意的是，多家机构对短缺幅度的判断更为激进，例如美国咨询服务机构（StoneX）预计2026/27榨季全球短缺55万吨，且这一预测是基于“中性”天气假设。

（一）核心驱动因素

——厄尔尼诺：赤道中东太平洋海温持续攀升，多项指标逼近超强厄尔尼诺水平。全球第二、第三大产糖国印度和泰国的季风降雨已受到明显压制，印度气象机构统计6-8月降雨量较常年同期低约30%。

——印度出口禁令：印度于5月宣布禁止食糖出口至9月底，且其国内库存降至2016年以来新低，未来至少3个榨季难以恢复大规模出口。

——巴西制糖比下调：高油价提升了乙醇的性价比，巴西2026/27榨季制糖比预计从上榨季的50.2%下调至48%左右，这意味着即便甘蔗增产，糖产量也可能不增反降。

风险点：国际糖业组织（ISO）认为近期价格反弹“为时过早”，因为2025/26榨季的过剩库存尚未消化，短期供应仍然充裕。如果厄尔尼诺的实际影响不及预期，国际糖价可能回落。

（二）国内糖市：短期承压，中期看政策与库存拐点

国内糖价在未来一年的路径，取决于三个变量的博弈：

一是利空因素（短期主导）：2025/26榨季国内产量创近10个榨季新高，增产周期尚未结束；现货市场供应充裕，定价权更多由自身供需决定，国际糖价对国内价格影响力下降；消费端缺乏增量，食品烟酒消费增速放缓，终端采购策略保守。

二是利多因素（中期显现）：第一，国际糖价上涨的滞后传导。随着前期低价库存消耗完毕，新到港进口糖的成本将逐步抬升；按18美分测算的配额外进口成本约5800元/吨，进口糖成本抬升向下游传导只是时间问题。第二，全球转向短缺的预期。如果厄尔尼诺导致北半球的减产落地，2026/27榨季全球短缺格局确认，国际糖价将获得更强支撑，进而抬升国内进口成本。第三，在国内继续增产的预期情况下，预计糖浆、白砂糖预混粉进口管控政策将延续，通过调节许可证发放量来调控食糖供需仍是可选项。

（三）路径判断

2026年四季度至2027年一季度，国内糖价大概率延续“震荡偏弱、底部有支撑”的格局，广西现货运行区间可能在5300-5500元/吨。真正的转机可能出现在2027年二季度之后，届时前期低成本进口库存基本消化，而国际糖市短缺格局若得到数据验证，进口成本传导将推动国内价格重心上移；同时国内增产周期若延续，上行空间将受到制约。

 三、对策建议

（一）对制糖企业

1. 把握期货套保窗口，锁定“相对高价”。当前郑糖主力合约在5500元/吨附近，虽然低于配额外进口成本，但相对于2025年底的低点已有明显回升。对于糖厂而言，如果盘面价格能够覆盖现金成本并有一定利润，可考虑在主力合约上分批卖出套保，锁定未来产量的销售价格。不要赌单边上涨，在增产周期下，套保是比投机更稳妥的策略。

2. 关注“成本线”的支撑与压力转换。广西糖的生产成本（含甘蔗收购价、加工费等）在5600—5700元/吨之间，当前现货价格已低于成本线。这意味着糖厂在低于成本线时惜售意愿会增强，现货价格的下行空间有限。但成本线本身也在动态变化——如果甘蔗收购价下调或含糖率提升，成本支撑位可能下移。

3. 优化销售节奏，避免“踩踏”。在新榨季开榨后，如果市场供应压力集中释放，现货价格可能阶段性承压。建议糖厂在榨季前期（11-12月）加快销售进度，避免在春节后库存高峰时段被动出货。

（二）对用糖企业（下游终端）

1. 建立“成本锚定”的采购策略。当前现货价格低于国产糖成本，意味着当下的价格是相对安全的。如果企业全年用糖需求刚性，可考虑在现货价格在5200元/吨左右时，适当增加库存或通过期货市场建立虚拟库存。

2. 利用基差交易降低采购成本。当前郑糖主力合约与广西现货的基差处于历史最低水平区间（期货大幅升水现货），如果预期未来现货供应收紧、基差走强，可通过“卖出期货+买入现货”的基差操作来锁定采购成本。

（三）对投资者

1. 关注“预期差”的交易机会。当前市场对厄尔尼诺的减产预期已经部分计价在远月合约中。如果实际天气影响不及预期（例如降雨恢复），远月合约存在回调风险；反之，如果减产确认，反套机会（买远卖近）值得关注。

2. 密切跟踪巴西制糖比和印度出口政策。这两个变量是决定全球糖市从过剩转向短缺的核心开关。巴西蔗糖工业协会‌（UNICA）的双周产量数据、印度政府的出口政策表态，都是重要的交易信号。

3. 警惕宏观因素的扰动。原油价格直接影响巴西的制糖比选择——油价越高，乙醇越有吸引力，糖产量越少。雷亚尔汇率的波动也会影响巴西糖的出口竞争力。在当前地缘冲突频发的背景下，这些宏观变量的波动幅度可能加大。

 结论：广西糖价“不跟涨”是短期供需现实对长期成本预期的胜利。真正的转折，需要等待低价库存的消化和全球短缺格局的确认——那可能是2027年二季度之后的故事。在此之前，尊重现实、利用套保、等待预期兑现，或是最务实的策略。

（责任编辑：Lewis）

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