银河期货5月：巴西压榨渐入高峰 市场关注制糖比

第一部分 前沿摘要

行情回顾：

5月份外糖期货市场价格宽幅震荡后有所下调，主力合约由4月底的14.6美分/磅附近最高涨至15.5美分/磅附近，最低跌至14.1美分/磅附近。5月份一方面由于巴西的低制糖比以及主产国预期调高乙醇掺混比例等原因支撑糖价走强，另一方面由于巴西乙醇价格大幅下跌，从之前的15-16美分/磅附近下跌至13-14美分/磅附近，低价乙醇给市场较大的下行压力，因此国际糖价格偏大区间震荡。国内期货市场糖价走出先涨后跌的趋势，价格仍处于5300-5550元/吨的区间内震荡。国内市场今年糖产量大增，白糖库存也高，因此供应压力较大，但是国内成本支撑以及进口政策收紧，导致国内糖价格下方支撑作用强大。

市场展望：

国际方面，根据各家机构预测，26/27榨季全球食糖产量同比大概率下降，产量下降幅度少则200万吨，多则500万吨，消费情况预期变化不大。替代角度，巴西、印度和欧洲都要提高乙醇掺混比例的预期，因此26/27榨季乙醇产量预计将增加，从而减少了全球糖产量。其中巴西新榨季开始，从目前的情况来看，新榨季制糖比大概率将低于上一榨季，制糖比预期下降2-4个百分点。另外，新榨季厄尔尼诺气候预期越来越强，印度和泰国地区可能会因为干旱而导致产量下降，因此后期盘面一方面会交易巴西制糖比，另一方面也会交易天气影响。但是考虑目前巴西乙醇价格也偏低，因此乙醇价格也制约了巴西糖向上的空间。综合来看国际糖价大概率将维持在大区间内震荡趋势。

国内市场，本榨季产量远超预期，糖库存较高，市场销售压力明显，压制糖的向上空间，而下方一方面由于有成本做支撑，另一方也有进口政策收紧做支撑，因此国内糖价预计也将维持区间震荡的趋势。但是随着时间的推移，厄尔尼诺天气对甘蔗的影响可能会越来越明显，特别是印度和泰国，因此国内糖价重心大概率将逐步上移。

第二部分 基本面情况

一、行情回顾

5月份外糖期货市场价格宽幅震荡后有所下调，主力合约由4月底的14.6美分/磅附近最高涨至15.5美分/磅附近，最低跌至14.1美分/磅附近。5月份一方面由于巴西的低制糖比以及主产国预期调高乙醇掺混比例等原因支撑糖价走强，另一方面由于巴西乙醇价格大幅下跌，从之前的15-16美分/磅附近下跌至13-14美分/磅附近，低价乙醇给市场较大的下行压力，因此国际糖价格偏大区间震荡。国内期货市场糖价走出先涨后跌的趋势，价格仍处于5300-5550元/吨的区间内震荡。国内市场今年糖产量大增，白糖库存也高，因此供应压力较大，但是国内成本支撑以及进口政策收紧，导致国内糖价格下方支撑作用强大。

二、新榨季国际糖产预计下降

2025/26榨季随着北半球榨季的结束产量基本落定，巴西和印度增产远不及预期，特别是印度，最终增产幅度大概率不到200万吨，而中国、泰国和欧盟则增产超预期，最终中国增产在160-170万吨，泰国增产在195万吨，欧盟最终产量预计在1660万吨远超之前预期的1500万吨。对于2026/27榨季，市场普遍预期产量要低于2025/26榨季，一方面由于食糖价格低导致种甘蔗积极性下降，另一方面由于国际油价较高，新榨季甘蔗制乙醇量大概率增加，从而导致糖产下降。

国际糖业组织（ISO）预计，2026/27榨季全球食糖市场将出现26.2万吨供给缺口，短缺预测主要是由于预计产量将下降200万吨。同时，ISO将2025/26榨季全球糖过剩预估从此前的122万吨上调至224.4万吨。燃料乙醇方面，ISO预计2026年全球乙醇产量将从1231亿升增至1294亿升；预计2026年全球乙醇消费量将从1229亿升增至1269亿升，仍低于产量水平。此外，ISO表示，因波斯湾冲突导致的油价飙升重新激发了对生物燃料的需求：一些国家已经推出或提升了掺混计划，巴西、印度和欧盟正在积极研究分别将掺混比例提高到E32、E25和E20。

全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测报告称，预计2025/26榨季全球食糖过剩量降至680万吨，较此前预估上调100万吨，理由是中国和欧盟的产糖量增加；预计2026/27榨季全球食糖过剩量降至140万吨，较上次预估上调30万吨，理由是中国产糖量预期增强（2月份预估过剩量为340万吨）。全球食糖消费量预计达到1.793亿吨，较上次预估上调10万吨。

全球大宗商品贸易商Czarnikow发布最新预测报告称，预计2025/26榨季全球食糖过剩量为680万吨，较此前预估上调100万吨，理由是中国和欧盟的产糖量增加，而消费量预计基本持平；预计2026/27榨季全球食糖过剩量为140万吨，较上次预估上调30万吨，理由是中国产糖量预期增强。

分析机构Green Pool表示，2026/27榨季全球食糖供需缺口将大于此前预期，能源价格高企促使巴西糖厂将甘蔗优先用于生产生物燃料乙醇，而非提炼食糖。这家总部位于澳大利亚的食糖及生物燃料分析机构预计，2026/27榨季全球糖市场缺口将达430万吨，高于此前预测的166万吨。Green Pool表示，目前预计巴西中南部甘蔗用于制糖的比例下降至45%，此前预估为 48.1%。

StoneX预计2026/27榨季全球糖市将从上一年度的过剩229万吨转为短缺55万吨，预计2026/27榨季全球产糖量将下降1%至1.937亿吨，而全球需求量预计将增长0.5%至1.943亿吨。预计英国及欧盟地区产糖量将下降12.5%至1530万吨；预计泰国产糖量将大幅下滑15%至1020万吨。

三、巴西甘蔗产量增加 制糖比下降

目前各大机构对于2026/27榨季巴西甘蔗产量预期都是同比增加，增幅基本处于2%-5%之间，而巴西的制糖比各个机构都预计要同比下降，制糖比数值基本上处于47%-49%之间。

巴西新榨季已经于4月份开始，但是初期压榨量非常少，真正压榨量上量要等到5月下旬到6月份。目前巴西的制糖比在40%左右，根据往年的情况来推测后期制糖比大概率还会继续上升，但是2026/27榨季巴西制糖比肯定是偏低的，根据我们预期新榨季巴西制糖比大概率同比减少2-4个百分点。

巴西国家商品供应公司（Conab）发布首期2026/27榨季甘蔗调查报告，该机构预计2026/27榨季巴西甘蔗产量将达7.091亿吨，同比增长5.3%，创下该机构统计史上第二高纪录，仅次于2023/24榨季甘蔗产量。

UNICA：4月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季甘蔗入榨量为4006.2万吨，较去年同期的1795.6万吨增加2210.6万吨，同比增幅123.12%；甘蔗ATR为116.89kg/吨，较去年同期的109.92kg/吨增加6.97kg/吨；制糖比为40.34%，较去年同期的45.69%减少5.35%；产糖量为180万吨，较去年同期的85.9万吨增加94.1万吨，同比增幅109.48%。截至4月下半月，巴西中南部地区2026/27榨季累计入榨量为6045.8万吨，较去年同期的3463.1万吨增加2582.7万吨，同比增幅达74.58%；甘蔗ATR为112.58kg/吨，较去年同期的106.81kg/吨增加5.77kg/吨；累计制糖比为38.16%，较去年同期的45.23%减少7.07%；累计产糖量为247.5万吨，较去年同期的159.4万吨增加88.1万吨，同比增幅达55.24%。

巴西总统卢拉于4月30日（周四）表示，巴西将在未来几天内宣布将汽油中强制乙醇掺混比例从30%提高至32%，同时生物柴油的掺混比例也将从15%提高至16%。掺混比例上调2个百分点，对应的无水乙醇增加8.7亿升，如果全部来源于甘蔗，则对应的甘蔗量为1044万吨，减少的食糖产量为130万吨。如果有三分之一来自玉米，则对应的食糖产量减少量为90万吨左右。巴西工业、发展、商业与服务部部长Marcio Elias Rosa于5月25日表示，国家能源政策委员会(CNPE)预计将在6月上半月正式批准政府决议，把汽油中的无水乙醇掺混比例从 30% 提升至 32%。Rosa表示，部分场景下乙醇掺混比例甚至可提升至 35%，且不会对车辆发动机造成影响。结合此前掺混比例从 27% 上调至 30% 的相关研究，他确认 32% 的掺混标准完全安全可靠。

出口方面，据巴西对外贸易秘书处（Secex）数据，巴西4月出口糖和糖蜜118.46万吨，日均出口量为5.92万吨，较上年4月日均出口量7.75万吨减少24%。2025年4月巴西出口糖和糖蜜155.08万吨。

巴西糖库存处于季节性低位，截至4月15日，巴西中南部库存量为181.1万吨，同比增加了3.74万吨，处于近些年同期的低位。

目前的乙醇折糖价在14美分/磅附近，而食糖价格也在14-15美分/磅，乙醇和食糖差价比较低的情况下，市场生产乙醇的积极性略高。新榨季巴西乙醇产量同比大增，巴西又提高乙醇掺混比例，后期市场对于乙醇的需求将有所增加。

四、印度糖禁止糖出口 泰国新榨季预测产量下降

印度市场：

印度本榨季糖产量远不及之前市场预期。据印度糖厂协会（ISMA）数据，截至4月30日，印度2025/26榨季剩余开榨糖厂5家，同比减少14家；累计产糖2752.8万吨，同比增加187.9万吨。我们预期印度最终产量可能在2750-2800万吨，同比增加150-200万吨，产量处于历年偏低位。消费端近期印度ISMA有所下调，将消费下调至2770万吨，同比减少40万吨。数据显示，截至4月30日，印度石油企业2025/26乙醇年度乙醇供应量达51.5亿升，占乙醇供应总量105.9亿升的49%，其中糖基乙醇合同供应量为29.1亿升，当前供应量为18.2亿升。

印度糖内销方面，6月的销售配额为225万吨，较去年同期的230万吨减少5万吨，较5月量持平。

印度经济事务内阁委员会已批准2026/27年榨季甘蔗公平报酬价格（FRP）为365卢比/公担，折人民币约262.8元/吨，对应基准甘蔗含糖分为10.25%。

印度糖出口方面，2月份印度净出口量为32.95万吨，净出口量处于近些年同期最低位。印度政府在公告中表示，印度禁止食糖出口，禁令有效期至 2026年9月30日或另行下达指令为止。印度此前曾批准糖厂出口159万吨食糖，贸易商已签约约80万吨，其中超60万吨已完成装运。印度叫停食糖出口的决定，预计将为该国国内市场增加40万-50万吨的食糖供应。

25/26榨季印度糖产量虽然同比增加，但是产量仍处于历年同期的偏低位，预计印度糖产量最终在2750万吨-2800万吨。此外已经预计将继续提高乙醇掺混比例。26/27榨季，厄尔尼诺气候在夏季形成的概率增加，如果后期厄尔尼诺气候预期强烈，后期印度中南部甘蔗产区天气可能会比较干旱对印度糖的产量形成影响。目前印度多地最高温度已经达到了40多度，后期厄尔尼诺对印度气候影响概率大增，因此新榨季印度糖产可能偏低。

泰国市场：

本榨季泰国糖产远超之前市场预期，泰国2025/26榨季生产期于5月3日结束，同比延后25天；累计甘蔗入榨量为10586.18万吨，同比增加1381.9万吨，增幅15.01%；甘蔗含糖分12.94%，同比增加0.33%；产糖率为11.333%，同比增加0.414%；产糖1199.69万吨，同比增加194.63万吨，增幅19.37%。

3月泰国出口糖69.65万吨，同比减少26.83万吨。2025/26榨季，截至3月份泰国累计出口216.87万吨食糖，同比上一榨季的217.36万吨减少了0.49万吨。

25/26榨季泰国预计糖产量在1200万吨，26/27榨季预计甘蔗种植面积将有所下降，主要考虑本榨季蔗农收益情况较差，新榨季农民可能会选择种木薯等其他作物。此外今年6月份开始厄尔尼诺预期增加，泰国糖可能面临减产预期，因此预计新榨季泰国糖总产量可能会有所减少。

五、国内糖库存压力大 新榨季预计产量小幅略增

根据农业农产部数，2025/26榨季全国糖产在1280万吨，同比增加163万吨。2026/27榨季糖产预计继续增加，农业农村部预测1293万吨，同比增13万吨，其中广西和云南产量大概率增加，内蒙产量预计将有所下降，综合下来新榨季国内糖产量小幅度增加。

广西地区：截至4月30日，2025/26年榨季广西全区已有72家糖厂收榨，同比减少2家；共入榨甘蔗6090.92万吨，同比增加1231.38万吨；产混合糖769.51万吨，同比增加123.01万吨；产糖率12.63%，同比降低0.67个百分点。截至4月30日，2025/26年榨季广西全区累计销糖375.41万吨，同比减少38.12万吨；产销率48.79%，同比下降15.17个百分点。其中4月单月产糖28.79万吨，同比增加28.37万吨；单月销糖68.89万吨，同比增加3.16万吨；工业库存394.1万吨。

云南省2025/2026榨季截至2026年4月30日，全省共入榨甘蔗2100万吨(上榨季同期入榨甘蔗1773.64万吨)，产糖275.22万吨(上榨季同期产糖236.39万吨)，产糖率13.11%(上榨季同期产糖率13.33%)。生产酒精3.49万吨(上榨季同期生产酒精2.82万吨)。截至2026年4月30日，云南省累计销售食糖131.27万吨(去年同期销糖131.68万吨)，销糖率47.70%(去年同期销糖率55.71%)。其中，4月单月产糖61.78万吨，同比增加26.27万吨；销售食糖26.65万吨(去年同期单月销售食糖28.03万吨)，同比减少1.39万吨；工业库存143.94万吨，同比增加39.24万吨。预计最终产量285万吨。

广东省糖业协会公布：25/26榨季截至4月底广东累计产糖65.57万吨，同比增加0.12万吨；累计销糖43万吨，同比减少22.06万吨；销糖率65.58%，同比下降33.82%；工业库存22.57万吨，同比增加22.18万吨。25/26榨季广东甘蔗收获面积 117 万亩，2026/27 榨季，甘蔗种植面积是119万亩。

内蒙：2025/26 榨季种植面积 200 万亩，同比增加 20 万亩；甜菜收购数量 610 万吨，产糖量 68.5 万吨，甜菜含糖分 14.755%，产糖率11.962%。去年冻化菜影响，部分种植户出现亏损。2026/27 榨季甜菜种植面积可能在150万亩左右。

根据泛糖科技数据，第三方库存方面，5月份广西食糖第三方仓库库存236.55万吨，环比减少24.1万吨，处于历年同期高位。今年广西产量大增，但是终端消费缓慢，因此广西食糖库存量较高。6、7月份预计国内仍将以消化国内食糖库存为主。

六、4月份食糖进口量预计较低

据海关总署公布的数据显示，2026年4月份我国进口食糖3万吨，同比减少10.48万吨。2026年1-4月，我国累计进口食糖65.29万吨，同比增加36.97万吨。2025/26榨季截至4月底，我国累计进口食糖241.55万吨，同比增加67.06万吨。

商务部数据显示，4月关税配额外原糖实际到港0吨。

据了解配额外许可已于五一假期之后陆续发放，时间上早于之前7-8月份发放的预期，但是数量上少于去年同期，预计5月份食糖进口量仍将维持在偏低位。

七、4月进口糖浆和预拌粉量增加

海关总署公布的数据显示，2026年4月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量14.27万吨，同比增加5.75万吨。其中，4月税号1702.90项下糖浆与白砂糖预混粉进口量12.10万吨，同比增加7.77万吨；税号2106.906项下糖浆与白砂糖预混粉进口量2.17万吨，同比减少2.01万吨。1-4月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量40.64万吨，同比增加12.82万吨。2025/26榨季（10-4月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计70.61万吨，同比减少21.13万吨，降幅23%。                  

第三部分 后市展望及策略推荐

国际方面，根据各家机构预测，26/27榨季全球食糖产量同比大概率下降，产量下降幅度少则200万吨，多则500万吨，消费情况预期变化不大。替代角度，巴西、印度和欧洲都要提高乙醇掺混比例的预期，因此26/27榨季乙醇产量预计将增加，从而减少了全球糖产量。其中巴西新榨季开始，从目前的情况来看，新榨季制糖比大概率将低于上一榨季，制糖比预期下降2-4个百分点。另外，新榨季厄尔尼诺气候预期越来越强，印度和泰国地区可能会因为干旱而导致产量下降，因此后期盘面一方面会交易巴西制糖比，另一方面也会交易天气影响。但是考虑目前巴西乙醇价格也偏低，因此乙醇价格也制约了巴西糖向上的空间。综合来看国际糖价大概率将维持在大区间内震荡趋势。

国内市场，本榨季产量远超预期，糖库存较高，市场销售压力明显，压制糖的向上空间，而下方一方面由于有成本做支撑，另一方也有进口政策收紧做支撑，因此国内糖价预计也将维持区间震荡的趋势。但是随着时间的推移，厄尔尼诺天气对甘蔗的影响可能会越来越明显，特别是印度和泰国，因此国内糖价重心大概率将逐步上移。

（责任编辑：Lewis）

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