混沌天成期货5.06-5.08：外糖跟随能源价格回落，内糖延续偏强走势

观点概述

1.供应端（利多）：巴西新榨季初始，制糖比下降

国际方面，截至4月中旬，巴西中南部地区累计甘蔗入榨量为1995.6万吨，同比增长16.83%；双周累计产糖量64.721万吨，同比下降11.44%。由于前期制糖比处于低位，本期制糖比降至32.93%，同比下滑12个百分点。不过，随着原糖价格上涨，糖醇价差快速走扩，当前能源价格仍处高位，糖厂制糖积极性尚在。后续制糖比能否维持低位，需重点关注乙醇价格是否出现进一步走弱的迹象；全球食糖增产不及预期，ISO下调 2025/26 榨季全球食糖产量至1.8129亿吨，较此前预测下调120万吨，主要受印度、泰国主产国产量不及预期拖累。当前NINO3.4指数已达到0.9，2026年下半年大概率转向厄尔尼诺，北半球主产国或将面临干旱风险，为远月合约注入天气升水。（利多）

国内方面，市场对2026年进口配额存在减量预期；农村农业部将2025/26年度中国食糖产量预测值上调80万吨至1250万吨，主要是广西、云南等主产区甘蔗长势较好，产糖率处于历史较好水平，产糖量高于预期。（中性）

2.需求端（中性）：国内需求表现较差，国外需求预期稳定

截止2026年3月份，全国月度累计销糖量513万吨，同比下降14.44%，销售进度小幅提成，但较去年同期明显下降；全国累计产销率43.4%，同比下降12.39%，国内消费疲软；东南亚需求预计稳定增长，预计消费增速超过5%，部分对冲了其他地区的疲软；预计全球消费增加0.85%，需求端温和增长。

3.库存（偏空）：当前全国工业库存依旧同期高位

国内白糖处于累库阶段，截止26年3月，国内白糖工业库存670万吨，同比增加41%，大幅累库；截止3月15日，巴西食糖库存387.1万吨，同比增加5.2%，受产季供给总量增加过大影响，去化速度较去年同期偏快；全球库存中性，期末库存预计4380万吨左右，同比增加3.2%，但库销比24.6%，同期中性偏低水平，全球库存压力较此前预期降低。

4.总结（震荡偏强）：巴西制糖比如期下降，厄尔尼诺叙事增强

巴西新季制糖比如期下降，后续能否持续走低，需观察糖醇价差是否收窄。当前白糖价格处于历史偏低区间，已低于国内制糖成本线，下方下跌空间有限，安全边际充足，进一步下行缺乏动力。同时，厄尔尼诺指数达到0.9，强度预期有所增强，为远月提供潜在支撑。

综合来看，供应端国外改善预期先于国内，需求端国内疲软与全球温和增长形成对冲，库存端国内外短期承压，多空因素相互制衡，难以形成单边行情。预计短期白糖价格将维持震荡偏强运行格局。受厄尔尼诺减产预期增强及下方成本支撑，长期价格有望逐步回升。操作上建议逢低布局多单，重点关注新季种植进展及厄尔尼诺天气演变。

5.风险提示：能源价格大幅回落、厄尔尼诺气候不及预期

（责任编辑：Lewis）

免责声明：本文系本网编辑转载， 目的在于传递更多信息，文章版权归原作者所有，内容为作者个人观点并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。如涉及作品内容、版权和其它问题，请与本网联系0771-8062470 ，我们将在第一时间删除内容！