机构问诊 | 宏观溢价回落：14美分/磅与5300元/吨是底还是中继？

随着地缘风险溢价逐步回吐，叠加下游需求表现偏淡，糖市来自宏观层面的情绪支撑明显减弱。与此同时，北半球主产国增产预期陆续落地，巴西中南部新榨季也已开启，全球糖市短期整体偏宽松，盘面上行乏力。受此影响，ICE原糖跌破14美分/磅关键位，郑糖同步回调至5300元/吨一线附近，糖价重新回归基本面定价逻辑。展望后市，国内外糖市存在哪些值得关注的变量？糖价将如何演绎？以下是各研究机构的最新行情观点。

Q1：中东战火不止，糖价暗流涌动：糖市如何被重塑？

关键词：能源安全 化肥价格

东证期货：中东局势持续动荡，国际能源供应链面临巨大风险。这将提升全球范围内对生物燃料的需求——尤其是亚洲国家，正加快推进乙醇在汽车燃料中的应用，以降低对进口汽油的依赖；巴西也已启动E35的可行性研究。总体来看，农产品的能源化需求前景可期，而甘蔗是重要的燃料乙醇生产原料之一，用于生产乙醇的甘蔗量增多将损及食糖的供应前景，这强化了糖市大周期向好的长期逻辑。

中信期货：首先，中东冲突若推升油价，高油价会对糖价形成估值支撑，并预计传导至乙醇生产，对巴西新榨季的食糖供应形成利空。但如果冲突彻底结束，高油价将快速消退，对全球食糖供给的实际影响将较为有限。其次，在冲突持续的逻辑下，海外主产国面临化肥价格高企、原料偏紧的问题。巴西、印度、泰国的尿素供应高度依赖中东，此次冲突已部分影响春耕种植，进而可能影响下一榨季甘蔗长势与食糖产量。这一链条的发酵时间虽长，但潜在冲击不容忽视。

Q2：原糖14美分/磅一线：谁将引导下一波行情？

关键词：震荡运行 能源溢价传导 巴西生产数据

东证期货：2025/26榨季全球产需过剩预期已有所减弱，未来仍有继续下修的可能。下年度供需前景预期进一步改善，市场处于熊市周期尾声，预计2026年国际糖市以底部震荡、略偏强走势为主，周期低点或已见到。向上的核心驱动力主要来自中东地缘冲突引发的高油价向糖业的传导情况，后续需关注地缘冲突形势变化、巴西汽油价格何时上调，以及巴西新榨季制糖比和醇糖价差的动态。

中信期货：短期糖价仍以震荡运行为主。当前全球食糖基本面偏宽松，若冲突彻底结束，交易重心将重回基本面，糖价或将转向偏弱。目前市场不确定性较高，尚未到达决定性节点。后续需重点跟踪原油价格、化肥价格、主产国食糖产量，尤其是巴西新榨季的生产数据。

招商期货：此前国际原油价格持续飙升，市场预期巴西中南部制糖比将大幅下调。进入4月，巴西新榨季能否真正实现制糖比下调，取决于国际油价是否能顺利传导至巴西国内。目前巴西为抑制通胀，在国际油价大幅上涨后并未上调国内汽油价格。若巴西持续维持低油价，制糖比未必会大幅下调；但若国际油价持续维持高位超过3个月，巴西将面临上调油价的压力，届时糖醇比有望兑现大幅降低。关注巴西开榨初期的实际制糖比选择。

中粮期货：近期市场核心扰动来自宏观层面，美伊和谈的传闻反复，使得糖醇比的多头逻辑遭受阶段性冲击。不过，中长期多头逻辑尚未被证伪。巴西新榨季即将开启，市场将逐步转向对新季产量预期的博弈，开榨节奏和制糖比是核心变量。此外，需警惕宏观情绪反复带来的波动风险。

大地期货：国际原油价格回落带动国际糖价走弱，导致印度白糖出口窗口维持关闭状态。与此同时，印度乙醇行业希望将乙醇掺混率提升至20%以上，若政策落地，或将进一步抑制印度糖的出口能力。此外，巴西中南部地区开榨后的实际产量及天气情况同样值得密切关注。

Q3：库存创历史新高，许可证成“调节阀”：国内供需格局变数几何？

关键词：供应宽松 进口许可证发放节奏

东证期货：3月份广西工业库存已达到季节性顶点，处于历史同期高位，产销率则维持近年来同期低位，供给压力仍然存在。2025/26榨季国内糖市供需格局整体宽松的基调难以改变。不过，随着糖厂收榨推进，4月国产糖产量将环比大幅减少，5月将进入纯销售期。届时需重点关注终端需求恢复情况，以及国家对进口许可发放的节奏控制。若进口许可发放严格，将有助于缓解国内销售压力，反之则可能加剧宽松格局。

华泰期货：国内主产区收榨进度同比大幅延后，食糖增产幅度高于此前预期。当前工业库存和第三方库存均升至同期高位，1-2月国内食糖进口及糖浆进口量均同比增加。短期来看，国内糖市供应相对过剩，现货市场承压明显，需要时间消化存量库存。

大地期货：广西甘蔗产量及出糖率均高于预期，预计榨季末最终产量将超过750万吨，同比增产100万吨以上，国内过剩压力或进一步增强。另一方面，原糖跌破14美分/磅后，配额外进口成本已重回5000元/吨下方。这引发了市场对进口许可证发放节奏的高度关注——若许可证集中发放，低价进口糖将冲击国内市场；若发放节奏受控，则可为国产糖去库争取时间窗口。

Q4：震荡寻底？郑糖定价锚点转向何方？

关键词：锚定进口成本 震荡运行

中信建投期货：随着后续进口许可发放、国产糖进入去库阶段，市场定价逻辑或从“广西制糖成本”逐步转向“进口成本”，内外盘联动有望增强。综合来看，郑糖短期走势仍然偏弱，地缘政治扰动反复可能拉长糖价熊市周期。预计郑糖主力合约在5100-5500元/吨区间震荡，建议关注进口成本变化及政策端动向。

中粮期货：近期郑糖跟随外盘承压调整，但跌幅相对有限，国内政策托底预期对下方形成有效支撑。产销数据偏空，工业库存高企带来的结构性压力仍未消除，不过现货市场挺价情绪维持，基差结构保持平稳。短期郑糖预计在5300-5500元/吨区间震荡寻底，等待外部宏观风险情绪明朗后再寻求方向性突破。

东证期货：本榨季配额外进口利润窗口已持续数月打开，配额外进口成本预计维持较低水平，这将对国内期现货价格形成持续拖累。若未来国际糖市出现天气风险或地缘冲突引发的能源传导题材发酵，期货端更容易受到资金面炒作，进而导致现货基差走弱。但基差走弱到一定程度后，现货仍会制约期货的上方空间。从周期大势看，国内糖价长期走势受外盘主导，国际糖市处于熊市周期尾声，2026年郑糖预计以低位震荡为主，预估运行区间上移至5000-5800元/吨。

大地期货：国产糖增产预期进一步增强，若能与外盘形成共振下跌，则下方仍存回落空间。但需要注意的是，进口成本再次回归低位后，进口政策可能再次成为市场炒作题材。综合判断，糖价短期维持震荡偏弱运行格局。

国泰君安期货：2025/26榨季市场预期国内食糖产量继续增加，常规进口仍维持较高水平，非常规进口有所减量。配额外进口成本已低于国内生产成本，定价锚点的博弈变得激烈。趋势上，郑糖或谨慎跟随原糖波动，内外价差修复路径将决定阶段性行情节奏。

（责任编辑：Helia）

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