五矿期货：白糖下半年供需情况或边际改善

报告要点

国内大幅增产的利空基本已兑现，再次出现趋势性下跌的可能性也并不大。虽然美伊事件不断有反复，但全球能源价格一直处于相对高位，同时当前原糖价格处于相对低位。因此在巴西今年的榨季生产中，甘蔗制糖比例下调是大概率事件，且有可能超出市场的预期。这也意味着下半年全球食糖供应是边际收紧的，可能会使得国内下半年进口边际减少。从近期郑糖9-1月差开始走正套也能够发现一些端倪。

一、国内正在消化增产压力

截至2026年3月底，2025/26年度全国累计食糖产量为1183万吨，较上年度同期增加108万吨，已经创下了自2013/14年度以来最高产量。且本年度国内产量仍有继续增加的空间。截至3月底，广西全区已有39家糖厂收榨，同比减少34家，累计产糖740.7万吨，较上年度同比增加94.7万吨。云南已有1家糖厂收榨，同比减少8家，累计产糖213.4万吨，较上年度同比增加12.5万吨。预计本年度全国最终产量在1230万吨左右，同比增加120万吨。随着国内大幅增产，工业库存也是达到自2013/14年度以来最高水平，截至3月底全国工业库存为670万吨，同比增加195万吨。

从进口供应来看，今年1-2月较去年同期略增。据海关总署公布的数据显示，2026年1-2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨。2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨。2025/26榨季截至2月底，我国累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨。另一方面，2026年1-2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；2026年1-2月，合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨。2025/26榨季截至2月底，我国累计进口糖浆与白砂糖预混粉44.20万吨，同比减少30.54万吨。

总体而言，在5月前国内一直处于消化增产压力的过程中，糖价会阶段性承压，从月差结构中也可以看出这点，5-9月差以及9-1月差都维持在近年以来的低位水平，期现结构排列近弱远强。但从另一个角度而言，目前国内已经接近收榨，大幅增产的利空基本已兑现，再次出现趋势性下跌的可能性也并不大。后市行情走势重点将逐步转移至进口供应情况。

二、下半年进口供应能否边际减少？

整个三月份，受美伊事件的影响，原油价格大幅上涨带动原糖价格走高。但进入4月以后，原糖价格开始急速回落，主要还是受到自身基本面影响，北半球主要产糖国均增产。中国增产已在上文中有提及，另外两大主产国印度和泰国同样兑现增产预期。据印度糖业协会（ISMA）数据显示，2025/26榨季截至4月15日，印度累计产糖2748万吨，同比增加198.4万吨。据泰国糖业协会（OCSB）发布数据显示，2025/26榨季截至2026年3月31日，泰国食糖产量已达1156.93万吨，同比增加153万吨。同样北半球主产国的增产压力也体现在交割上。洲际交易所ICE5月白糖合约到期时的交割总量达到9453手，即47.26万吨，远高于过去5年同期的交割量。其中大宗商品贸易商ED&FMan为唯一接收方，亚洲生产商兼贸易商丰益国际Wilmar为最大的交货方，交割8145手。

随着洲际交易所ICE5月白糖合约到期交割，北半球增产的压力也释放大部分，后市将要看巴西今年4月份开始的2026/27年度产量情况。巴西作为全球最大的食糖生产国家，主要产量集中在中南部地区。而巴西中南部地区是从每年4月开始生产，到当年11月结束。并且巴西糖厂大部分是食糖+乙醇混合加工厂，会根据食糖和能源比价动态调整甘蔗制糖和制乙醇的比例。在2025年由于食糖价格长时间高于乙醇价格，导致巴西甘蔗制糖比例创历史新高，达到50.7%，即50.7%甘蔗用于生产食糖。而巴西中南部甘蔗制糖比近年的低点是2019/20年度的34.44%。虽然美伊事件不断有反复，但全球能源价格一直处于相对高位，同时当前原糖价格处于相对低位。因此在巴西今年的生产中，甘蔗制糖比例下调是大概率事件，且有可能超出市场的预期。这也意味着下半年全球食糖供应是边际收紧的，可能会使得国内下半年进口边际减少。从近期郑糖9-1月差开始走正套也能够发现一些端倪。

（责任编辑：Lewis）

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