国元期货：广西超预期增产，白糖期现价格可能二次探底

策略观点

核心观点：长期偏多，短期二次探底。截至2026年3月底，广西已经生产食糖740万吨，同比增加94万吨；累计销糖量为306万吨，同比减少41.28万吨；产销率41.38%，同比下降12.45个百分点。近期广西再次评估新榨季食糖产量，最终食糖产量有可能达到770万吨，目前还剩一个月的制糖时间，据不完全统计，截至4月初，广西本榨季已经有51家糖厂收榨，同比减少23家。2025年底市场预估广西产量为700万吨，当时主力合约价格跌到了5080元附近，如果第二次产量预估为770万吨或以上，那么白糖主力合约有再探前低的可能。

国外供需格局：中性。1）据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）数据，截至3月31日，印度2025/26榨季剩余开榨糖厂74家，同比减少39家；累计产糖2712万吨，同比增加225.5万吨；平均出糖率为9.56%，同比提高0.19%。其中，马哈拉施特拉邦累计产糖989.5万吨，同比增加188.5万吨，平均出糖率为9.50%。2）2025/26榨季截至3月上半月，巴西中南部地区累计产糖量为4025万吨，较去年同期的3996.8万吨增加28.2万吨，同比增幅达0.71%

国内供需格局：中性。广西超预期增产、销糖不畅、工业库存高位。

进口利润：偏空。

基差：中性。目前基差结构有所收敛。

一、行情回顾

最近一周，白糖市场利空消息不断，内部利空广西超预期增产，外部利空印度泰国产量恢复，宏观利空美伊冲突缓和，原油价格下跌，失去原油带动，内外糖价联袂下跌。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 2025/26榨季截至3月上半月巴西中南部地区累计产糖4025万吨

3月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为130.9万吨，较去年同期的186.1万吨减少55.2万吨，同比减幅29.67%；甘蔗ATR为99.29kg/吨，较去年同期的98.87kg/吨增加0.42kg/吨；制糖比为4.86%，较去年同期的30.13%减少25.27%；产乙醇4.6亿升，较去年同期的4.43亿升增加0.17亿升，同比增幅3.84%；产糖量为0.6万吨，较去年同期的5.3万吨减少4.7万吨，同比降幅达88.60%。

2025/26榨季截至3月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为60366.7万吨，较去年同期的61731.7万吨减少1365万吨，同比降幅达2.21%；甘蔗ATR为138.25kg/吨，较去年同期的141.32kg/吨减少3.07kg/吨；累计制糖比为50.61%，较去年同期的48.08%增加2.53%；累计产乙醇329.62亿升，较去年同期的344.12亿升减少14.5亿升，同比降幅达4.21%；累计产糖量为4025万吨，较去年同期的3996.8万吨增加28.2万吨，同比增幅达0.71%。

2.2 截至3月底，印度本榨季产糖量如预期增加

据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）数据，截至3月31日，印度2025/26榨季剩余开榨糖厂74家，同比减少39家；累计甘蔗入榨量为28353.9万吨，同比增加1803.2万吨；累计产糖2712万吨，同比增加225.5万吨；平均出糖率为9.56%，同比提高0.19%。其中，马哈拉施特拉邦累计甘蔗入榨量为10415.8万吨，同比增加1984.2万吨；累计产糖989.5万吨，同比增加188.5万吨，平均出糖率为9.50%。北方邦累计甘蔗入榨量为8573.5万吨，同比减少467.7万吨；累计产糖874.5万吨，同比略减2.5万吨；平均出糖率为10.20%，同比提高0.50%。卡纳塔克邦累计甘蔗入榨量为5404.6万吨，同比增加710.5万吨；累计产糖467.5万吨，同比增加68.5万吨；平均出糖率为8.65%，同比提高0.15%。

2.3 巴西3月食糖出口平淡

当前仍处于巴西糖出口季节性淡季，据巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西3月出口糖108.8万吨，同比减少1%，处于近年来同期正常水平。日均出口量为8.2万吨，同比减少15%。市场正处过渡期，尽管短期出口数据平淡，但巴西糖供应预期依然充裕，持续关注巴西新糖上市节奏，静待新年度生产指引。

2.4 原糖净空仓降至8个月低位

地缘政治因素扰动明显，除此之外基本面方面巴西预计将专注于乙醇生产、印度足额兑现产量增量预期减弱，国际市场潜在利多因素积聚，空头纷纷低位离场，美糖净空仓降至八个月低位。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至3月31日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为65117手，较之前一周减少30687手。多头持仓为192731手，较之前一周减少12474手，空头持仓为257848手，较之前一周减少43161手。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 广西本榨季产糖量超预期增加

截至3月31日，2025/26年榨季广西全区已有39家糖厂收榨，同比减少34家；共入榨甘蔗5878.74万吨，同比增加1021.26万吨；产混合糖740.72万吨，同比增加94.64万吨；产糖率12.60%，同比降低0.7个百分点；累计销糖306.52万吨，同比减少41.28万吨；产销率41.38%，同比下降12.45个百分点。其中3月单月产糖175.59万吨，同比增加146.22万吨；销糖107.29万吨，同比增加47.82万吨；工业库存434.2万吨，同比增加135.92万吨。近期广西再次评估新榨季食糖产量，最终食糖产量有可能达到770万吨，之前预估是700万吨，现在已经超预期生产了40万吨，目前还剩一个月的制糖时间，据不完全统计，截至4月初，广西本榨季已经有51家糖厂收榨，同比减少23家。

3.2 本榨季截至2月底，我国食糖进口宽松

据海关总署公布的数据显示，2026年1-2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨。2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨。2025/26榨季截至2月底，我国累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨。

四、后市展望

截至2026年3月底，广西已经生产食糖740万吨，同比增加94万吨；累计销糖量为306万吨，同比减少41.28万吨；产销率41.38%，同比下降12.45个百分点。近期广西再次评估新榨季食糖产量，最终食糖产量有可能达到770万吨，目前还剩一个月的制糖时间，据不完全统计，截至4月初，广西本榨季已经有51家糖厂收榨，同比减少23家。2025年底市场预估广西产量为700万吨，当时主力合约价格跌到了5080元附近，如果第二次产量预估为770万吨或以上，那么白糖主力合约有再探前低的可能。

（责任编辑：Lewis）

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