国元期货：白糖短期处于平台整理阶段 中期仍有上行潜力

策略观点

核心观点：中性。泰国压榨进度同比仍偏低，但相比于此前同比偏低的幅度在修复，未来随着生产进入中程，仍有望进一步恢复。国内方面，增产压力与节前补库采购之间暂时取得平衡。未来下有成本支撑，上有保值压力，预计在补库结束前，期价延续震荡。

国外供需格局：中性。1）12月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为592万吨，较去年同期的881.4万吨减少289.4万吨，同比降幅32.83%；甘蔗ATR为143.02kg/吨，较去年同期的116.95kg/吨增加26.07kg/吨；制糖比为31.47%，较去年同期的36.28%减少4.81%；产乙醇7.4亿升，较去年同期的7.62亿升减少0.22亿升，同比降幅2.89%；产糖量为25.4万吨，较去年同期的35.6万吨减少10.2万吨，同比降幅达28.76%。2）截至12月底，印度食糖产量已经接近1200万吨。3）2025/26榨季截至1月12日，泰国累计甘蔗入榨量为2309.55万吨，较去年同期的2884.91万吨减少575.36万吨，降幅19.94%；甘蔗含糖分11.77%，较去年同期的11.75%增加0.02%；产糖率为9.403%，较去年同期的9.551%减少0.148%；产糖量为217.17万吨，较去年同期的275.53万吨减少58.36万吨，降幅21.18%。

国内供需格局：偏空。12月广西单月产糖180.8万吨，同比减少43.1万吨；销糖79.54万吨，同比减少55.18万吨；工业库存105.71万吨，同比减少6.21万吨。

进口利润：中性。

进口量：中性。2025年12月关税配额外原糖实际到港20.86万吨。

基差：中性。目前基差结构有所收窄。

一、行情回顾

最近一周，白糖主力2605合约在反弹至5300元的关口受阻，整体处于5200-5300元的区间震荡状态，但是已经上破了2026年的下跌通道线，并且已经回踩得到验证。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 2025年12月上半月巴西产糖量同比降幅达到28.76%

12月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为592万吨，较去年同期的881.4万吨减少289.4万吨，同比降幅32.83%；甘蔗ATR为143.02kg/吨，较去年同期的116.95kg/吨增加26.07kg/吨；制糖比为31.47%，较去年同期的36.28%减少4.81%；产乙醇7.4亿升，较去年同期的7.62亿升减少0.22亿升，同比降幅2.89%；产糖量为25.4万吨，较去年同期的35.6万吨减少10.2万吨，同比降幅达28.76%。

2025/26榨季截至12月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为59818.6万吨，较去年同期的61267.5万吨减少1448.9万吨，同比降幅达2.36%；甘蔗ATR为138.38kg/吨，较去年同期的141.52kg/吨减少3.14kg/吨；累计制糖比为50.91%，较去年同期的48.19%增加2.72%；累计产乙醇302.75亿升，较去年同期的319.92亿升减少17.17亿升，同比降幅达5.37%；累计产糖量为4015.8万吨，较去年同期的3981.5万吨增加34.3万吨，同比增幅达0.86%。

2.2 截至1月12日，泰国2025/26榨季已产糖217.17万吨，同比减少58.36万吨

2025/26榨季截至1月12日，泰国累计甘蔗入榨量为2309.55万吨，较去年同期的2884.91万吨减少575.36万吨，降幅19.94%；甘蔗含糖分11.77%，较去年同期的11.75%增加0.02%；产糖率为9.403%，较去年同期的9.551%减少0.148%；产糖量为217.17万吨，较去年同期的275.53万吨减少58.36万吨，降幅21.18%。

2.3 原糖净空仓结束连续5周的减少

25/26年度全球供应过剩前景持续打压价格，原糖期货迟迟难以突破区间上沿，维持低位震荡。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至1月6日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为154098手，较之前一周增加16276手，结束此前连续五周的减少趋势。多头持仓为146552手，较之前一周减少8581手，空头持仓为300650手，较之前一周增加7695手。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 国内食糖供应宽松，产销率下降

中国农业农村部本月对2025/26年度中国食糖供需形势预测与上月保持一致。目前北方甜菜糖生产进入尾声，南方甘蔗糖生产进入高峰期，国内新糖集中上市，市场供应充足，下游终端商户随用随采。截至12月底，广西累计产糖194万吨，产销率45.56%，同比下降13.76个百分点；云南累计产糖39万吨，产销率71.72%，同比下降9.98个百分点。后期需持续关注天气变化对甘蔗含糖量的影响。国际方面，印度、泰国增产预期较强，巴西产糖维持高位，国际食糖供需宽松。

3.2 广西本榨季截至12月底产糖量同比减少80.95万吨

截至12月31日，2025/26榨季广西73家糖厂已全部开榨，同比减少1家；累计入榨甘蔗1623.03万吨，同比减少525.15万吨；产混合糖194.19万吨，同比减少80.95万吨；混合产糖率11.96%，同比降低0.85个百分点；累计销糖88.48万吨，同比减少74.74万吨；产销率45.56%，同比下降13.76个百分点。其中，12月单月产糖180.8万吨，同比减少43.1万吨；销糖79.54万吨，同比减少55.18万吨；工业库存105.71万吨，同比减少6.21万吨。

四、后市展望

泰国压榨进度同比仍偏低，但相比于此前同比偏低的幅度在修复，未来随着生产进入中程，仍有望进一步恢复。国内方面，增产压力与节前补库采购之间暂时取得平衡。未来下有成本支撑，上有保值压力，预计在补库结束前，期价延续震荡。

（责任编辑：Lewis）

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