国元期货：白糖中期底部坚实，借商品氛围反弹

策略观点

核心观点：中性。短期来看，郑糖前期反弹后进入震荡阶段，观察节后销区到货情况，预计短期供应将增加，同时，需要注意广西霜冻天气变化，若出现严重霜冻可能对盘面产生支撑。全球食糖供需格局仍然宽松，但各主产国生产数据陆续发布，存在不确定性因素，国际原糖震荡运行。

国外供需格局：中性。1）11月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1599.3万吨，较去年同期的2026.6万吨减少427.3万吨，同比降幅21.08%；甘蔗ATR为133.78kg/吨，较去年同期的125.26kg/吨增加8.52kg/吨；制糖比为35.52%，较去年同期的44.64%减少9.12%；产乙醇11.85亿升，较去年同期的12亿升减少0.15亿升，同比降幅1.32%；产糖量为72.4万吨，较去年同期的108万吨减少35.6万吨，同比降幅达32.94%。2）截至12月底，印度食糖产量已经接近1200万吨。3）截至12月29日，泰国新榨季食糖产量同比减少31.23万吨，相比之前的增产预期，实际产量上有所下降。

国内供需格局：偏空。12月广西单月产糖180.8万吨，同比减少43.1万吨；销糖79.54万吨，同比减少55.18万吨；工业库存105.71万吨，同比减少6.21万吨。

进口利润：中性。

进口量：中性。我国12月食糖预报到港量继续下降。

基差：中性。目前基差结构有所收窄。

一、行情回顾

最近一周，白糖主力2605合约呈现出触底回升的迹象，上涨的支撑线被证明有效，同时2025年下半年以来的下跌压力线也有突破的征兆。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 截至12月31日印度新榨季糖产量同比增加25%

根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2025年12月31日，印度2025/26榨季糖产量达到1189.7万吨，较去年同期的954万吨增加近25%；已开榨糖厂504家，较去年同期的492家增加12家。

随着甘蔗压榨工作的逐步推进，各产区的食糖产量显示，主要产糖邦的甘蔗产量提升，产糖量也有所改善。

截至2025年12月中旬，北方邦已产糖358.6万吨，较去年同期增加30.6万吨；马哈拉施特拉邦同样表现优于上一榨季，保持较高的压榨速度，目前有197家糖厂开榨，食糖产量达486.1万吨，同比增加约62%；卡纳塔克邦与去年同期相比，甘蔗压榨进度加快，食糖产量也较去年同期增长了约12%。

2.2 截至12月29日，泰国新榨季糖产量

025/26榨季截至12月29日，泰国累计甘蔗入榨量为1412.25万吨，较去年同期的1749.45万吨减少337.2万吨，降幅19.27%；甘蔗含糖分11.44%，较去年同期的11.52%减少0.08%；产糖率为9.528%，较去年同期的9.477%%增加0.051%；产糖量为134.56万吨，较去年同期的165.79万吨减少31.23万吨，降幅18.83%。

2.3 原糖净空仓继续减少，处于两个半月低位

原糖价格从11月初的五年低点14.04美分上涨期间，投机者逐步缩减净空头头寸，12月末美糖净空仓继续减少。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至12月30日当周，对冲基金及大型投机客持有的原净空头仓位为137822手，较之前一周减少11719手，处于两个半月低位。多头持仓为155133手，较之前一周减少6151手，空头持仓为292955手，较之前一周减少17870手。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 我国2025年12月预报到港量继续下降

2025年12月上半月关税配额外原糖实际到港10.21万吨，12月预报到港26.86万吨。

3.2 白糖现货购销节奏将影响郑糖反弹节奏

12月广西单月产糖180.8万吨，同比减少43.1万吨；销糖79.54万吨，同比减少55.18万吨；工业库存105.71万吨，同比减少6.21万吨。单月产量低主要是因为开榨晚，属于正常水平，产糖率靠近12%，相比预期高。但春节晚导致12月销量差，远期的广西产量兑现成为关注点。郑糖受备货需求支撑反弹，5300一线出现产业套保阻力。

四、后市展望

短期来看，郑糖前期反弹后进入震荡阶段，观察节后销区到货情况，预计短期供应将增加，同时，需要注意广西霜冻天气变化，若出现严重霜冻可能对盘面产生支撑。全球食糖供需格局仍然宽松，但各主产国生产数据陆续发布，存在不确定性因素，国际原糖震荡运行。

（责任编辑：Lewis）

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