泛糖科技2026白糖年报：过剩格局下的再平衡——糖价筑底与远期曙光动能转换
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微博根据泛糖科技2025年白糖半年报观点，2025年下半年全球糖市总体呈现供给过剩格局：北半球主产国预计合计增产超过700万吨，巴西2025/26榨季糖产量预计仍处于历史高位区间。在增产周期中，需求端表现疲弱，贸易流格局由平衡转向过剩。国内糖市同样受外盘走弱及国内增产预期影响，期现高基差的回归预计将通过现货价格下跌来实现，供强需弱态势推动国内外糖价重心下移。市场走势与预期基本一致，供应压力逐步释放导致国内外糖价同步下行，分别触及14美分/磅和5100元/吨附近的低位。 展望2026年，全球食糖供给过剩格局预计将进一步显现，但一些远期利多因素逐渐浮现：糖价长期在低位徘徊可能促使部分主产国削减种植面积。此外，生物燃料乙醇政策的持续推进增强了白糖的能源属性，从而间接影响食糖供给结构。从价格角度看，14美分/磅的低位已较为充分地反映了供应宽松的预期，原糖价格能否走出底部区间将取决于实际供应与预期之间的差异，上方则受限于主产国的出口成本压力。预计2026年ICE原糖主力合约主要将在14~18美分/磅的区间内运行，以低位窄幅区间震荡为主。 国内糖市同样面临供给与需求两方面的压力，价格走势将主要受阶段性因素的边际变化影响，如现货报价、进口政策以及外盘糖价等。预计2026年国内白糖现货价格主要运行区间为5300~5800元/吨，期货主力合约运行区间约为5100~5700元/吨。
一、2025年国内外糖价走势回顾
1.国际市场
2025年ICE原糖价格区间为14.04~20.19美分/磅，年度收盘价下跌4.34美分/磅，跌幅22.5%，年内振幅达31.88%；全年均价为16.97美分/磅，较上年下降3.73美分/磅，价格重心整体下移。
1-2月，巴西中南部2024/25榨季生产接近尾声，同期印度产糖量同比下降，其100万吨出口配额能否落实尚不确定。迪拜糖会释放偏多信号，叠加美元指数回落提振大宗商品，ICE原糖在基本面与宏观共振下强势反弹至20美分/磅一线。进入3月，原糖3月合约出现巨量交割，拖累主力合约价格跌破18美分/磅。随后，因印度、泰国最终产量不及预期，且巴西食糖库存降至近10个榨季低位，贸易流延续偏紧格局，原糖价格再度回升至20美分/磅以上。
4月以来，巴西中南部开启2025/26榨季并维持高产糖节奏，同时美国关税政策引发全球经济衰退担忧，全球商品及金融市场普遍承压。加之新榨季北半球增产预期强烈、需求端支撑不足，宏观与基本面双重压力下，原糖价格转为弱势下行，并于10月中旬加速下跌至14美分/磅一线，创下近五年价格低点。
数据来源：同花顺期货通、data.hisugar
二、国内市场
1.白糖期货
2025年，郑糖主力合约价格运行于5072~6198元/吨之间，年度收盘价下跌710元/吨，跌幅11.91%；全年均价5704元/吨，较上年下降416元/吨，价格中枢下移，整体维持下跌趋势。
数据来源：郑商所、data.hisugar 1月适逢国产糖压榨高峰，市场交投谨慎，郑糖延续弱势，中旬跌至5750元/吨附近。2-3月，受原糖上涨、广西持续干旱以及国产糖销售率维持高位等因素推动，郑糖震荡上行，并于4月初触及年内高点6198元/吨。4月下旬起，广西降雨缓解干旱减产预期，同时原糖大幅下跌至近3年低位，进口利润窗口打开，市场情绪转弱，郑糖随之回落至5600元/吨附近。6-7月，在宏观情绪回暖、期现高基差以及夏季消费旺季支撑下，郑糖震荡反弹至5800元/吨一线。8月以后，国内新榨季增产预期强化，外盘持续走弱，陈糖去库放缓，加之进口糖数量增加，供给压力逐步显现。至11月中下旬，南方糖厂陆续开榨，新糖上市压力叠加空头资金打压，郑糖于12月中旬跌至5072元/吨，创近5年新低。 2.白糖现货 2025年，广西白糖现货成交价区间为5165~6196元/吨，年末收于5293元/吨，较上年下跌668元/吨，跌幅11.21%；全年均价5835元/吨，同比下降467元/吨，价格重心明显下移。 1-3月，受春节备货需求释放及期货上涨带动，产区报价活跃，部分集团销售回暖，成交多次放量。4-5月，进入传统消费淡季，产区向港口发运增加，港口糖源充裕，市场观望情绪浓，销区走货缓慢，成交整体偏淡。7月以后，持续高温提振冷饮等终端消费，广西部分品牌提前清库，但新上市的加工糖因性价比与品质优势更受青睐，国产糖销售节奏放缓，市场交投再度转淡。10月后，销区库存偏低，广西陈糖清库而新糖上市略有推迟，贸易商与终端刚需补库推动成交回升；随后新糖陆续上市，车辆排队提货以预售糖源为主。11-12月，下游采购谨慎，以按需补库为主，市场情绪整体观望，成交维持平淡。 数据来源：data.hisugar 二、2026年国内糖市供需分析 1.整体供给增量 （1）国内食糖产量预计为1178万吨 2025/26榨季，广西甘蔗种植面积增至1234万亩，为近10个榨季最高水平。得益于蔗区气候总体风调雨顺，预计单产恢复至4.5～4.6吨/亩，甘蔗入榨量预计为5553万～5675万吨。按产糖率12.3%～12.5%测算，广西2025/26榨季产糖量预计达680万～709万吨。云南境内外蔗区甘蔗长势同样良好，预计产糖量突破260万吨。广东因甘蔗价与产糖率下降或导致小幅减产至55万吨，海南产糖量持平为主。 甜菜糖方面，内蒙古2025/26榨季预计收购甜菜650万吨，同比增加60万吨；预计产糖70万吨，同比增加5万吨左右；新疆2025/26榨季预计收购甜菜638万吨，预计产糖75.85万吨。 综上所述，预计2025/26榨季国内食糖产量为1178万吨，较上榨季增加约62万吨。 表：最近2个榨季国内食糖产量情况 （单位：万吨） 数据来源：各地糖协、data.hisugar （2）食糖进口量预计440~450万吨 2025年1-11月，我国进口食糖量为435万吨，同比增加39万吨，增幅9.75%；预计全年进口食糖数量在460~480万吨之间，较上一年增加23~43万吨。 展望2026年，国际糖价重心预计进一步下移，配额外进口将存在阶段性利润窗口，加工糖厂仍具备一定的进口意愿。不过，受国内产量增加影响，进口许可证发放数量可能相应调减。综合判断，2026年我国食糖进口量预计约为440~450万吨，较2025年小幅回落。进口节奏尤其是配额外食糖到港时间，将主要受许可证发放进度影响而呈现波动。 数据来源：海关总署、data.hisugar （3）糖浆、白砂糖预混粉进口受政策调节影响显著 2025年1–11月，我国累计进口糖浆及白砂糖预混粉（税则号1702.90、2106.906）合计111.43万吨，同比减少约107万吨。按月度平均水平估算，全年进口量预计在120万吨左右，折合糖约95万吨，该规模高于此前市场普遍预期。 数据来源：海关总署、data.hisugar 市场信息显示，2025年相关政策管控加强后，糖浆与含糖预混粉的公开市场流通量下降，进口商公开报价减少，交易逐步转向以定制化、订单化模式为主，进口报关流程保持通畅。展望2026年，该品类进口量仍将随政策松紧程度波动。若政策面无重大调整，进口预计将趋于常态化，年度规模预计维持在百万吨水平，进一步加剧国内食糖市场的供给压力。 （4）食糖消费刚性维稳，贸易环节“蓄水池”功能弱化 2024/25榨季，国产糖累计销售1048万吨，同比增加87万吨，增幅9.1%，主要因加工糖供给延后为国产糖释放了市场空间；累计销糖率为93.9%，同比下降2.51个百分点。 数据来源：各地糖协、data.hisugar 2025年，中国经济在复杂外部环境中展现韧性，1‑11月社会消费品零售总额达45.6万亿元，同比增长4.0%；餐饮收入5.22万亿元，增长3.3%。国内食糖消费基本盘保持稳固，但结构呈现两点变化：一是不同含糖食品品类之间用糖比例发生结构性调整；二是大、中型终端与小型终端在市场份额和用糖量上出现“此消彼长”的分化。叠加居民可支配收入、消费水平及观念转变等因素，国内食糖消费总量缺乏趋势性增长动力。 与此同时，食糖流通环节亦面临压力。在价格下行预期增强、市场波动加剧的背景下，传统贸易商的“蓄水池”功能有所削弱，存货周转加快而囤货意愿降低，进一步影响了糖价在产业链中的传导与平衡能力，加剧了市场运行的波动性。制糖集团2025/26榨季预售糖数量大幅减少，将使得工业库存及三方库存压力峰值或提前到来且持续时间延长。 2026年，中国经济有望在供需结构再平衡中稳步发展，预计全年GDP增速约4.8%。消费将继续成为经济增长的主要拉动力，制造业投资有望触底回升，宏观政策预计围绕扩大内需与促进创新协同发力，进一步释放增长潜力。在此背景下，国内食糖消费预计将保持刚性平稳态势。我们预计2026年食糖消费量约为1560万吨，较上年仅微增10万吨，消费总量进入平台期。 数据来源：data.hisugar 三、2026年国际食糖供需分析 1.供需缺口 国际糖业组织（ISO）11月预测报告显示，预计2025/26榨季全球食糖产量同比增长3.15%至1.8177亿吨，全球食糖消费量仅增长0.6%至1.8014亿吨，供给过剩163万吨。美国农业部USDA及糖业咨询机构Datagro等分别预计2025/2026榨季全球糖市将出现40万~750万吨不等的供应过剩。机构间的分歧反映了未来供应端的不确定性。 数据来源：ISO、data.hisugar 2.食糖主产国情况 （1）巴西：预计2025/26榨季产糖4300~4350万吨，2026/27榨季产量或因制糖比下降 在2025/26榨季，因榨季初期原糖价格持续高于乙醇、糖厂完成设备改造后结晶产能释放、较高的套保比例等因素，巴西中南部地区的制糖比呈现显著上升。尽管甘蔗单产和含糖量（ATR）同比略有下降，但制糖比的大幅提高完全抵消了前者的不利影响。 截至11月下半月，巴西中南部累计入榨甘蔗5.92亿吨，同比减少1.92%；甘蔗ATR为138.33公斤/吨，同比下降3.54公斤/吨。然而，累计制糖比达到51.12%，同比增加2.78个百分点。受此推动，累计产糖量达3990.4万吨，同比增加44.6万吨（增幅1.13%）；累计产乙醇295.34亿升，同比减少5.43%。 按照当前生产进度预估，2025/26榨季巴西中南部地区产糖量预计约为4050万吨，较上榨季微增约34万吨；加上北部地区约250~300万吨产量，则全巴西产糖量预计为4300~4350万吨。 数据来源：UNICA、data.hisugar 展望2026/27榨季，制糖比仍将是影响产量的核心因素。截至10月末，巴西乙醇折糖价格较原糖高出约1.5美分/磅。受此影响，11月上半月中南部糖厂的制糖比由上期的46.02%下调至38.64%。与此同时，巴西国内乙醇库存显著下降，11月上半月库存量为89.71亿升，同比减少22亿升，降幅达19.69%。 从天气条件看，8-11月巴西中南部甘蔗主产区的累计降雨量仅为203.9毫米，同比减少126.7毫米，降幅62.14%。持续偏少的降雨对甘蔗生长构成不利影响，后续降雨恢复情况仍需密切关注。 在醇油比价低于70%的背景下，乙醇消费预计维持高位，价格难有明显下跌。若乙醇折糖溢价维持在1~2美分/磅，2026/27榨季的制糖比存在下调空间。部分国际分析机构预计新榨季制糖比可能降至49%，低于本榨季的51.5%。若降雨不足持续叠加制糖比回落，2026/27榨季巴西中南部产糖量或将有所下降。以制糖比48%~49.5%、甘蔗入榨量6.2亿吨粗略估算，糖产量区间为3900~4050万吨，同比持稳或下降100万吨。 （2）印度：产糖量恢复性增长约500万吨，出口量存变数 印度2025/26榨季开局产量大幅提升。截至12月15日，全国已开榨糖厂478家，累计产糖782.5万吨，较去年同期的612.8万吨增加169.7万吨，增幅达27.7%。甘蔗最低收购价上调至3550卢比/吨，同比提高4.4%，加上前期降雨充足、西南季风正常偏好，农民种植意愿增强，甘蔗种植面积扩大至573.5万公顷，整体长势良好。 据印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）11月初首次预估，2025/26榨季食糖总产量（未扣减乙醇用糖）预计为3435万吨，计划用于乙醇生产的糖约340万吨，净糖产量预计为3095万吨，较上榨季的2611万吨增加约484万吨，增幅18.5%。 政策与库存方面，印度生物燃料政策为全球食糖贸易带来不确定性。本榨季期初库存约480万吨，国内消费量预计2820万吨，期末库存可能升至750万吨。为缓解糖厂资金压力，行业呼吁增加出口配额，印度政府已于11月初批准本榨季出口食糖150万吨。然而，由于印度国内糖价高企，白糖和原糖出口成本分别在450~460美元/吨和约18.5美分/磅，若无出口利润支撑，实际出口执行数量仍待观察。 数据来源：ISMA、data.hisugar 乙醇生产方面，2024/25榨季印度乙醇供应量为90.48亿升，其中糖基乙醇30.67亿升，占比33.9%。进入2025/26榨季后，受政策影响，糖基乙醇采购量可能不及预期。石油营销公司（OMC）首次乙醇招标数据显示，投标总量为17.76亿升，其中糖基乙醇4.72亿升（占比26.5%），谷物乙醇13.05亿升（占比73.5%）；最终糖基乙醇仅中标2.89亿升，占中标总量的27.5%。 糖基乙醇产能利用率偏低将加剧糖厂的财务压力，叠加国内糖价可能下行的风险，部分糖厂或面临延迟支付蔗款的压力。因此，行业协会持续呼吁政府扩大食糖出口配额、允许乙醇出口，并提高糖基乙醇的采购比例。若后续印度国内食糖库存能通过生物燃料等途径得以转化，国际糖市的供给压力或将有所缓解。 （3）泰国：2025/26榨季增产45~95万吨，出口同步增长 2025/26榨季于12月1日正式开始。因种植面积增加且天气条件总体有利，部分国际机构预计本榨季泰国甘蔗产量将恢复至9500万~1亿吨，略高于上榨季的9200万吨；食糖产量预计达到1050–1100万吨，同比增加45~95万吨。 数据来源：OCSB、data.hisugar 随着近年泰国食糖产量逐步回升，其出口量也同步增长。2025年1–10月，泰国累计出口食糖513.49万吨，同比增加143.73万吨，增幅38.87%。 然而，下一榨季面临食糖生产面临压力。2025/26榨季甘蔗收购基准价定为890泰铢/吨，显著低于前两个榨季的1160泰铢/吨和1420泰铢/吨，这一价格水平将使农民无法收回成本，从而影响农民种植意愿，对后续产量的持续增长带来制约。分析机构Green Pool认为泰国2026/27年度的糖产量可能下滑7.5%至990万吨。 （4）欧盟：2025/26榨季预计产糖量1520万吨 因2024/25榨季欧盟地区白糖价格持续走低，榨季均价仅555欧元/吨，远低于2023/24榨季823欧元/吨。受此影响，欧盟地区的甜菜种植面积显著下滑，2025/26榨季仅为1471万公顷，同比下降130万公顷，降幅8.14%；预计食糖产量为1520万吨，同比下降140万吨，降幅8.43%。 数据来源：欧盟农业局、data.hisugar 三、国际贸易流：成本结构决定熊市中的角色定位 2024/25榨季，全球食糖供给持续增加，但需求端表现相对疲弱。主要进口国因自身产量提升或进口许可收紧，对原糖及白糖的采购需求有所下降。受此影响，原白价差多数时间维持在90~110美元/吨的区间，未能有效刺激转口炼糖厂进行大规模采购。与此同时，巴西作为全球最大的食糖出口国，其国内物流与港口发运条件持续改善，使得食糖出口节奏更为平稳，进一步强化了全球贸易流的宽松格局。 2026年，国际糖市贸易流过剩量预计较上年进一步扩大。从供给节奏上看，上半年将迎来以巴西新糖上市、印度和泰国榨季产量兑现为核心的集中供应压力，价格可能因此承压寻底。下半年市场焦点将逐渐从“过剩兑现”转向“低价能否引发减产”，届时贸易过剩压力或有缓解可能，但全年宽松局面难有根本性逆转。 单就出口成本而言，主要产糖国已形成清晰的成本梯队，这直接决定了其在低价环境下的出口意愿与市场竞争力。巴西的14~15美分/磅的成本线，被市场普遍视为国际糖价的关键支撑位和“地板价”。印度高昂的制糖成本使其成为典型的“价格接受者”。只有当国际糖价持续高于其18.5美分/磅的出口平价时，其商业出口才会被激活，从而为全球市场增加百万吨的额外供应。在当前远低于其成本的价格下，印度150万吨的官方出口配额更多是政策性的释放，实际执行将非常困难，但不可否认其是影响未来供需平衡的关键不确定性因素。泰国16~17美分/磅的制糖成本适中，其出口决策除了追求利润外，还为了消化国内产量、维持工厂运转和获得必要现金流。因此，泰国的出口弹性较小，即便在低价下，仍会保持一定量的出口。 四、宏观经济形势分析 白糖作为重要的大宗软商品，其价格同时由产业基本面（商品属性） 和宏观金融环境（金融属性） 共同驱动。2025年，世界经济在复杂的地缘政治与金融环境中呈现出“弱复苏”与“强不确定性”交织的格局。展望2026年，尽管全球百年变局仍在演进，大国角力与地区冲突构成持续背景，但预计全球政经格局将进入相对稳定、波动温和的可控震荡期——经济整体预计保持低速温和增长，既不会因强劲复苏而引发需求过热，也不太可能因突发冲击而陷入深度衰退。 温和的宏观环境，可能抑制投机资金对大宗商品的整体风险偏好。这意味着，在2026年糖市自身“供过于求”的共识下，很难吸引大规模的宏观投机多头资金流入，反而可能面临来自宏观策略的对冲或空头压力，从而强化价格的下行压力或抑制反弹高度。另一方面，美元指数预计维持高位震荡，难以形成单边强势。其与糖价的传统负相关关系依然有效，但将更多体现在放大或缓和由基本面主导的价格波动幅度上，比如对于以美元计价的原糖，美元阶段性走强将压制国际糖价的上行空间，反之则可能提供反弹助力。 四、价格区间及远期展望 展望2026年，全球食糖市场预计将进一步确认供给过剩的格局，但价格的演绎路径并非单边下行，一系列远期利多因素已开始悄然酝酿。首先，糖价若长期在14~16美分/磅的成本线附近徘徊，能促使高成本主产国削减种植面积，从而为2026/27榨季的全球供应带来潜在的缩量预期，这将成为远期市场最重要的平衡调节机制。其次，生物燃料乙醇政策的强化正在深刻改变糖业的底层逻辑。巴西持续的乙醇溢价正从经济性上引导糖厂调整生产比例；而印度政策的推进也增强了食糖的能源属性。这将从长期结构性上影响全球食糖的实际可供应量，为价格提供额外的政策溢价支撑。从价格角度审视，14美分/磅的低位，已较为充分地计入了巴西丰产、印度出口等带来的即期宽松预期。 综合判断，2026年ICE原糖主力合约预计将主要围绕14-18美分/磅的区间运行，全年或呈现“底部坚实、顶部明确”的低位震荡格局，走势节奏将取决于基本面“预期差”的逐步兑现。 国内糖市面临的 “内忧外患” 局面更为复杂。供给端，新榨季国产糖及进口总体奠定了充裕的基调，需求端难有突破性增长，“刚性维稳”是大概率事件。在此背景下，国内糖价的走势将较少出现趋势性行情，而更多由阶段性因素的边际变化所驱动：其一，季节性现货报价的松紧程度；其二，进口政策的细微调整，含配额发放节奏与对糖浆的管控力度；其三，外盘原糖价格的波动，将通过进口成本渠道影响国内情绪与定价锚。 预计2026年国内糖价在多数时间里表现出“抗跌亦难涨”的特性，白糖现货价格主要运行区间为5300~5800元/吨，期货主力合约运行区间约为5100~5700元/吨。
（责任编辑：Helia）
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