中州期货11月：郑糖资金移仓换月，原糖底部企稳

一、报告摘要

操作逻辑

1、趋势定位：增产预期下，中长期震荡偏空为主。

2、主要矛盾：全球供应宽松预期与短期结构性支撑的博弈。

3、边际变化：

（1）StoneX 发布了 2025/26 榨季全球食糖供需平衡表第三次修正报告，预计食糖盈余 370 万吨。同时预计巴西中南部2026/27榨季产糖4150万吨，较此前预估有所下修。

（2）根据普氏分析师调查，11 月上半月，巴西中南部食糖产量预计同比上升 18.9%，达到108万吨。

（3）印度政府正考虑将食糖最低销售价格（MSP）由每公斤30卢比提高至每公斤 38 卢比，这也是近七年来印度政府首次调整食糖最低销售价格，但是目前尚未发布官方公告。

（4）截至11月25日，广西2025/26榨季已有20家糖厂开榨，同比减少25家；日榨蔗能力约14.6万吨，同比减少26.05万吨。截至11月27日，广西集团新糖报价5580至5650元/吨，云南陈糖报价53505400元/吨，新糖报价5310至5500元/吨，加工糖厂报价5750至5890元/吨。

观点与操作建议

原糖：国际市场基本面未出现明显变化，北半球开榨后，市场转向关注北半球增产预期差，利多缺乏，但原糖已跌至乙醇折糖价下方，短期底部出现，向下空间有限。原糖修复偏低估值。

郑糖：01弱反弹，上方被开榨逐步增多的现货压制，压力位依次为5400/5450。中长期基于增产的基本面，反弹空05为主。

套利：资金移仓启动，1-5正套

风险及关注点

巴西乙醇政策、印度出口、新榨季现货供应节奏

二、数据跟踪

（责任编辑：Lewis）

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