大地期货：巴西糖业生产成本体系

主要观点

1. 巴西有其独特的甘蔗收购定价规则，核心是围绕含糖量ATR进行定价，基本原则是市场上的价格波动风险要由行业和农民共同承担

2. 定价公式：甘蔗收购价（雷亚尔/吨）=ATR平均价格（雷亚尔/千克ATR）x甘蔗ATR含量（千克ATR/吨甘蔗）

3. 巴西甘蔗收购价一方面和含糖率挂钩，受天气影响较大；另一方面和ATR价格挂钩，直接受甘蔗制成品（糖和乙醇）的价格影响。

4. 甘蔗制成品的产销组合和价格决定了甘蔗ATR价格，Consecana规定了九种甘蔗制成品，其中定价权重最大的三个产品分别为VHP出口原糖、燃料用无水乙醇和燃料用含水乙醇。

5. 巴西制糖成本具有价格反身性，本身就会随着糖价变化而变化，估值角度并非静态强支撑，而是具有一定的动态支撑性。

6. 乙醇价格由于巴西的油醇糖传导机制，在成本估值方面相对现货糖价更具独立性，因此乙醇价格估值可能是巴西阶段性成本支撑的更好表达。

一、巴西甘蔗收购定价机制-Consecana机制

1977年之前，巴西甘蔗收购价是按照甘蔗重量或工业单位的糖产量来计算；1978年，甘蔗收购价格开始基于甘蔗质量（含糖量）来定价；1997年，巴西甘蔗和乙醇价格结束政府管制，开始走向市场化定价。同年，巴西圣保罗州甘蔗、糖和酒精生产商理事会（CONSECANA‑SP）成立，这是由圣保罗州糖业和乙醇行业的代表以及甘蔗种植者组成的非营利性协会。

Consecana委员会制定了一套详细的甘蔗收购定价方法，并发布在Consecana手册中，且每月会公布其估算的甘蔗ATR价格。目前Consecana已成为圣保罗州大多数甘蔗种植户/供应商和制糖厂采用的一种自愿支付方式。该定价机制的基本原则是，市场风险应由行业和农民共同承担，支付给种植者的价格应是行业收入的一部分，具体比例取决于生产成本（农业和工业成本）和最终产品（糖和乙醇）的价格，并通过产品组合进行加权平衡。

甘蔗收购价格的计算公式如下： 

VTC = PATR x ATR produtor

甘蔗收购价（雷亚尔/吨）=ATR平均价格（雷亚尔/千克ATR）x甘蔗ATR含量（千克ATR/吨甘蔗）

VTC：甘蔗最终收购价格；

PATR：平均ATR价格，为一篮子最终产品（糖和乙醇）的售价经折算以及加权后计算所得；

ATR produtor：按照Consecana规定测量出的甘蔗ATR含量。

二、甘蔗质量因子：含糖率ATR

计算巴西甘蔗收购价，其中一步即要测定甘蔗中的含蔗糖量ATR。此变量受天气影响（温度、降雨等）较大，其中降雨影响相对来说更重要。

含糖率一般和降雨量成反比关系，在降雨充沛的丰产年，往往含糖率较低，一定程度上会拉低甘蔗收购价格；而在天气干旱的减产年，往往含糖率较高，一定程度上会拉高甘蔗收购价格。

Consecana手册给出了详细的甘蔗质量测定操作标准，在此不做详述。Unica双周报即有ATR统计数据公布。

三、ATR价格计算方法

3.1 一篮子最终产品有哪些

甘蔗ATR价格的计算需要从最终产品倒推，Consecana规定了9种最终产品，分别为：

9种最终产品包括了3种食糖价格和6种乙醇价格。

化学计量转换系数：表示生产每千克糖或每升乙醇分别需要多少千克ATR。

原料转嫁比例：表示最终产品价格中需要转嫁给上游甘蔗蔗农的部分，糖的转嫁比例为59.50%，乙醇的转嫁比例为62.10%。

3.2 根据最终产品的产销组合计算加权权重

9种最终产品根据其各自产销量赋权，由于糖和乙醇单位不同，因此需要通过转换系数将产品各自的产销量转换成统一的ATR含量，再根据其各自的ATR含量占比计算加权权重。

根据巴西圣保罗州样本，VHP出口原糖、燃料用无水乙醇和燃料用含水乙醇一直是权重前三大的最终产品，三大产品总权重可以占到75%-80%，其对ATR价格变化的影响作用最大。

3.3 计算最终产品的ATR价格

最终产品的ATR价格=最终产品售价/转换系数*原料转嫁比例

3.4 得到甘蔗ATR价格以及甘蔗收购价

最终产品的ATR价格按其产销组合加权平均后可得到甘蔗的ATR价格。

按照Consecana规定，甘蔗收购价要根据甘蔗ATR的累计价格计算。

ATR累计价格需将本榨季的ATR单期价格进行加权平均，加权平均的依据有两条：一是上文提到的最终产品的产销组合；二是最终产品的市场销售速度曲线，此曲线基于过去三个榨季的历史销售情况绘制，每个榨季的权重如下：最近一个榨季的权重为50%；倒数第二个榨季权重为30%，倒数第三个榨季权重为20%。

得到甘蔗ATR累计价格后，就可根据公式计算出最终的甘蔗收购价。

甘蔗收购价=ATR累计平均价格x甘蔗ATR含量

四、巴西制糖成本：具有价格反身性

巴西制糖成本主要由甘蔗原料成本、能源以及化学辅料成本和人力成本等要素构成，其中甘蔗原料占巴西制糖成本的比重一般在65%-75%区间。

根据甘蔗收购价倒推出巴西的制糖成本区间，和美原糖期货年内最低点比较后可看出，巴西制糖成本对盘面底部具有动态支撑性。

由于巴西独特的甘蔗定价体系，巴西糖价和乙醇价格本身就会决定制糖成本的高低。其中现货糖价和美盘相关性较强，会形成价格反身性，而乙醇价格由于巴西的油醇糖传导机制，相对糖价来说有一定独立性，因此乙醇现货价格体现出的成本支撑性可能会更强。

（责任编辑：Lewis）

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