机构问诊 | 利空因素施压盘面，国内外糖价寻求底部支撑

国际糖市基本面暂无明显变化，一方面，北半球前一轮充沛降雨改善未来供应前景；另一方面，巴西中南部地区8月制糖比仍维持高位水平，利空因素持续在盘面发酵，受此影响，ICE原糖期价维持偏弱震荡格局，盘中一度下探至近期低点15.38美分/磅。国内糖市现阶段利多驱动不显，在外盘下行及阶段性供应影响下，郑糖期价跌破5500元/吨整数关口，并创下榨季以来价格低点5424元/吨。内外糖价已进入阶段性底部区间，市场关注焦点在哪里？后续糖价运行的区间如何？让我们来看一看近期各大研究机构的最新糖市观点。

Q1：北半球开榨在即，全球供应格局将如何变化？

关键词：全球供应宽松

中粮期货：印度、泰国降水充沛，主产区降水均接近或超过历史均值水平，预计新榨季迎来恢复性增产，出口量有望改善；且巴西持续高产，总体来看，全球食糖供应继续向宽松靠拢。

大地期货：巴西中南部估产虽然不断下调，但制糖比持续走高，且累库速度较快；印度增产预期较大，但其产量释放到出口的部分仍然有限，会限制贸易流实际过剩幅度；泰国预期变化较小。整体上看，2025/26榨季全球将维持过剩预期。

中信期货：进入四季度后，巴西逐步进入新季生产尾声，但其食糖出口仍在高峰；泰国、印度、中国等主产区新季开榨。恢复性增产预期下，市场对2025/26榨季全球食糖供需格局达成过剩的普遍共识。

Q2：后续国际糖市关注焦点有哪些？原糖价格变化趋势如何？

关键词：糖醇价差 制糖比 实际产糖量 15.5美分/磅

大地期货：短期的博弈点在于成本线附近巴西高制糖比能否出现回落，中期考虑四季度北半球开榨后增产预期能否落实。原糖底部估值关注两个点，一是固定成本巴西制糖成本线15-15.5美分/磅，如果利空驱动强烈打穿成本线，最低看到14美分/磅，二是动态成本巴西乙醇成本底，目前乙醇折糖价约15.5美分/磅。

中粮期货：原糖价格落入15.5-16美分/磅区间，该位置接近巴西乙醇折糖价，形成较强成本支撑。一旦糖价低于乙醇价格，糖厂将调整甘蔗用于生产乙醇，从而减少食糖供应，对国际糖价形成托底作用。此外，虽然全球各主产区给予的增产预期较强，仍需要关注各产区最终定产带来的不确定性。

紫金天风期货：全球处于食糖增产周期中，这点毋庸置疑，主要矛盾在于最终的定产与预期之间的差异。当前原糖绝对值已经接近巴西生产成本，乙醇折糖价差缩窄至平水附近，短期主要处于寻底的阶段，但是增产周期下，上方压制也很明显。

中信期货：糖醇价差已经跌至2022年以来低位水平。从季节性看来，10月初~11月中旬，无水乙醇价格偏涨，因此，在这一时间段，巴西无水乙醇价格对原糖价格存在支撑。同时，需关注巴西乙醇走势和原糖走势的强弱差和库存差异，是否会影响后期巴西制糖比，给原糖价格带来利多影响。预计ICE原糖价格将在15~17.5美分/磅区间波动。

中州期货：数据再次显示出巴西正以高制糖比进行生产，缓解市场此前对于甘蔗质量不好可能减产的担忧，巴西丰产压制原糖价格。原糖向下寻找15美分支撑，上方16美分存在明显阻力。

广发期货：含水乙醇与原糖现货价格接近，制糖优势减弱，短期来看，价格跌破15美分/磅动能有限，但考虑到原糖供应偏过剩，预计维持底部震荡格局。参考15~17美分/磅。

Q3：8月进口量达历史高位水平，国内糖市后续供应将发生怎样的变化？

关键词：增产预期 供应压力增大

大地期货：从2024/25榨季国内食糖供应上看，国产糖1115万吨，配额内进口195万吨，配额外进口260万吨，糖浆预拌粉进口折糖约120万吨，合计已超过1500-1600万吨区间的国内消费量，最终形成过剩格局。进入2025/26榨季，国产糖维持增产预期，同时全球熊市周期下进口糖容易给出利润，进口放量预期能够维持，且糖浆预拌粉后期也存在供应增加可能，下榨季国内的过剩局面或会加强。

紫金天风期货：国内上半年以来的累计产销情况较好，但是7-8月受到进口糖冲击，广西糖销售明显放缓。现阶段国内糖市供应充裕，在进口糖冲击之下，陈糖尚未去库完成前，新糖预售略显低迷。

中粮期货：由于当前阶段进口糖到港速度加快，叠加含糖替代品进口有放量的趋势，将进一步增加国内糖市供应压力。

Q4：国内糖价后市走势将如何？

关键词：新糖成本 糖浆进口成本 加工糖成本

中信期货：进口加工糖利润偏高，替代品进口政策存放宽预期，叠加新季开榨，食糖供应维持季节性增长。总体来说，国内白糖供需偏弱。但，期货价格已提前交易弱势预期，目前价格已跌至国内广西白糖主流生产成本附近。因此，低位也存支撑。预计郑糖维持5500~5900元/吨区间波动。

大地期货：郑糖底部估值关注2025/26榨季广西甘蔗制糖成本线5400~5500元/吨，再往下就是目前的糖浆进口成本约5100元/吨。

紫金天风期货：对于郑糖来说，下方支撑在新糖成本附近，上方空间在新糖上市阶段存在压制。上方空间还需要看当前增产预期与落地产量的预期差。

中粮期货：三季度加工糖价格对于盘面价格的定价能力提升。此外，基本面方面强基差和生产成本托举盘面价格，但资金面又有趋势资金主动做空，需谨防敏感价位波动。

中州期货：国内糖价受外盘拖累，同时新榨季甜菜糖开机，以及8月进口量为全年最高，同时空头资金发力，下行行情加速，郑糖下破5500元/吨整数支撑，已接近广西新榨季成本线，但下方空间预计不大，支撑暂看5440元/吨。

国元期货：陈糖完成去库前，预计糖价维持偏弱。去库节点较为关键，叠加2025/26榨季我国开榨时间较晚，10月中旬容易形成行情转折点。

（责任编辑：Claxy）

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