大地期货：进口卖压压制内盘

主要观点

核心观点：区间震荡

整体区间内运行。

巴西双周报利空，但低单产和低含糖率仍存在隐患，原糖盘面对此反应并不激烈，目前原糖的底部特征明显，后续或继续维持在16-17美分区间内震荡；

国内进口放量，卖压增强给现货市场带来压力，且近期反内卷宏观情绪消退叠加91主力移仓，建议震荡偏空看待，向下关注5650点区间底部支撑。

国内供需格局：中性偏空  7月船报进口量大幅增加，进口卖压较强，加工糖现货报价不断下调，后续仍存压力。

国外供需格局：中性

巴西此轮压榨数据较高偏利空，但也较为符合市场预期，高制糖比和低单产、低含糖率仍在相互拉扯，近期机构估产有所下调，整体驱动有限。

印度ISMA发布25/26榨季首次预估，维持此前的增产预期。

估值上，印度原糖出口平价仍维持在20美分/磅附近，巴西乙醇折糖价反弹至14.5美分/磅附近。

原糖价差：中性  原白价差转弱，但升贴水仍存支撑，目前主力原白价差约107美元/吨。

进口利润：中性  

进口利润小幅回落。

截至7月31日，配额内巴西糖进口成本约4486元/吨，配额外进口成本约5699元/吨；配额内进口利润（销区）1659元/吨，配额外进口利润（销区）446元/吨。

一、巴西达成动态平衡

少雨天气带来高压榨量，但利多隐患在逐渐发酵

2025年7月上半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量2.56亿吨，同比-10%；累计产糖量1566万吨，同比-9%；累计产醇116亿升，同比-12%；累计制糖比51.58%，同期+2.69个百分点。双周糖产同比+15%；双周制糖比53.68%，同期+3.79个百分点。

乙醇价格小幅反弹

原油带动下，近期巴西乙醇价格有所上涨，折糖价接近14.5美分/磅，糖醇价差小幅收缩但对制糖比仍有支撑。

截至7月26日，巴西醇油比0.6672；

2025年7月底巴西乙醇折糖价+Cbio反弹至14.5美分/磅附近，糖醇价差走缩至约2美分/磅。

乙醇性价比高于油价

巴西出口强势

今年的巴西出口需求偏前置，7月出口继续维持高位，一定程度上对巴西升贴水形成了支撑，压榨高峰期库存也足以支撑高出口。

2025年6月巴西食糖出口336万吨，同比+5%。

2025年7月前4周巴西食糖出口318万吨，折全月出口或达到360万吨。

截至2025年7月上半月，巴西食糖总库存540万吨，同比-28%。

二、印度下榨季维持增产预期

印度下榨季维持增产预期

ISMA发布印度25/26榨季糖产首次估算，认为种植面积基本同比持平，单产及出糖率提高，最终估算25/26榨季增产18%至3490万吨（乙醇分流前），增产540万吨，但和今年之前的市场预估值相比，ISMA此次估产并不算高。

印泰出口仍然稳定

印度受节日需求刺激国内现货糖价有所上涨，目前仍无出口利润；泰国食糖出口平稳。

截至2025年7月25日，印度原糖出口平价仍维持在20美分/磅左右，印度白糖出口平价约500美元/吨，均无出口利润。

2025年6月，泰国糖出口54万吨，同比+62%。

原白价差小幅回落，升贴水仍有支撑

三、国内进口卖压逐渐释放

进口释放压力

根据船报数据，7月进口开始大幅放量，卖压增强，加工糖现货报价不断下跌，后续仍存压力。

2025年6月我国总计进口食糖42万吨，同比+39万吨。

2025年6月我国总计进口糖浆预拌粉11.57万吨，折糖约8.65万吨，同比-47%。

商务部数据显示配额外巴西原糖预报到港量快速增加。

进口利润小幅下滑

产业端暂无驱动，但外盘企稳后内盘回落可能会导致进口利润小幅下滑。

截至7月31日，配额外进口利润（盘面）100元/吨，配额内进口利润（销区）1659元/吨，配额外进口利润（销区）446元/吨。

目前配额内巴西糖进口成本约4486元/吨，配额外约5699元/吨。

年度平衡表

四、价差结构

CFTC持仓

近期内盘回落

月差及基差

（责任编辑：Lewis）

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