银河期货5月：加工糖供给逐步上量 国产糖市场或将承压

第一部分  前言概要

5月国内外行情回顾：

国内外糖市整体呈现震荡走弱走势，原糖走势弱于郑糖。原糖05合约交割拖累原糖下行，而后巴西双周报产糖数据不及预期带动原糖短暂反弹后再度下跌。郑糖受产销速度偏快支撑、整体走势强于原糖，不过在原糖下挫以及夏季备货需求疲软的影响下，郑糖走势偏弱。

国内外行情展望：

国际方面，考虑到巴西即将迎来供应高峰，预计全球库存即将进入累库阶段，短期贸易流偏紧将有所缓解，预计原糖整体维持震荡运行，短期则根据阶段性生产数据影响盘面节奏，后续还需关注巴西生产进度及实际增产幅度。国内方面，产销速度偏快、去库前置。考虑到糖浆进口政策进一步收紧，产需缺口如何补足成为市场焦点。考虑到进口糖当前并未大量进入国内市场，预计对糖价有所支撑。而糖价受到原糖价格偏弱、进口糖价格下跌的拖累，预计上行空间有限，短期糖价维持震荡走势。

策略推荐：

单边：偏弱运行。 

套利：观望。

期权：较虚值比例价差期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)

第二部分  基本面情况

一、 国内外行情回顾

国内外糖市整体呈现震荡走弱走势，原糖走势弱于郑糖。原糖05合约交割拖累原糖下行，而后巴西双周报产糖数据不及预期带动原糖短暂反弹后再度下跌。郑糖受产销速度偏快支撑、整体走势强于原糖，不过在原糖下挫以及夏季备货需求疲软的影响下，郑糖走势偏弱。

二、国际供需格局变化

巴西主产区干旱是市场近期关注的焦点。去年四季度降雨尚可，不过2025年Q1降雨减少、大幅低于历史平均水平，对甘蔗作物生长有所影响。不过4月以来降雨有所好转缓解了部分市场对于甘蔗生长情况的担忧。北半球压榨表现相对正常，后续还需关注贸易流偏紧的变化情况。原白糖价差方面，近期原白糖价差自115美元/吨左右开始下跌。

全球最大的食糖贸易商Alvean（雅韦安）降低了对下一年度全球食糖供应过剩量的预测，并警告称，市场可能低估了最大生产国巴西的天气和运输挑战带来的风险。Alvean目前预计，2025-26年全球食糖产量将仅超过需求40万吨，这与两个月前估计的150万吨左右的过剩相比大幅下调。该公司还预测，本年度将出现550万吨的供应缺口。本月早些时候，由于交易员预期供应过剩，原糖期货跌至2021年以来的最低水平。Alvean对2025-26年度的最新预测与其在纽约糖业周上的预测一致，处于市场较低水平，一些分析师和交易员预计供过于求的情况要严重得多。

三、 巴西新榨季4月甘蔗单产同比下降

当前巴西25/26榨季压榨开启。4月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1772.5万吨，较去年同期的3499.8万吨减少1727.3万吨，同比降幅49.35%；甘蔗ATR为110.64kg/吨，较去年同期的115.22kg/吨减少4.58kg/吨；制糖比为45.82%，较去年同期的48.22%减少2.4%；产乙醇9.85亿升，较去年同期的15.24亿升减少5.39亿升，同比降幅35.37%；产糖量为85.6万吨，较去年同期的185.3吨减少99.7万吨，同比降幅达53.79%。2025/26榨季截至4月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为3425.7万吨，较去年同期的5111.5万吨减少1685.8万吨，同比降幅达32.98%；甘蔗ATR为106.94kg/吨，较去年同期的112.51kg/吨减少5.57kg/吨；累计制糖比为45.27%，较去年同期的46.98%减少1.71%；累计产乙醇19.01亿升，较去年同期的23.47亿升减少4.46亿升，同比降幅达19.03%；累计产糖量为158万吨，较去年同期的257.5万吨减少99.5万吨，同比降幅达38.62%。

巴西25/26榨季4月单产同比下滑。根据巴西甘蔗技术中心（CTC）于本周三发布的信息，由于2024年长期干旱的影响，巴西中南部2025/26榨季的第一个月出现了平均单产（TCH）和吨甘蔗出糖量（ATR）下降的情况。本榨季4月份的TCH（每公顷甘蔗产量）预计为72.7吨，较上一榨季（2024/25）下降了16.6%。而平均ATR（每吨甘蔗出糖量）为112公斤，同比下降3%。

出口方面，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西4月出口糖和糖蜜155.58万吨，较去年同期的188.92万吨同比减少33.34万吨，降幅17.65%；日均出口量为7.78万吨，较去年同期的8.59万吨同比减少0.81万吨。巴西5月前四周出口糖和糖蜜157.23万吨，较去年同期的235.21万吨同比减少77.98万吨，降幅23.15%；日均出口量为9.82万吨。

四、北半球糖产明牌

新榨季甘蔗&食糖产量与天气情况方面，季风的到来带动印度和泰国的降雨量有所增加，对新榨季甘蔗生长有一定促进作用。印度气象办公室表示，预计印度2024年6-9月的季风降雨水平将为长期均值的106%（2023年6-9月季风降雨量比平均水平低6%左右），但东北部地区降雨可能低于正常水平，该情况或将影响新榨季甘蔗的产量。除此以外，印度继续推行乙醇E20目标，新榨季甘蔗生产食糖和出口将受此影响。

印度受天气影响预计本榨季将提前收榨，24/25榨季产量预估在2600万吨左右。印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)发布的数据显示，截至5月15日，印度糖产量已达2574.4万吨，只有两家糖厂依然运转。仍在运转的两家糖厂位于泰米尔纳德邦，那里的主要压榨工作仍在进行中。为了增加产量，南卡纳塔克邦和泰米尔纳德邦的几家糖厂预计将在特殊的压榨季节（通常从2025年6/7月持续到9月）恢复运营。从历史上看，卡纳塔克邦和泰米尔纳德邦的在这段特殊压榨期会贡献大约40-50万吨糖。

根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，印度的糖消费量预计将在今年9月结束的2024-25年度降至2800万吨左右，而去年的消费量创下了2900万吨的历史新高。据《印度商业专线》报道，这一下降是由于夏季的消费旺季需求低迷。库存方面，印度本榨季的年初糖公开库存为800万吨。考虑到2800万吨的国内消费量预估，以及至多90万吨的出口量预估，ISMA预计年末库存预计将在520-530万吨。

泰国当前已收榨，截至2025年4月1日，泰国甘蔗累计压榨9198万吨；累计产糖1004万吨，同比+15%。泰国1月出口糖42.1万吨，同比增加16.6%，但24/25榨季开始以来去年10月至今年1月的累计出口量仍是近三个榨季最低，为约98万吨，同比小幅减少3.6%。在本榨季截至2月下旬糖产量同比增长7.5%，达到约810万吨的情况下，近期全球最大进口国印尼的需求减弱对泰国糖升水形成压制。

五、产销进度偏快，累库前置

截至2025年4月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）除云南省有15家糖厂生产外，其他省（区）糖厂均已全部停机。本制糖期全国共生产食糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨，增幅11.59%。全国累计销售食糖724.46万吨，同比增加149.81万吨，增幅26.07%；累计销糖率65.22%（近25个制糖期以来同期最高），同比加快7.49个百分点。

截至2025年5月 22日，云南全省52家糖厂全部收榨。沐甜科技讯，云南本榨季累计入榨甘蔗1806.30万吨，去年同期入榨甘蔗1544.94万吨，同比增加261.36万吨。目前种植甘蔗收益与其他经济作物相比，还算不错且较为稳定，加之甘蔗收购价的提高，更加激发了蔗农的种植积极性，导致甘蔗产量呈现增长。

六、配额外进口许可发放，未来食糖进口或有增量预期

2025年1-4月我国累计进口食糖28万吨，同比减少97万吨，处于近十年同期最低水平，比次低的2020年的52万吨还少24万吨。其中4月份我国进口食糖13万吨，同比增加8万吨，处于近十年同期第四低的水平。其中白糖2.36万吨，原糖11.13万吨。

从巴西出口到中国的原糖数量来看，今年1-4月总计为约44万吨，在近六年当中处于同期第二高的水平，其中1-4月到中国的巴西原糖11万吨左右。考虑到今年配额外食糖进口许可已发放，预计5月份开始进口量或有增长可能。

七、关注糖浆、预拌粉进口分项

2025年1-3月份我国进口糖浆、预混粉合计24.2万吨，同比减少8.37万吨。24/25榨季截至3月底我国进口糖浆、预混粉合计88.11万吨，同比增加14.02万吨。2025年3月份我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液（税则号17029011）1.72万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖（税则号17029090）0.1万吨；含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水液（21069061）5.43万吨，糖浆三项合计7.25万吨。同期我国进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%（税则号17029012）2.17万吨；甘蔗糖、甜菜糖与其他食品原料的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%（21069062）3.86万吨，预混粉两项合计6.03万吨。

2025年1-4月份我国进口糖浆、预混粉合计32.74万吨，同比减少18.92万吨，降至五年来同期第二低的水平。其中糖浆15.44万吨，折糖大概10.34万吨；预混粉17.31万吨，折糖大概15.23万吨。24/25榨季截至4月底我国进口糖浆、预混粉合计96.65万吨，同比增加3.47万吨。4月份我国进口糖浆、预混粉合计8.54万吨，同比减少10.55万吨。其中进口糖浆三项合计3.14万吨，同比大幅减少8.46万吨，为近五年来同期最低水平。3月份21069061项下含香料或着色剂的糖浆进口量大增至5.43万吨，虽然4月份骤降至1.3万吨，但与之前月均几百吨的水平相比仍然异常偏高；进口预混粉两项合计5.4万吨，虽然同比减少2.13万吨，但已有超过糖浆的趋势，且21069062项下含香料或着色剂的预混粉进口量已经连续三个月超过17029012。

第三部分  后市展望及策略推荐

国际方面，考虑到巴西即将迎来供应高峰，预计全球库存即将进入累库阶段，短期贸易流偏紧将有所缓解，预计原糖整体维持震荡运行，短期则根据阶段性生产数据影响盘面节奏，后续还需关注巴西生产进度及实际增产幅度。

国内方面，产销速度偏快、去库前置。考虑到糖浆进口政策进一步收紧，产需缺口如何补足成为市场焦点。考虑到进口糖当前并未大量进入国内市场，预计对糖价有所支撑。而糖价受到原糖价格偏弱、进口糖价格下跌的拖累，预计上行空间有限，短期糖价维持震荡走势。

策略推荐：

单边：维持弱势。

套利：观望。

期权：较虚值比例价差期权(以上观点仅供参考，不作为入市依据)

（责任编辑：Lewis）

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