国元期货：巴西双周产糖量调降，内外糖价走高

策略观点

核心观点：中性。巴西4月下半月产糖量为85.6万吨，较去年同期的185.3吨减少99.7万吨，同比降幅达53.79%，短期内给予了内外糖价的利好支撑。国内方面，暂停浆粉进口的政策依然是托底郑糖2509合约的主要力量，5月份广西主产区会有连续性的降雨，前期干旱炒作结束，后期还有进口放量的预期，压制了盘面的反弹空间。

国外供需格局：中性。1）巴西4月下半月产糖量为85.6万吨，较去年同期的185.3吨减少99.7万吨，同比降幅达53.79%。2）印度食糖减产的消息已经经历了两次炒作，后面“冷饭热炒”的概率不大，除非印度由出口转进口。3）泰国2024/25榨季是增产没有悬念的。4）印度和泰国2025/26榨季食糖大概率是丰产的，印度政府前期批准的100万吨食糖出口已经签约了60万吨，后面剩下的40万吨还留在印度境内。

国内供需格局：中性。目前国内白糖市场呈现三种现实状况，第一，现货坚挺，制糖集团手中的现货已经销售了大半，累计销糖率创25年最高。第二，基差大，贸易商套保后基差走阔及时平仓，导致盘面难跌。第三，进口量目前较少但后期有放量预期，导致盘面难以大幅上涨。

进口利润：偏空。目前配额内外进口糖的利润窗口均已打开，进口配额许可证近期已经发放。

基差：中性。郑糖2509合约面临着大基差的支撑。

一、行情回顾

最近一周，内外糖价呈现出触底反弹的状态，但是内糖反弹力度要弱于外糖，主要是外糖受到买盘点价的支撑以及4月下半月巴西产糖量同比下降超预期的提振。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 原糖净多持仓刷新八周低位

巴西新榨季开局强劲，强化市场丰产预期，国际糖价上方承压。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止5月6日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为22440手，较之前一周减少16325手，刷新八周低位。多头持仓为196150手，较之前一周减少678手，空头持仓为173710手，较之前一周增加15647手。不过近日市场情绪有所转暖，原油价格上涨带动糖价自近四年低点反弹，持续关注巴西生产情况，同时警惕宏观扰动。

2.2 巴西4月下半月产糖量超预期下降

4月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1772.5万吨，较去年同期的3499.8万吨减少1727.3万吨，同比降幅49.35%；甘蔗ATR为110.64kg/吨，较去年同期的115.22kg/吨减少4.58kg/吨；制糖比为45.82%，较去年同期的48.22%减少2.4%；产乙醇9.85亿升，较去年同期的15.24亿升减少5.39亿升，同比降幅35.37%；产糖量为85.6万吨，较去年同期的185.3吨减少99.7万吨，同比降幅达53.79%。

2025/26榨季截至4月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为3425.7万吨，较去年同期的5111.5万吨减少1685.8万吨，同比降幅达32.98%；甘蔗ATR为106.94kg/吨，较去年同期的112.51kg/吨减少5.57kg/吨；累计制糖比为45.27%，较去年同期的46.98%减少1.71%；累计产乙醇19.01亿升，较去年同期的23.47亿升减少4.46亿升，同比降幅达19.03%；累计产糖量为158万吨，较去年同期的257.5万吨减少99.5万吨，同比降幅达38.62%。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 本榨季截至目前我国食糖产销两旺

截至2025年4月底，2024/25年制糖期除云南省有15家糖厂生产外，其他省（区）糖厂均已全部停机。本制糖期全国共生产食糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨，增幅11.59%。全国累计销售食糖724.46万吨，同比增加149.81万吨，增幅26.07%；累计销糖率65.22%（近25个制糖期以来同期最高），同比加快7.49个百分点。

3.2 大基差支持盘面难以深跌

目前贸易商手中现货较多，锁基差比较明显，盘面下探之后，就会面临贸易商平空单卖现货的情况，进而支撑盘面难以大跌。

3.3 目前配额内外的进口利润仍存

原糖跌至18美分以下至17美分以上阶段中，国内点价买船较多，按照船期推算，进口放量要到6月之后，只要后期原糖不再大幅度反弹，则点价进口窗口仍在，进口就一直会存在放量的预期。

四、后市展望

巴西4月下半月产糖量为85.6万吨，较去年同期的185.3吨减少99.7万吨，同比降幅达53.79%，短期内给予了内外糖价的利好支撑。国内方面，暂停浆粉进口的政策依然是托底郑糖2509合约的主要力量，5月份广西主产区会有连续性的降雨，前期干旱炒作结束，后期还有进口放量的预期，压制了盘面的反弹空间。

（责任编辑：Lewis）

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