大地期货：原糖缺乏驱动，盘面进入震荡格局

巴西4月开启的25/26新榨季是下一轮博弈关键，目前仍需持续关注降雨变化。

2025年2月上半月，巴西中南部累计甘蔗入榨量6.14亿吨，同比-4.98%；累计产糖量3981万吨，同比-5.57%；累计产醇336亿升，同比+3.72%；累计制糖比48.14%，同期-0.1个百分点。双周甘蔗压榨量同比-55%，糖产同比-75%。

外盘回落后糖醇价差走缩，不利于制糖比提高

近期国际油价表现偏弱，巴西乙醇价格也有一定回落，目前乙醇折糖价+Cbio接近16美分/磅，但原糖回落幅度更大导致糖醇价差走缩，不利于下榨季制糖比提升。

截至3月1日，巴西醇油比0.686；

截至3月1日，乙醇折糖价+Cbio约16美分/磅，糖醇价差走缩至2.5美分/磅。

巴西低库存+出口坚挺

目前巴西的出口表现仍然不低，会导致本榨季期末库存去化至历史最低水平，降低了下榨季糖产出现意外的容错率。

2024年1月巴西食糖出口206万吨，环比-27%，同比-35%。

截至2025年2月上半月，巴西食糖总库存573万吨，同比-40%。

2025年2月前3周巴西食糖出口122万吨，折全月出口约180万吨。

二、印度出口平价再次形成支撑

印度出口利润转负

印度提前收榨速度较快，符合市场预期约2700万吨的总估产。

印度国内糖价仍然坚挺，目前印度原糖出口平价约19.5美分/磅，已高于原糖盘面价格，估值角度会形成支撑。

截至2025年2月28日，印度累计糖产2197.8万吨，同比-14%。

截至2025年2月28日，印度原糖出口平价约19.5美分/磅，出口利润转负；印度白糖出口平价约500美元/吨，出口利润约30美元/吨。

2024年11月，印度糖出口16万吨，进口21万吨，净出口-5万吨。

泰国压榨正常

泰国目前压榨进度良好。

截至2025年3月4日，泰国甘蔗累计压榨8348万吨；累计产糖899万吨，同比+9%。

2025年1月，泰国糖出口42万吨，同比16%。

三、国内估产上修+进口给出窗口

国内2月产销两旺

国内2月产销数据并不差，特别是广西糖产量高于预期，估产或要上调20-30万吨。

截至2025年2月底，24/25榨季全国累计产糖971.61万吨，同比+22.25%；全国累计销糖475.16万吨，同比+25.75%；累计销糖率48.9%，同比增加1.36个百分点；工业库存496万吨，同比+19%。

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