广金期货12月：原糖受外部影响走弱，国内政策利好偏强

核心观点

本月（12.2-12.31）国内外糖市行情回顾及分析：

12月份，原糖从21.9美分震荡走弱，截止12月31日，ICE原糖2503合约收盘价19.29美分/磅。一方面，原油走弱，巴西雷亚尔汇率创历史新低。随着巴西24/25榨季接近尾声，国际市场关注焦点转向北半球——泰国增产格局仍存。另一方面，巴西食糖库存处于历史低位，引起市场关注。印度受旱情影响，产糖前景不佳，以及印度政府仍然考虑大力发展E20计划，支撑盘面。整体来看，24/25榨季仍是供应过剩格局，但过剩量预计将减少。

本月郑糖前期跟随外盘，随着12月10日，国家正式出台泰国糖浆及糖预拌粉管控政策，市场做多情绪点燃，郑糖冲高刷新6144元/吨的高位后，震荡走弱。主要因为国内正值新糖上市期，且丰产预期仍存，套保压力限制糖价上方空间。随后主力合约触及5856元/吨的低位后反弹。截止1月3日，主力合约报收于5995元/吨，持仓量39.7万手，成交量29.77万手。

总的来说，外弱内强，短期交易糖浆和预拌粉新政策，但是预计短期反弹空间有限，一方面在于偏弱的外糖，另一方面在于国内食糖供应边际走强，套保压力仍存。中长期来看，受北半球气候干旱影响，预计食糖缺口将在明年二季度出现，整体呈现近弱远强格局。

一、期货市场

（1）12月份，原糖从21.9美分震荡走弱，截止12月31日，ICE原糖2503合约收盘价19.29美分/磅。一方面，原油走弱，巴西雷亚尔汇率创历史新低。随着巴西24/25榨季接近尾声，国际市场关注焦点转向北半球——泰国增产格局仍存。另一方面，巴西食糖库存处于历史低位，引起市场关注。印度受旱情影响，产糖前景不佳，以及印度政府仍然考虑大力发展E20计划，支撑盘面。整体来看，24/25榨季仍是供应过剩格局，但过剩量预计将减少。

（2）本月郑糖前期跟随外盘，随着12月10日，国家正式出台泰国糖浆及糖预拌粉管控政策，市场做多情绪点燃，郑糖冲高刷新6144元/吨的高位后，震荡走弱。主要因为国内正值新糖上市期，且丰产预期仍存，套保压力限制糖价上方空间。随后主力合约触及5856元/吨的低位后反弹。截止1月3日，主力合约报收于5995元/吨，持仓量39.7万手，成交量29.77万手。

（3）其他行情数据一览：

现货报价方面：截止1月3日，广西白糖现货成交价6009元/吨，下跌7元/吨；广西制糖集团主流报价6040~6360元/吨，部分上调10~40元/吨；云南制糖集团新糖报价5980~6020元/吨，持平；加工糖厂主流报价区间6330~6900元/吨，部分上调10元/吨。春节备货临近尾声，贸易商和下游终端以刚需采购为主，现货整体成交一般。

基差：本月基差由负转正，最高涨至30元/吨，截止1月3日，基差为16元/吨。

期货库存：截止1月3日，郑州期货交易所白糖注册仓单10,780张，仓单加有效预报合计20,233张（折合白糖约20.2万吨），环比增加1,729张。

二、国际糖业市场

2.1 巴西：24/25榨季接近尾声，库存位于近六年低位

据UNICA数据显示，12月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为882.7万吨，较去年同期的1931.5万吨减少1048.8万吨，同比降幅54.3%；甘蔗ATR为115.92kg/吨，较去年同期的118.59kg/吨减少2.67kg/吨；制糖比为35.67%，较去年同期的43.15%减少7.48%；产乙醇7.65亿升，较去年同期的10.46亿升减少2.81亿升，同比降幅26.88%；产糖量为34.8万吨，较去年同期的94.2万吨减少59.4万吨，同比降幅达63.07%。

24/25榨季截至12月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为61185万吨，同比减少2743.3万吨，同比降幅达4.29%；甘蔗ATR为141.33kg/吨，同比增加1.71kg/吨；累计制糖比为48.2%，同比减少0.98%；累计产乙醇319.34亿升，同比增幅达3.26%；累计产糖量为3971.1万吨，同比降幅达5.05%。

库存方面，据贸易商Czarnikow最新发言称，巴西本榨季中南部地区的库存降至200万吨以下，为2020/21榨季以来的最低水平。24/25榨季截止11月30日，巴西食糖库存993.9万吨，位于近六年最低位。

巴西出口量呈下降趋势。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西12月前三周出口糖和糖蜜166.24万吨，较去年同期的149.6万吨增加16.64万吨，增幅11.12%；日均出口量为11.08万吨。据航航运机构Williams发布的数据显示，截至1月2日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为33艘，此前一周为45艘。港口等待装运的食糖数量为118.19万吨（高级原糖数量为106.82万吨），此前一周为174.92万吨，环比减少56.73万吨，降幅32.43%。

2.2 印度：旱情致减产，但E20计划发展热度不减，食糖出口恐言乐观

根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2024年12月31日，全国共有493家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的518家同比减少25家；入榨甘蔗10956.5万吨，较去年同期的12299.1万吨减少1342.6万吨，降幅10.92%；产糖951万吨，较去年同期的1128万吨减少177万吨，降幅15.69%。

从各邦的食糖产量来看，马邦190家糖厂共入榨甘蔗3476.7万吨，产糖299万吨；北方邦的121家糖厂共入榨甘蔗3662.9万吨，产糖326万吨。卡纳塔克邦共有77家糖厂开榨，较上榨季同期的73家同比增加4家，共入榨甘蔗2417.6万吨，产糖205.5万吨。

NFCSF预计，2024/25榨季印度食糖产量将达到2800万吨。

在印度政府大力发展“E20计划”的背景下，印度糖厂和生物能源制造商协会（ISMA）称，用B重糖蜜和甘蔗汁生产乙醇需要400～450万吨糖，能够生产40～45亿升乙醇，并在2024/25年度实现18%的混合目标。根据政府发布的报告，2024年7月的乙醇混合比例已达到15.83%。在这一进展的鼓舞下，政府设定在2025/26年度结束前达到20%混合比例的目标。

并且，印度政府在上个月连续第二年延长了食糖出口限令，印度继续缺席全球食糖市场将进一步收紧全球供应。

2.3 泰国：食糖生产态势良好，丰产预期逐步兑现

2024/25榨季截至12月25日，泰国累计甘蔗入榨量为1461.01万吨，较去年同期的1081.81万吨增加379.2万吨，增幅35.05%；甘蔗含糖分11.49%，较去年同期的11.1%增加0.39%；产糖率为8.774%，较去年同期的8.071%增加0.703%；产糖量为128.19万吨，较去年同期的87.31万吨增加40.88万吨，增幅46.81%。

三、国内糖业市场

3.1 24/25榨季丰产预期仍存，但单产有所下调

截至12月31日，2024/25年榨季广西已有74家糖厂开榨，同比持平；累计入榨甘蔗2148.18万吨，同比增加599.63万吨；产混合糖275.14万吨，同比增加89.5万吨；混合产糖率12.81%，同比提高0.82个百分点，其中，12月单月产糖223.9万吨，同比增加45.64万吨；云南省2024/2025榨季生产从2024年10月29日中云勐腊糖厂率先开榨，至2024年12月31日全省开榨糖厂36家(去年同期开榨29家)。截至12月31日全省共入榨甘蔗281.35万吨(上榨季同期入榨甘蔗158.42万吨)，产糖32.69万吨(上榨季同期产糖17.89万吨)，产糖率11.62%(上榨季同期产糖率11.30%)。其中，12月单月产糖28.83万吨，同比增加12.99万吨。

3.2 12月食糖消费热度不减

截至12月31日，2024/25年榨季广西累计销糖163.22万吨，同比增加48.68万吨；产销率59.32%，同比下降2.38个百分点。其中，12月单月销糖134.72万吨，同比增加26.22万吨。云南省累计销售新糖26.71万吨(去年同期销售糖11.70万吨)，销糖率81.70%(去年同期销糖率65.39%)。12月单月销糖23.45万吨，同比增加13.65万吨。

3.3 主产区库存结构分化，广西高云南低

截止12月底，广西工业库存111.92万吨，同比增加40.82万吨；云南省工业库存5.98万吨(去年同期工业库存6.19万吨)。可以看出，云南省食糖库存偏低。

3.4 国内白糖进口情况

海关总署公布的数据显示，2024年11月份我国进口食糖53万吨，同比增加9.23万吨。2024年1-11月我国累计进口食糖396.17万吨，同比增加48.59万吨。

2024/25榨季截11月底，我国累计进口食糖106.69万吨，同比减少29.57万吨。

2025年1月3日，ICE原糖收盘价为19.61美分/磅，人民币汇率为7.3197。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为5182元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为6653元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1067元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-403元/吨。

进口糖浆及预拌粉方面：11月我国进口糖浆、白砂糖预混粉22.04万吨，同比增加9.07万吨，增幅69.84%。

2024年1-11月份累计进口217.79万吨，同比增长48.04万吨，增幅28.30%。

24/25榨季截至11月，全国累计进口44.53万吨，同比增长15万吨，增幅50.78%。

四、总结及展望

总的来说，外弱内强，短期交易糖浆和预拌粉新政策，但是预计短期反弹空间有限，一方面在于偏弱的外糖，另一方面在于国内食糖供应边际走强，套保压力仍存。中长期来看，受北半球气候干旱影响，预计食糖缺口将在明年二季度出现，整体呈现近弱远强格局。

五、风险

印度和泰国天气；汇率；原油。

（责任编辑：Lewis）

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